현재 국제금융시장은 12월 미국 연방준비제도이사회의 금리인상을 기정사실로 받아들이고 있다. 문제는 이번 회의 이후 발표될 성명서 기조다.최근 월스트리트저널(WSJ)은 연준리 일부 이사들이 인플레 리스크가 강화되었다는 사실을 강조하고 있는 점에 주목한 바 있는데, 이번 성명서에서 혹여 인플레 리스크에 대한 평가가 바뀌지 않을 것인지 주목된다.美 경제분석 및 컨설팅 업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 이런 쟁점에 주목하면서 이번 연준리 FOMC회의 전망을 대략 다음과 같이 정리하고, 인플레 리스크 평가가 변화하지 않을 것이라며 자신들의 시각에 대한 몇 가지 근거를 제시했다. 다소 늦은 감이 없지 않으나 이번 FOMC성명서의 기조나 향후 연준리 관계자들의 발언이 갖는 함의에 대해 해석근거를 마련한다는 차원에서 이들의 견해를 정리해보았다.먼저 다음은 12월 FOMC에 대한 이코노미닷컴의 기본견해다.- 이번 12월 14일 FOMC에서는 금리를 25bp 인상할 것으로 예상되고 있다.- 리스크 평가 기조는 변화가 없을 것이며, "신중한" 이란 표현이 계속 사용될 전망이다.- 현재 상황에 대한 평가에서는 에너지 위기 관련 언급이 누락될 것으로 예상된다.- 향후 전망은 긴축추세가 신중한 속도로 유지될 것이란 식으로 나올 것 같다.◆ 연준리 금리인상 배경 강화최근 미국 거시지표는 연준리 금리인상에 우호적으로 작용 중이다. 첫째 11월 고용지표가 약하기는 했지만 3개월 평균 신규 일자리 증가규모가 17만8,000개에 달하고 있고 소득 역시 증가추세를 나타냈다.둘째, 최근 유가하락과 소득성장을 감안할 때 소비지출이 급격히 둔화될 가능성이 줄어들었다.셋째, 최종수요 성장세로 인해 일부 기업들의 가격결정력이 강화되었으며, 이는 최근 핵심 CPI, 핵심 제품물가 및 생산자 물가 등의 지표 강세로 반영됐다. 더구나 노동비용의 강화와 인플레 기대심리의 상승 등 인플레 리스크가 강화된 것으로 판단된다. 또 달러약세가 몇달째 지속되고 있다는 점도 인플레 압력으로 작용할 전망이다.문제는 현재 추세가 대부분 점진적으로 이루어지고 있다는 점이다. 핵심 인플레지표들은 여전히 연준리가 설정한 목표수준 안에 들어와 있고, 인플레 리스크 역시 고용시장이 완전히 회복되지 못하고 있고 또 생산성이 계속 향상되고 있다는 점에서 완만한 수준이다.또한 조세삭감 및 주택담보대출 등으로 인한 부양효과가 줄어들고 있고 저축률이 너무 낮아 소비지출 전망에 부담요인이 되고 있다. 이상의 요소들을 감안할 때 이번 연준리 성명서는 팽창적 통화정책 기조가 "신중한(measured)" 속도로 제거되어 나갈 것이라는 기존 전망을 유지할 것으로 예상된다고 이코노미닷컴은 주장했다.◆ 고용 및 인플레 리스크 쪽은 거의 건드리지 않을 것이다지난 11월 FOMC 성명서는 현재 경기여건에 대해 "생산은 에너지 가격의 상승에도 불구하고 완만한 증가추세를 유지하고 있고, 고용시장 여건도 개선됐다. 인플레 및 장기 인플레 기대수준 역시 안정적이다(Output appears to be growing at a moderate pace despite the rise in energy prices, and labor market conditions have improved. Inflation and longer-term inflation expectations remain well contained)."라고 평가했다.아마도 이 중에서 최근 국제유가가 11월 FOMC 이후 13%나 급락했다는 점을 감안할 때 "에너지 가격" 부분을 자꾸 언급하는 것은 별다른 근거가 없기에 제거될 가능성이 높다고 이들은 지적했다.또 이코노미닷컴은 본질상 고용시장 및 인플레 기대심리에 대한 설명이 변한다고 해도 미미한 수준에 그칠 것으로 보인다고 전망했다.그 이유는 먼저 11월 고용지표가 상당히 약세를 기록했지만, 급여 증가 추세 등을 고려할 때 고용시장이 안정적으로 회복세를 나타내고 있음은 분명한 사실이기 때문이라고 한다.또 9월 이후 TIPS 인플레 전망이 상당히 강화되었지만, 10년물 쪽 장기 전망은 상당히 정체되어 있다는 점에 주목할 필요가 있다고 한다. 결국 TIPS 단기 및 중기물 쪽에 반영된 인플레 기대심리는 공급이 제한적인 물가연동국채 시장의 특성을 많이 반영한 것이라고 평가된다.또 이코노미닷컴은 이번 성명서에서 달러 약세와 관련해서는 전혀 언급되지 않을 것이라고 주장했다. 이런 전례가 전혀없었다는 점이 가장 큰 이유다. 오히려 이번 성명서에서는 금융여건의 완화 및 이것이 경제성장에 미치는 긍정적인 함의가 포함될 가능성이 더 높다고 이들은 주장했다.◆ 인플레 리스크에 대한 평가기조가 hawkish하게 바뀌지 않을 것이라고 보는 이유최근 월스트리트저널(WSJ)의 전문 페드와처 그레그 입(Greg Ip)은 일부 연준리 정책이사들이 점차 인플레 전망에서 업사이드 리스크(upside risk)를 언급하는 경우가 늘어나고 있다는 점을 지적한 바 있다.그러나 이코노미닷컴은 12월 성명서에서 인플레 리스크에 대한 평가가 바뀌지 않을 것이라고 보면서 네 가지 근거를 제시했다.첫째 이들이 보기에는 다수 FOMC 위원들이 고용 및 생산시장의 유휴설비가 존재하고 생산성 향상이 지속되고 있다는 점에서 인플레 압력이 잠잠하다고 본다. 지난 1여년간 연준리 이사들은 모두 이 같은 주제를 반복해서 강조했다는 것이다. 이들 다수 이사들의 견해가 일부 '강경파(hawk)'의 주장을 누를 것이란 얘기다.둘째, 최근에는 유가 및 비에너지관련 국제상품 가격이 다시 하락추세를 보이고 있는데 이들 상품가격의 강세가 그 동안 인플레 업사이드 리스크의 핵심이었다고 이코노미닷컴은 강조한다. 물론 이들 역시 이들 시장의 변화가 물가변화를 유발하는데는 상당한 시간차가 존재함을 인정했다.셋째, 인플레 리스크에 대한 평가의 변화가 업사이드 리스크 쪽으로 갈 경우 시장은 다음 번 금리인상 폭을 50bp로 전망하기 시작할 것인데, 연준리 이사들 중에서 이렇게 금리인상 속도의 강화 필요성을 들고 나온 사람이 없다고 이코노미닷컴은 지적했다.마지막으로 실제 인플레 지표를 보면 최근 강세에도 불구하고 그다지 우려할 정도가 아니라고 이들은 강조했다. 핵심 CPI의 경우 지난 3개월간 추세를 연율로 보면 2.3% 수준으로 이전 3개월 간의 1.6%에 비해 급격히 강화된 것은 사실이지만, 동시에 연준리가 즐겨 참조하는 개인소비지출 물가지수는 지난 10월까지 3개월 동안 1.0%에 불과했고, 그 이전 3개월간에도 0.8% 수준이었다고 이들은 설명했다.이코노미닷컴이 보기에는 최근 CPI 강세는 주로 기술적인 요인으로 설명될 수 있기 때문에 이를 가지고 인플레 리스크 평가의 변화를 이끌어 내기에는 무리라고 한다.◆ 향후 전망 및 리스크 요인현재 이코노미닷컴은 내년 상반기까지 연준리가 금리를 3.0%까지 인상하고, 하반기에 추가로 50bp 인상하여 연말 연방금리가 3.5%에 이를 것으로 전망하고 있다.한편 내년에도 인플레율은 낮은 수준을 유지할 것으로 예상하는데, 그 핵심 원인 중 하나는 연준리가 계속 금리인상을 단행할 전망이기 때문이라고 한다. 이들은 점진적인 금리인상 속도는 시중 금리상승으로 연결되는 속도 또한 둔화시킬 것으로 전망했다. 이들은 연준리가 금리인상을 중단할 가능성에 대해서는 '경기지표의 급격한 악화'가 나타나지 않는다면 중단될 가능성은 거의 없다고 주장했다.그러나 내년 하반기에 금리인상 속도가 둔화될 것으로 보는 이유는 먼저 올해 하반기부터 경기가 다소 둔화될 조짐이 나타났고 또 연방금리 3.0% 수준이면 실질 금리가 플러스 영역으로 완전히 접어들 것이기 때문에 특별히 통화정책 기조가 팽창적이란 평가를 받지 않을 것이라는 점을 들고 있다. 참고로 이코노미닷컴은 연준리의 중립적 연방금리 수준을 4.5%로 본다.한편 이코노미닷컴은 연준리의 질서정연한 금리인상 과정에서 가장 큰 리스크 요인은 바로 달러 약세 전망이라고 본다. 그 다음 큰 리스크 요인은 인플레 기대수준 쪽이다. 그 중 후자의 경우 10월까지 유가상승세가 지속된 점 그리고 CPI가 강화된 점을 고려할 때 지금 당장 문제가 되고 있는 것으로 평가된다. 연준리도 계속 인플레 기대심리의 영향에 대해 강조한 바 있기 때문에 이 요소가 통화정책에 대해 가지는 함의는 각별하다고 이들은 평가했다.인플레 기대수준이 안정적이라고 한다면 유가가 다시 급등할 경우 소비지출에 상당한 부담으로 작용할 것이고 연준리가 이 때문에 금리인상을 중단할 가능성이 있다고 한다.그러나 중기 전망 하에서는 생산성 향상률이 급격하게 둔화되고 상품가격 상승 압력이 인플레 압력으로 전가되는 힘이 강하며 고용시장도 상당히 경색될 조짐이 있다는 점에서 연준리가 다소 공격적인 금리인상을 단행할 가능성도 배제할 수는 없다고 이코노미닷컴은 덧붙이고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com