한국증권 이혜원 애널리스트는 29일 종근당과 관련, "지난해 매출액은 매출채권 조정작업으로 외형성장세가 둔화되면서 전년대비 3.8% 증가한 2520억원을 기록했고, 영업이익은 31.2% 감소한 345억원에 그치면서 영업이익률이 20.6%에서 13.7%로 크게 하락했다"며 목표주가를 하향조정했다.

다음은 리포트 요약이다.

■ 투자의견 ‘중립’ 유지, 목표주가 22,000원으로 하향

종근당에 대한 목표주가를 22,000원으로 하향하며, 투자의견 ‘중립’을 유지한다. 실적 추정치 하향 조정에 따라 목표주가를 하향 조정하였다. 목표주가는 무위험 이자율 5.5%, 리스크 프리미엄 4.0%를 바탕으로 잔여이익모델로 산출되었다.

투자의견 ‘중립’을 유지하는 이유는 1) 매출채권 비중이 다소 하락하였다고는 하나, 46.7%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 올해도 매출채권 조정에 따른 외형성장세 둔화가 지속될 가능성이 있는 것으로 판단되며, 2) 딜라트렌, 애니디핀 등 기존 주력 제품의 매출 부진을 야일라, 아펠록스 등 원가율이 높은 상품이 메우고 있어 향후 수익성 개선에 부담으로 작용할 가능성이 있다는 판단 때문이다.


■ 2007년 실적 Review

2007년 매출액은 매출채권 조정작업으로 외형성장세가 둔화되면서, 전년대비 3.8% 증가한 2,520억원을 기록하였다. 영업이익은 31.2% 감소한 345억원에 그치면서, 영업이익률이 20.6%에서 13.7%로 크게 하락하였다.

20%를 상회하는 높은 영업이익률을 자랑하던 동사의 수익성이 크게 하락한 이유는 1) 매출은 정체되어 있는 반면 영업력 강화를 위해 영업인력을 확충하는 과정에서 인건비가 크게 증가하였고, 2) 출고 조정 과정에서 애니디핀, 캄토벨 등 저원가 제품의 매출은 부진을 면치 못하고 있는 가운데, 야일라, 아벨록스 등의 상품판매가 증가하면서 매출원가가 35.09%에서 37.74%로 크게 상승하였기 때문이다.

■ 실적 개선까지는 시일이 걸릴 전망

실적 개선이 가시화 되기 까지는 시일이 걸릴 것으로 전망된다. 그 이유는 1) 프리그렐이 보험 약가를 받는데 고전을 면치 못하고 있는 가운데, 매출 성장을 이끌만한 눈에 띄는 신제품도 없는 데다, 2) 매출채권 조정 노력을 지속하고 있음에도 아직도 매출액 대비 매출채권 비중이 46.7%로 여전히 높은 수준을 기록하고 있어 올해도 매출채권 조정 작업이 지속될 가능성을 배제할 수 없기 때문이다..