수요일 뉴욕시장에서 美 국채금리가 전반적으로 큰 폭 하락세를 보인 가운데, 2년물과 5년물 사이 구간에서 수익률 곡선이 역전되는 "이상현상"이 발생해 채권딜러들을 당혹스럽게 만들었다.이러한 이상현상에 대해 대부분의 전문가들은 장기금리가 상승세로 전환하면서 조만간 곡선의 행태가 정상화될 것이라고 보지만, 곡선이 재차 스팁해 질 수 있을지 그 수준은 어느 정도일지 그리고 연준의 행보와 시장의 대응은 어떨지 다소 의견이 엇갈리고 있다고 14일 美 다우존스 통신은 지적했다.전날 연준의 13차례 연속 금리인상 시점부터 연이틀 채권금리 하락세는, 금리인상 중단 가능성을 열어두기 시작한 연준의 태도에 대한 기대감과 이날 발표된 수입물가 급락 및 무역적자 확대 소식에 따른 것이었다.하지만 미국 경제가 3/4분기에 무려 4.3%라는 강력한 성장세를 보였고, 에너지 무락가 여전히 인플레이션 압력을 가중시킬 리스크를 안고 있다는 점을 감안할 때 연준은 최소한 한 차례 이상 금리를 인상할 것으로 예상된다.그렇다면 당연히 단기금리보다는 장기금리가 리스크를 좀 더 많이 반영해야, 즉 리스크 프리미엄이 높아야 정상일 것이다.하지만 이날 2년물 및 10년물 재무증권 수익률 격차는 장중 8bp 수준까지 좁아졌으며, 2년물과 5년물은 2년물이 약간 더 높은 수준을 보였다. 장중 2년물 금리는 4.357%를, 5년물 금리는 4.363%를 각각 기록했다. 수익률곡선은 이른바 부분적인 "역전(reversed)" 양상을 보인 셈이다.윌리엄 프로핏(William Prophet) UBS 증권 소속 금리전략가는 "국채시장에 뭔가 대단히 기괴한 일이 전개되고 있는 중"이라며 곤혹스러움을 드러냈다.물론 이날 채권시장의 랠리는 기술적인 요인이 지배했다는 평가가 많았다. 금리 상승에 베팅한 숏 포지셔너들이 더이상 캐리 비용부담을 지탱할 수 없다고 여긴 나머지 포지션을 청산하면서 채권가격이 상승했다는 것이다. 이른바 "숏 스퀴즈" 양상이 전개된 셈이다.그러나 이런 기술적인 요인을 제외하고 금리 펀더멘털로만 본다면 장기채권 금리가 너무 낮은 편이라는 지적이 나온다.앞서 UBS의 프로핏 전략가는 오버나잇 금리와 장기 재무증권 금리 사이 격차가 연준이 2004년 6월말 긴축 행보를 개시한 시점보다 더 줄어든 상황임을 강조했다. 더구나 내년 1월말에 연준이 추가로 금리를 인상할 경우 연방금리가 4.50%가 되는데도 불구하고 2년물 및 10년물 금리는 이날 4.50%를 밑도는 수준에서 거래됐다.만약 장기금리가 내년 1월 FOMC 이전에 다시 상승하지 않는다면 단기로 조달해 장기에 투자하는 캐리세력들은 이른바 "네거티브 캐리" 사태에 내몰리게 된다.물론 지금 10년물 금리가 2년물 수준 이하로 하락하거나 현 수준에 고착될 것이라고 보는 전문가들은 거의 없으며, 따라서 현재 금융시장은 이런 상황이 오래 지속될 수는 없을 것으로 본다고 할 수 있다.이에 따라 J.P.마라(J.P. Marra) 뱅크오브아메리카(BoA) 국공채 딜링 담당 헤드는 "결국 수익률곡선은 새해로 접어들면서 다시 스팁해질 수밖에 없을 것으로 본다"고 주장했다.연준도 이번 12월 FOMC성명서에서 "일부 추가적인 신중한 정책적 강화가 필요할 수도 있다"며 추가 금리인상을 시사했다.참고로 다우존스 프라이머리딜러 서베이 결과 22개사 전부 내년 1월말 추가 금리인상을 점치는 것으로 나타났다.다만 2년물 금리가 연방기금 금리에 근접하는 수준에서 거래되고 있다는 사실은 그 자체로 시장의 시각을 반영하는 것이라는 지적도 나왔다. 일부 전문가들은 이번 채권시장의 랠리가 결국 연준의 금리인상 중단 가능성을 염두에 둔 것이라는 사실을 상기시킨다.일례로 마이클 체(Michael Cheah) AIG 선아메리카 애샛매니지먼트 소속 포트폴리오 매니저는 연준의 성명서 변화는 "분명히 연준이 금리를 4.75%까지 올리지는 않을 것이라는 점을 시사한 것"이며, 이는 이전까지 채권시장 참가자들이 생각했던 것보다 금리인상 추세가 강하지 않을 것임을 보여준 것이라고 주장했다.그는 이번 연준의 성명서에서 물가안정 뿐 아니라 경제성장 지속이란 이중목표를 다시 제기한 것은 시사적이며, 정책결정자들이 향후 물가인상 억제를 위한 추가 금리인상 전망에 대한 확신의 결여를 보여준다고 강조했다.20억달러 규모의 채권자산을 관리하고 있는 그는 당분간 기본적인 롱 포지션을 고수한다며, 수익률이 더 하락하면 차익실현에 나서는 매매전략을 당분간 유지할 것이라고 덧붙였다.체 매니저는 일자리 증가 폭이 10만개를 밑돌고 물가가 하락추세를 보이기 시작하면 연준이 금리인상을 중단할 것이라고 보지만, 당장 수익률곡선이 스팁해질 것이라는데 베팅하기에는 이른감이 있다고 강조했다. 연준이 실제로 금리를 인하하기 시작해야 2년물 금리가 상대적으로 빠르게 하락하면서 곡선이 현저하게 스팁해질 수 있다는 것이다.그는 이런 시나리오가 채권시장이 경기의 둔화조짐을 확연하게 보일 것이라고 기대하게 되는 내년 후반까지는 현실화되기 힘들 것으로 보고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com