[뉴스핌=이연춘 기자] 미래에셋증권은 S-Oil에 대해 "정제마진 개선으로 1/4분기 영업흑자 전환한 1594억원의 영업이익이 예상되고, 추가적인 주가 하락은 제한적일 것"이라면서도 "정제마진의 개선 속도가 예상만큼 빠르지 않을 것으로 2010 년 연간 1조2000억원의 투자가 집행될 예정으로 배당 여력이 낮다"고 전망했다.

박재철 연구원은 "순차입금 규모 확대로 인한 밸류에이션 매력 저하로 보수적인 투자의견을 제시한다"며 "중국의 지속적인 석유제품 공급 확대에도 불구하고 소비가 예상보다 강하고 이에 따라 재고 감소와 정제마진 개선 추이가 확대된다"고 말했다.

다음은 리포트 내용,

» 12 개월 목표주가 57,000 원, 투자의견 HOLD 제시

목표주가는 각 사업부문별 2010 년 예상 EBITDA 에 정제부문 7.2 배, 석유화학의 성장성을 감안한 11.2 배, 윤활유 부문 8 배를 적용하였음. 1)정제마진의 개선 속도가 점진적일 것으로 전망하고, 2) 대규모 투자로 인한 배당여력 감소와 순차입금 규모 확대, 3) 신규투자의 효과는 2011년 하반기 가능할 것을 감안하여 Hold 투자의견을 제시함.

» 2010 년, 여전히 낮은 배당 여력

2010 년 주당 1,800 원 수준의 배당이 가능할 것으로 전망함. 이는 1) 온산공장 프로젝트 및 정기보수 등으로 연간 1.2 조원의 capex 가 집행될 예정이고, 2) 이에 따라 업황 개선에도 불구하고 지속적인 현금 유출로 순차입금 규모가 확대될 것으로 예상하기 때문임. 따라서 배당가치 보다는 수익성과 성장성으로 평가해야 할 것임.

» 1/4 분기 영업이익 1,549 억원 전망

2010 년 1/4 분기는 1) 정제마진 상승으로 정유 부문이 흑자 전환하여 646 억원의 영업이익이 가능할 것이고, 2) 석유화학 부문도 작년 11 월부터 스프레드가 재 상승하기 시작한 것을 고려하면 400 억원의 영업이익이 예상되며, 3) 윤활유 부문도 5 백억원 수준의 영업이익이 예상됨.

» 정제마진의 추가 상승 확인 필요

지난 1 년간 KOSPI 대비 언더퍼폼 하였고 정제마진이 개선되고 있어 추가 하락은 제한적일 것임. 따라서 단기적으로 주가 상승을 기대할 수는 있겠으나 추세적인 상승으로 보기에는 이른 시점이라고 판단함. 예상보다 석유제품 수요가 높고 재고 감소 및 정제마진 개선 추이가 지속된다면 목표주가와 투자의견 상향을 검토할 예정임.