석유가 현재 글로벌 채권시장의 화두로 등장하고 있다.전 세계 경제의 '스태그플레이션' 가능성이 다시 분석보고서에 기재되고 있고, 연준리의 금리인상 속도가 신중하다 못해 당분간 중단될 것이란 전망이 힘을 얻어가고 있다.美 월스트리저널(WSJ)는 국제유가가 배럴당 40달러 밑으로 하락하는 것은 불가능해보인다는 점에서 경기가 둔화되는 것은 필연적으로 보이고, 일각에서는 스태그플레이션 위험을 경고하고 있다고 지적했다.신문은 지금 유가강세는 채권가격 강세를 이끄는 재료가 되고 있지만, 스태그플레이션 리스크를 강조해 채권시장의 조정 가능성 역시 시사했다.한편 이코노미닷컴은 유가강세로 인해 금리인상 중단 가능성이 확대되었다는 것을 인정하면서도, 유가강세와 경기둔화 조짐에도 불구하고 연준리가 금리를 당분간 인상할 수밖에 없는 요인들에 대해 검토하고 있다.◆ 유가강세로 채권시장 활황, 스태그플레이션 리스크 무시 못해지금 미국 채권투자자들은 거의 실존적인 질문에 시달리고 있다. 즉 미국경기 둔화가 일시적일 것인가 아니면 영구화될 것인가 하는 문제가 주된 쟁점으로 부각되고 있는 것이다.올해 초 국제유가가 배럴당 40달러 위로 상승했을 때 다수 시장 전문가들 및 중앙은행 관계자들은 유가상승이 세계경제에 미치는 영향을 거의 무시하고 있었다. 이는 유가 상승이 '일시적일 것'이란 판단에 기초한 것이다.그러나 이제 유가가 배럴당 54달러를 기록하면서 전년대비 70% 상승세를 기록하고 있는 상황이기 때문에 이런 판단은 완전히 수정될 수밖에 없는 지점에 이르렀다.일단 5일 연속 올랐던 국제유가가 다소 조정장세를 나타냈고, 아직은 전세계 채권시장이 유가급등으로 인한 통증을 별반 느끼지 않고 있는 것 같다. 12일 일본 10년물 국채(JGB) 수익률은 0.095%포인트 하락했고, 美 국채 10년물 금리 역시 4.10% 수준으로 후퇴했다. 독일 분트채와 유로존 국채 수익률도 약세를 나타냈다.사실 지난 1970년대 후반 및 80년대 초반의 오일쇼크를 기억하는 사람들이라면 이런 상황은 익숙하지 않을 것이다. 당시에는 인플레율이 두 자리 숫자를 기록하고 채권 수익률도 급등했다. 하지만 지금은 유가상승이 막 회복하고 있는 경제에 부담을 주고 있는 까닭에 채권시장 참가자들은 오히려 기뻐하고 있다.그런데 유가강세가 더 오래 지속될 수록 소비자들과 기업의 지출 및 투자가 위축될 것이지만, 또한 인플레 리스크도 높아지는 것이 사실이다.10월 초 워싱턴 G7회담에서는 국제유가 강세가 분명히 세계경제의 위험요인이라는 사실이 공식적으로 인정됐지만, 세계경제 성장을 위협하는 이 문제에 대해서는 거의 아무런 해결책이 제시되지 못했다. 선진국 재무장관들은 산유국에게 좀 더 생산을 늘려달라는 요청만 내놓고 말았던 것이다.최근에는 연준리 관계자들도 국제유가가 미국경제에 위협요인임을 시인하고 있다. 여전히 대부분의 관계자들은 유가상승이 일시적인 것이며 결국에는 조정받을 수밖에 없다는 유보적인 태도를 취하고 있지만, 일부 이사들은 유가 하락 가능성과 그 하락 시점이 불투명하다는 우려를 내놓기도 했다.지난 7월 중순 이전까지 강력한 저항선으로 인식되던 배럴당 40달러를 돌파한 국제유가는, 이제는 다시 이전으로 되돌아 갈 수 없는 상황인 것으로 보인다.손성원 웰스파코(Wells Fargo) 수석이코노미스트는 "유가 강세가 더 이상 일시적이지 않은 것으로 본다"며, "이미 경제에 영향을 주기 시작했다"고 지적했다. 