[뉴스핌=이연춘 기자] 현대증권은 1일 오리온에 대해 지난 5월 가격인상효과와 파워브랜드 제품의 매출 호조로 양호한 외형성장세가 지속되었으나 초코파이 중심의 광고비 증가로 이익 개선 폭은 기대에 미치지 못했다고 전망했다.
하지만 국내 제과는 3분기 광고비 증가로 기대에 못 미치는 실적을 나타내었으나 4분기에는 양호한 이익 개선이 보일 것으로 기대했다.
유진 현대증권 연구원은 "이는 4분기부터는 5월 가격인상 후 가격 저항으로 감소했던 물량이 본격적으로 회복되는 가운데 가격인상효과와 맞물려 두 자리수 성장세가 나타나고 올해 계획했던 광고비가 `1~3분기에 걸쳐 대부분 집행되면서 비용감소에 따른 마진 개선 효과가 기대되기 때문"이라고 말했다.
이어 "오리온의 프리미엄 브랜드 마켓오 일본 수출은 2분기 20억원, 3분기 60억원에 이어 4분기에는 90억원으로 꾸준히 확대되고 있는 추세"라며 "2012년에는 판매지역과 유통채널 확대로 500억원 매출 달성이 가능할 것으로 보여 새로운 이익 모멘텀으로 작용할 것"이라고 전망했다.
다음은 보고서 주요 내용이다.
K-IFRS 연결기준 오리온의 3Q11 매출액은 전년 대비 31.9% 증가한 4,923억원, 영업이익은 81.6% 증가한 673억원을 기록해 시장의 예상을 상회하는 호실적을 나타내었다. 중국법인이 가격인상 후 가격 저항으로 물량 감소가 나타났던 고래밥이 3분기 들어 물량이 회복되고 자일리톨 껌의 매출 호조로 매출이 전년 대비 32.6% 증가하고 마케팅비용 감소로 영업이익이 62.6% 급증해 실적 개선을 견인하였다. 스포츠토토도 3Q10 기저효과와 발매액 증가로 영업이익이 전년 대비 127.4% 증가한 191억원을 시현해 실적 개선에 가세하였다.
국내 제과는 3Q11 광고비 증가로 기대에 못 미치는 실적을 나타내었으나 4Q11에는 양호한 이익 개선이 기대된다. 이는 4Q11부터는 5월 가격인상 후 가격 저항으로 감소했던 물량이 본격적으로 회복되는 가운데 가격인상효과와 맞물려 두 자리수 성장세가 나타나고 올해 계획했던 광고비가 `1~3분기에 걸쳐 대부분 집행되면서 비용감소에 따른 마진 개선 효과가 기대되기 때문이다. 한편, 동사의 프리미엄 브랜드 마켓오 일본 수출은 2Q11 20억원, 3Q11 60억원에 이어 4Q11에는 90억원으로 꾸준히 확대되고 있는 추세이며 2012년에는 판매지역과 유통채널 확대로 500억원 매출 달성이 가능할 것으로 보여 새로운 이익 모멘텀으로 작용할 전망이다.
동사의 해외제과 법인은 2012년에도 고성장세가 지속될 전망이다. 중국법인은 신제품 출시와 제품 카테고리 확장 및 판매지역 확대로 30%대의 고성장추세가 예상되며 영업이익은 전년 대비 34.9% 증가한 868억원을 기록할 전망이다. 또한, 2012년 말에는 심양 공장 완공으로 동북 판매지역이 확대될 전망이며, 2014년에는 쓰촨 공장이 완공되어 2015년부터는 서부 지역으로 새로운 판로가 열려 중장기 성장 모멘텀은 유효하다고 판단된다. 베트남법인의 경우 올초 출시한 고래밥의 판매 호조세가 지속되고 있고, 고소미가 현지 시장 반응이 좋아 현재 증설중에 있다. 2012년에는 다이제스트도 증설이 계획되어 있어 베트남법인은 현지 통화기준 40%대의 고성장이 가능할 전망이며 영업이익은 전년 대비 25.6% 증가한 155억원을 기록할 것으로 예상된다. 한편, 러시아법인의 경우 현지 딜러망 정리를 통해 이익 개선이 빠르게 진행되고 있으며 향후 제품 카테고리 확장을 통한 매출 증가에 따라 빠른 이익 성장이 기대된다.
동사에 대해 투자의견 BUY 유지하며, 적정주가는 기존 605,000원에서 730,000원으로 상향조정한다. 적정주가는 중국법인의 경우 판매 지역 확장과 capa 증설로 중국 현지 제과업체를 상회하는 고성장세가 지속되고 있어 2012년 예상 실적에 중국 제과업체의 2012년 예상 평균 PER 24배에 37% 프리미엄을 감안한 33배를 적용하였다. 베트남법인은 2012년 예상 실적에 20배를 적용하였으며, 러시아법인은 장부가를 적용하였다. 적정주가 730,000원은 동사의 2012년 예상 실적의 24.3배로 밸류에이션이 부담스러워 보일 수 있으나 동사의 중국시장 내 탄탄한 시장지배력과 베트남법인의 현지 시장점유율 1위 등 해외에서 장기성장의 기반이 확고해 장기적인 관점에서 투자 매력은 유효하다고 판단된다.
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[뉴스핌 Newspim] 이연춘 기자 (lyc@newspim.com)
