[뉴스핌=김신정기자] 동양종금증권 황규원 애널리스트는 25일 금호석유와 관련, "금호그룹 컨소시엄의 대한통운 인수 결정으로 인해 금호석유 주가가 40% 이상 급락했다"며 "이번 인수로 인한 기업가치 감소분이 크지 않다는 점을 고려할 때 과도한 반응"이라고 평가했다.

황 애널리스트는 "향후 2~3개월 동안 대우건설 및 아시아나항공 자금조달 방식 및 인수조건 등이 구체화됨에 따라 점차 해소될 전망이라"며 "지난 2006년 중순 대우건설 인수 과정의 주가흐름과 같이 주가의 위기는 투자의 기회가 될 것"이라고 분석했다.

다음은 리포트 요약이다.

◆ 투자의견 : 90,000원(소폭 하향) 및 Buy & Hold 유지

2008년 1월 17일 금호그룹 컨소시엄(인수주체 : 대우건설㈜ 및 아시아나항공)의 대한통운㈜ 인수 결정으로 인해, 금호석유(011780)의 주가가 40% 이상 급락했다. “금번 인수로 인한 기업가치 감소분이 크지 않다”는 점을 고려할 때, 과도한 반응이다. 현 주가 국면을 Fundamental 과 주식시장 주가 괴리현상으로 규정지을 수 있다. 향후 2 ~ 3개월 동안, 대우건설㈜ 및 아시아나항공㈜ 자금조달 방식 및 인수조건 등이 구체화됨에 따라, 점차 해소될 전망이다. 2006년 중순 대우건설㈜ 인수 과정의 주가흐름과 같이, 주가의 위기 = 투자의 기회가 될 것으로 기대한다.

◆ 금호그룹의 대한통운㈜ 인수가 금호석유㈜ 기업가치에 미치는 영향

(1) 인수주체에 대한 동사의 자금지원 규모는 700 ~ 2,700억원 수준이 될 것으로 추산된다. 지원방식은 금호산업㈜ 유상증자 참여 및 아시아나항공㈜ 보유 유가증권(금호생명㈜ 23.2%) 인수가 될 가능성이 있다. 상장 또는 자산매각을 통해, 조기에 현금화할 수 있다. 재무상황에 큰 부담요인 아니다.
(2) 대한통운㈜ 인수에 따른 투자유가증권 가치 하락분은 보수적으로 반영할 경우 2,400억원 수준에 머물 전망이다. 대한통운㈜로 인해 기업가치 감소가 발생되는 이유는 경영 프리미엄 만큼 고가로 취득하기 때문이다. 대한통운㈜ 신주 전체를 인수할 경우, “아시아나항공㈜ 및 대우건설㈜의 투자가치 감소 1조원 ~ 1.4억원 → (지분율) → 금호산업㈜ 및 금호생명㈜ 가치감소 → (지분율) → 금호석유㈜ 투자자산 가치 감소”로 전파된다.
(3) 상기요인을 반영할 경우, 주당 NAV(Net Asset Value, 순자산가치)는 기존 110,000원에서 90,000원으로 소폭 낮아진다.

◆ 결론 : 주가의 위기가 투자의 기회일 수 있다

2007년 1월 17일 대한통운㈜ 인수자 발표 전후, 금호석유(011780)의 주가는 약 47% 정도 급락하는 모습을 보이고 있다(D-30일전 주가 67,800원 → D+2일 36,000원). 추가 자금지원에 따른 기업가치 감소 및 금호그룹에 대한 시장신뢰도 하락이 주된 원인이다.“금번 거래로 인한 실적적인 기업가치 감소분은 최대 2,400억원(주당 13,000원) 정도에 그친다”는 점을 고려할 때, 과도한 시장 반응(Over-Shooting)으로 이해된다. 향후 2 ~ 3개월 동안, 대우건설㈜ 및 아시아나항공㈜ 자금조달 방식 및 인수조건 등이 구체화됨에 따라, Fundamental 과 주가의 괴리현상이 점차 해소될 전망이다. 대우건설㈜ 인수 전후의 주가 흐름에서 알 수 있듯이. 대한통운㈜ 인수에 따른 주가의 위기는 오히려 투자의 기회일 수 있다. 목표가격 90,000원(기존 110,000원에서 소폭 하향) 및 Buy 의견을 유지한다. 부언하면, 금번거래를 반영해, 적정주가를 기존 110,000원에서 90,000원으로 하향 조정한다. 목표가격(90,000원, 순기업가치 1.8조원)은 Sum of Part 방식으로 계산했다. 계산식은 “합성고무 및 유틸리티 영업에 의한 주당 기업가치 89,000원 + 투자활동(금호산업㈜, 아시아나항공㈜, 대우건설㈜, 금호생명㈜ 등) 89,000원 - 주당 순차입금 가액 88,000원”등이다.