그는 고유가로 인해 미국의 GDP성장률이 0.5%포인트 하락할 것이라며, "만약 유가가 배럴당 55달러를 계속 유지한다면 2005년 미국 성장률은 다시 0.3%~0.5%포인트 추가로 떨어질 것"이라고 경고했다.문제는 국제유가 강세로 인한 타격은 미국경제에만 머물지 않는다는 점이다. 미국이 세계 석유소비량의 1/4 정도를 차지하고 있지만, 전적으로 수입에 의존하는 일본의 경우도 만만치 않은 충격을 받을 것으로 예상된다. 손 수석은 "아마도 미국이 당면한 문제가 일본에서는 좀 더 크게 확대될 것 같다"고 덧붙였다.이런 상황을 반영하듯 12일 다케나카 헤이조 경제재정상 및 다니가키 사다카즈 재무상 등은 일제히 국제유가에 대해 우려를 표명하고 "예의 주시해야 한다"는 언급을 내놓았다.잭 맬비(Jack Malvey) 리만 브라더스 수석 글로벌채권 전략가는 "단기적으로 국제유가 강세가 모멘텀을 획득한 것으로 보이며, 이 때문에 당장 어떤 지점이 고점이라고 말할 수 없는 상황"이라고 언급했다.그는 만약 유가가 계속해서 배럴당 50달러를 상회하는 강세를 유지할 경우 스태그플레이션, 즉 성장이 둔화되고 물가는 앙등할 위험이 점차 주목될 수밖에 없다고 강조했다.◆ 유가와 고용시장 그리고 연준리, 금리인상 중단이 쉽지만은 않은 이유한편 이코노미닷컴은 유가 강세와 연준리 금리인상 가능성이라는 이슈에 계속 주목했다.먼저 이들은 유가강세로 인해 연준리의 금리인상이 중단될 가능성이 더욱 주목받고 있는 와중에 9월 고용지표가 실망스럽게 나오면서 그 가능성을 더욱 확대시키고 있다고 지적했다.이들은 자신의 기본 전망은 연준리가 연말까지 계속 점진적으로 금리를 인상하는 것이지만, 유가가 배럴당 50달러를 상회할 경우 인상 중단 가능성도 있다는 자신들의 주장을 상기시켰다.하지만 최근 이코노미닷컴은 금리인상 중단 가능성보다는 '지속 가능성' 쪽에 더 무게를 두고 있다.일단 시장이 예상하는 것처럼 11월 금리인상 중단 가능성은 거의 없는 것으로 보이지만, 10월 고용지표와 소비지출 결과가 생각보다 좋지 않게 나올 경우에만 이어지는 몇 차례의 회의에서 금리를 동결할 가능성이 있다고 이들은 지적했다.하지만 이들이 보기에는 추세적으로 10월부터 고용 및 소비지출 지표의 강세가 예상되고 있다는 점을 강조한다.또 연준리가 아직은 유가강세가 '일시적'이고 경기둔화 역시 일시에 그칠 것이란 낙관론을 고수하고 있다는 점도 쉽게 금리인상 추세를 중단하기 힘들게 하는 요소라고 한다. 특히 유가강세로 인한 물가상승 압력이 둔한 상태라는 점이 이들의 경기낙관론에 힘을 보태고 있는 상황이다.더구나 최근까지 연준리 이사들은 그 동안 기준금리가 너무 낮은 수준을 유지했기 때문에 나타나고 있는 부작용에 대해 다소 불편한 심기를 드러냈다. 실제로 미국 금리는 역사적인 기준에 비추어 볼 때 상당히 낮은 상태다.저금리로 인해 계속 소비자들이 지출을 늘릴 수 있는 조건이 창출되고 있는 마당에 연준리가 금리인상 기조를 선택한 뒤 얼마가지 않아 '중단'할 가능성은 작은 편인 것 같다고 이코노미닷컴은 덧붙였다.마지막으로 이들은 최근 핵심소비자물가지수가 둔화된 것은 사실이지만, 원자재 가격 및 상품가격 상승세가 강화되고 있기 때문에 기본적인 인플레 압력은 계속 쌓이고 있다는 점도 금리인상 중단을 어렵게 하는 요소라고 지적했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com