한국투자증권 김봉기 애널리스트는 15일 현대제철과 관련, "4/4분기 매출액은 전분기 대비 12% 증가한 1조9560억원, 영업이익은 20% 증가한 1551억원으로 전망된다"고 분석했다.

다음은 리포트 요약이다.

■ 중립의견 유지 목표주가 하향

투자의견을 중립으로 유지하고 목표주가는 76,000으로 하향한다. 목표주가 76,000원은 Global World-Class 철강사의 2008F 평균배수인 PER 10.4배, EV/EBITDA 6배, PBR 2배를 적용하여 주당가치를 산정한 후 산술평균했다. 봉형강의 수익성 전망이 긍정적임에도 불구하고 다음과 같은 이유로 중립을 유지한다. 1) 2008년 판재류 수익성 전망이 2007년보다 악화될 것으로 본다. 2) 현 주가(78,500원)는 2008F PER 12.6배으로 Global World-class 철강사 평균 10.4배보다 고평가 상태다. 동사 제품의 수요산업이 주로 건설산업으로 이익의 변동성은 높은 반면에 ROE는 더 낮아 상대적인 Valuation에서 Discount받는 것이 합리적이다. 3) 영업레버리지가 높은 철강산업에서 재무레버리지가 Global 철강사 대비 높아 Firm Risk가 높다. Global World-class 철강사의 평균 2008F EBITDA 대비 순차입금 비율이 0.9배지만 현대제철은 3.5배 수준이 될 것으로 보인다


■ 4분기 영업이익 155십억원으로 fnguide 컨센서스 대비 20% 낮을 듯

4Q07F 분기 매출액은 전분기 대비 12% 증가한 1,956십억원, 영업이익은 20% 증가한 155.1십억원으로 전망된다. 4Q07F 영업이익은 fnguide 컨센서스 195.5십억원보다 21%(우리의 기존 추정치 185.8십억원보다 17%) 낮은 것이다. 컨센서스를 크게 하회하는 이유는 스테인리스부문 적자와 수입산 철스크랩 사용 비중 증가 때문으로 보인다.

■ 수익추정의 불확실성은 Risk 요인으로 Valuation Discount가 합리적

동사에 대한 수익추정 시 불확실성은 다음과 같다. 1) 철스크랩 투입가격 추정에 따라 영업이익 추정의 편차가 크다. 만약 우리가 연평균 철스크랩 투입가격을 1만원/톤 낮게 추정하면, 영업이익을 약 100십억원 혹은 2007F 영업이익의 15%를 높게 추정하게 된다. 그러나 철스크랩 투입가격을 정확하게 추정하는 것은 매우 힘들다. 2) 고로재 열연코일 생산량에 따라 수익추정이 크게 달라진다. 슬라브 가격 상승으로 고로재 열연코일은 생산량이 많으면 많을수록 적자가 커질 것으로 보이기 때문이다. 3) 니켈가격의 변동에 따라 스테인리스 부문의 이익 변동성이 크다. 수익추정 시 불확실성이 높다는 것은 투자자에게 Risk 요인으로 Valuation Discount가 합리적이다