어제 채권시장은 금융통화위원회의 전격적인 콜금리인하에 당혹했다. 열린우리당이 경기부양을 주장하는 특별기자회견을 열고 이해찬 총리가 박승 한국은행총재를 만나는 등 콜금리인하 움직임이 일부 포착되기는 했지만 콜금리를 이처럼 전격적으로 내리라고 예상한 시장참가자들은 거의 없었기 때문이다.이에따라 자연히 금통위가 콜금리인하를 결정하게 된 배경에 대해 관심이 쏠린다. 정치적 압력설이 돌았지만 박 총재는 기자회견에서 100% 금통위 단독결정이라는 못박았다.박총재의 말을 액면 그대로 믿기는 어렵지만 금통위가 끝난 후 한은관계자들을 대상으로 취재한 바에 의하면 한국은행은 나름대로 콜금리인하를 벌써부터 상당히 깊이있게 준비해온 것으로 나타났다.◆ 콜금리인하 압력에 의한 즉흥적 결정 아니다.. 한은 심도있게 준비 한국은행의 한 관계자는 “한국은행 집행부가 콜금리인하를 준비하기 시작한 것은 꽤 된다. 물론 콜금리인하를 결정할 것인지 여부는 금통위원들의 몫이다”라고 말했다.한국은행이 콜금리인하를 치밀하게 준비한 이유는 10월이후 수출증가율이 한자리 수로 떨어질 우려가 있고 하반기는 물론 내년에 경제성장이 더 나빠질 수 있다는 우려가 심각하게 제기됐기 때문이라고 한다. 콜금리인하 결정이 외부 압력에 의해 즉흥적으로 결정된 것이 아니라 한국은행의 이같은 내부적인 경기진단에다가 경기부양을 주장하는 여당과 정부의 움직임이 수용돼 콜금리인하가 전격적으로 결정된 것으로 보는 게 맞을 것 같다.◆ 콜금리 추가인하는 잠재성장력 5%대 달성에 달린 듯콜금리를 추가로 더 내릴지 여부에 대해서는 한 관계자는 이렇게 설명했다.“박승 한국은행총재가 기자회견에서 5% 내외로 예상되는 잠재성장률을 달성해야 겠다는 판단하에 콜금리를 인하한 것이라고 말한 점에 주목해야 한다. 이를 거꾸로 뒤집어 보면 올해와 내년에 잠재성장률인 5%를 달성하지 못한다면 추가로 더 내릴 수 있다는 것을 암시하는 것 아니냐”박 총재가 한은이 콜금리를 내리면서 정부에 경기부양을 위한 재정정책과 기업과 노조의 참여를 주문했듯이 통화-재정정책으로 성장률 5% 달성이 어렵게 된다면 콜금리 추가인하 가능성은 항상 열려있다고 봐야할 것 같다. ◆ 콜금리인하로 인한 자본유출은 크지 않을 듯.. 환율 상승도 한계 한국은행은 이번에 콜금리를 내리면서 금융계 일각에서 주장하는 자본유출 가능성에 대해서도 사전에 면밀한 검토를 했다고 한다.결론적으로 얘기하면 콜금리인하로 자본유출이 심하게 이뤄지거나 환율이 상승압력을 받지는 않을 것이라는 게 한은의 입장이다.자본이 이동하는 통로는 크게 봐서 주식시장과 채권시장으로 볼 수 있는데 콜금리인하로 인해 채권시장에서는 자금이 빠질 가능성이 있지만 주식시장은 오히려 유입될 수 있다는 것이다. 지금까지 경험을 보면 한은이 콜금리를 내렸을 때 금융비용 절감에 따른 기업수익개선 기대로 외국인의 주식자금 유입이 늘어난 반면 채권시장에서의 자금유출은 적었다고 한다. 지금은 외국인의 주식투자자금이 거의 한계에 도달한 상황이어서 새로 유입되는 효과가 크지 않겠지만 적어도 유출속도는 둔화시킬 것이라는 게 한은의 판단인 듯하다. 여기에다가 개인이나 금융기관이 국내외 금리차 역전으로 해외 채권 등에 투자를 하는 경우에도 스왑을 통해 환헤지를 하기 때문에 환율상승(원화가치 절하) 압력은 상당히 둔화된다는 것이다.해외 유가증권에 투자할 때 스왑을 통해 환헤지를 한다는 것은 현물시장에서 달러를 사고 선물시장에서 달러를 매도한다는 뜻인데 현물시장에서는 환율상승압력이 생기지만 선물시장에서는 환율하락압력이 생기기 때문에 상당부분 상쇄된다는 것이다. 일부 이코노미스트들이 주장하는 것처럼 이번 콜금리인하로 인해 ‘저금리-고환율 정책이 강화’되는 쪽으로 작용하는데 한계가 있다는 것이다.다만 국내외 금리가 역전된 상황에서 해외 채권 등으로 자금이 얼마나 빠질지는 주시하고 있다고 한은의 한 관계자가 전했다.◆콜금리인하가 남긴 교훈.. 금통위가 길어지면 정책변경 시그널? 한국은행에서 사전에 콜금리인하를 준비하고 금통위가 콜금리인하 결정을 하는 동안에도 언론이나 시장은 거의 감을 잡지 못했다. 한마디로 뒤통수를 맞은 격이다. 여기에는 물론 한국은행이 시장에 전혀 시그널을 주지 않고 마치 시장을 대상으로 극비 군사작전을 수행하는 것처럼 시장을 무시하는 태도가 비난받아야 마땅하다. 연방준비제도이사회가 사전에 시장에 충분히 시그널을 줘서 시장 가격이 합리적으로 반응할 수 있도록 한 다음에 정책변경을 함으로써 시장친화적이라는 말을 듣는 것과는 너무 대조적이다. 한은은 연준과는 반대로 시장적대적이라는 말을 들어도 싸다. 한은의 태도가 적절치 못했다는 비난이 쏟아지는 가운데서도 한편으로는 시장과 언론도 반성해야 할 부분이 있다는 지적도 나온다.연준의 움직임을 주시하는 Fed Watcher의 경우 FOMC회의 석상에 들어가는 앨런 그린스펀 연준의장의 가방 두께까지 살펴 정책변경이 있을지를 가늠하는 이용한다고 한다.우리나라도 금통위가 길어지면 일단 정책변경 가능성을 의심해 봐야 한다고 한다.언론과 시장이 정책변경을 한 금통위의 의사록을 주시하는 데 금통위원들은 그 의사록에 좋은 기록을 남기기 위해 가급적 발언을 많이 한다는 것이다. 이로인해 금통위가 길어지는 건 당연하다고 한은의 한 관계자가 전했다.한은이 보다 시장친화적인 정책을 펴는 것도 시급하지만 시장과 언론이 한은의 움직임을 간파하는 노력을 더욱 기울일 필요성도 간과하지 말아야 할 것 같다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr