오늘로 7월이 마무리된다. 채권금리가 오름세를 보인 것이 두달째가 된다. 8월에는 금리가 어떻게 움직일까? 많은 시장참가자들이 궁금해 한다.하루 변동폭이 5bp를 넘나드는 상황에서 한달 전망을 한다는 건 쉽지 않지만 경제지표나 수급상의 일정 등을 감안해 어느정도 예측을 해볼 수는 있을 것이다.결론적으로 말하면 8월 채권금리는 중순까지는 조정흐름이 이어지다가 중순이후에는 반락할 것으로 예상된다. 이런 예상이라면 중순까지는 리스크관리 관점에서 박스권 대응을 하다가 중순으로 접어들면서 캐리매수 관점에서 접근하는 게 맞을 것 같다.◆ 8월금리 중순까지 조정, 중순이후 반락 가능성 이렇게 보는 이유는 우선 오는 9일 FOMC와 11일 금통위이라는 정책이벤트와 3,5,10년 국고채입찰 일정을 고려한 것이다. 여기에다가 하순으로 들어서면 국채선물 9월물의 만기효과와 증권사의 대차거래청산 효과가 나타날 수 있다는 점을 고려했다.9일 FOMC에서 단기금리를 0.25%포인트 올릴 경우 우리나라의 콜금리는 3.25%, 미국의 연방기금금리는 3.50%로 한미간 단기정책금리가 역전된다. 한미 정책금리가 역전되는 건 거의 유례가 없는 일이어서 시장은 경계감을 가질 수 있다. 물론 한국은행은 한미간 정책금리 역전이 당장 자금의 해외유출로 이어지지는 않을 것으로 보고 있다. 미국의 국채수익률은 단기금리인상에도 불구하고 단기물만 올랐지 장기물은 오르지 않고 있다. 이로인해 2-10년 스프레드가 25bp로 줄어들면서 4년만에 최소치를 나타내고 있다. 10년만기 국채수익률의 경우 한국은 5%인데 반해 미국은 4.20%로 80bp나 한국이 높다. 이런 상황에서 자금이 해외로 유출될 우려는 크지 않다는 게 한은의 설명이다. 한은의 이같은 입장에도 불구하고 주가상승으로 채권약세심리가 팽배해 호재보다는 악재에 민감한 상황에서는 FOMC의 단기금리인상은 호재 보다는 악재로 작용할 수 가능성이 있다.11일 열리는 금통위는 콜금리를 동결할 것으로 예상되지만 불확실성으로 인해 그 이전에 채권매수가 강해지기 어려울 것으로 보인다.◆ 중순까지 정책불확실성 입찰부담.. 이후엔 물량공백과 선물만기 및 대차청산효과 8월중 국고채입찰은 1.5조원의 3년물이 1일, 2조원의 5년물이 8일, 1.7조원의 10년물이 16일에 각각 실시된다. 16일 10년만기 국고채입찰이 끝나면 3주일간 국고채발행물량 공백이 생긴다. 한국과 미국의 정책이벤트 불확실성과 국고채입찰일정이 상순에 집중돼 있어 하순들어서는 이벤트 리스크에서 자유로울 수 있고 물량부담도 덜 수 있다.여기에다가 하순에는 국채선물 9월물 만기효과와 증권사 대차거래청산효과라는 보너스까지 기다리고 있다. 현재 국채선물 9월물의 저평가는 25틱에 달하고 있다. 8월 하순으로 접어들면 9월물 만기가 한달도 채 안남게 돼 저평가가 줄어들 수 밖에 없다. 국채선물 저평가가 줄어들면 현물을 빌려다 팔고 국채선물을 매수하는 대차거래 증권사의 매수차익거래는 청산될 것으로 보인다. 대차거래 잔액은 2조6천억원으로 사상 최고치다. 증권사들은 저평가 줄어드는 국채선물을 팔고 현물을 사야 하는 데 저평가가 줄어드는 상황에서는 국채선물 매도압력 보다는 현물매수 압력이 시장에 더 큰 영향을 줄 가능성이 있다. 또한 증권사들이 대차거래를 하면서 현물 매도와 선물매수를 똑같은 비율로 했는지 의심하는 시각도 많다. 현물 매도를 한 만큼 선물로 커버하지 않고 어느정도 숏베팅을 했을 거란 관측이다. 증권사가 2조6천억원의 대차거래를 했으면 국채선물은 2만6천계약 순매수해야 한다. 그런데 증권사는 국채선물을 6천계약정도 순매도하고 있다. 증권사 전체적으로 3만2천계약의 숏포지션이 발생했다고 볼 수 있다는 것이다. 물론 여기에는 국채전문딜러 증권사의 매도헤지까지 포함돼 있을 수 있어 순수 숏포지션이 3만2천계약으로 보는 건 무리가 따르지만 증권사들이 숏으로 기울어져 있음은 추론할 할 수 있다. 8월 금리를 상순에는 조정, 하순에는 반락으로 볼 경우 그 폭은 어느정도 일까. 그걸 예상하기는 더 어렵겠지만 조정폭이 크면 반락폭도 크고, 조정폭이 작으면 반락폭도 작다는 투자원칙에서 크게 벗어나지는 않을 것으로 보인다. 캐리매수 관점에서의 저가 매수타이밍은 11일 금통위와 16일 10년만기 국고채입찰 사이가 될 수 있을 것 같다. 어제 미국 국채수익률은 인플레압력 둔화에 초점이 맞춰지면서 내림세로 돌아섰다. 오늘 채권금리는 장초반에는 미 국채수익률 하락 영향을 받다가 주가 움직임에 신경을 쓰며 등락하는 장세가 될 것 같다.3년만기 국고채수익률은 4.17-4.26%, 국채선물 9월물은 109.80-110.20 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr