우리투자증권 윤효진 애널리스트는 16일 한솔제지와 관련, "원료가 부담으로 영업이익은 부진했으나 지분법평가손익 개선은 긍정적"이라며 "최근 미국 상무부에서 아시아산 수입 아트지에 대해 반덤핑 및 상계관세가 부과되었지만 관세를 피해간 한솔제지가 수혜를 입을 것으로 판단된다"고 말했다.

다음은 리포트 요약이다.





- 목표주가 17,000원으로 상향 조정, 투자의견 Hold 유지

한솔제지의 12개월 목표주가를 기존 15,000원에서 17,000원으로 상향 조정한다. 목표주가 상향조정의 이유는 7월 5일부터 RIM 모델에 적용되는 무위험이자율 조정 및 시장위험프리미엄 조정, 그리고 장기 RI 체감 속도 조정을 반영했기 때문이다. 한편 베타는 종전의 0.86을 그대로 유지하였으며 이로써 산출된 COE 9.6을 적용하였다. 현 주가는 이미 목표주가를 초과한 상태이므로 투자의견은 Hold를 유지한다.

- 2분기 실적: 원료가 부담으로 영업이익 부진, 그러나 지분법평가손익 개선은 긍정적

한솔제지의 2007년 2분기 영업실적은 매출액 2,650억원(+1.6% y-y), 영업이익 103억원(-40.9% y-y)으로 당사의 당초 추정치 대비 매출액은 비슷했으나 영업이익은 29% 하회하였다. 영업이익이 기대보다 부진했던 가장 큰 이유는 (1) 투입펄프 가격 상승세 지속, (2) 원재료 고지가격의 상승 반전 및 (3) 인쇄용지 판가 부진등에 따른 것이다. 한편 법인세차감전순이익은 2분기에도 97억원을 기록해 4분기 만에 흑자전환하였다. 지분법평가손익이 금년 2분기에 64.4억원으로 개선된 점과 원화절상에 따른 외화환산이익 확대가 영업외수지 개선에 가장 높은 기여를 한 것으로 분석된다. 또한 한솔개발의 적자폭 축소 및 한솔홈데코와 한솔건설의 이익개선으로 지분법평가손익이 흑자전환을 달성하였다.

- 2008년 이익 전망 유지: 인쇄용지 수출 증가와 하반기까지 펄프 가격 강세 반영

당사는 북미향 인쇄용지 수출 증가를 반영하여 동사의 향후 매출액을 상향 조정하나, 예상보다 펄프 가격 강세가 길어질 것을 반영하여 원료 가격 역시 상향 조정하였다. 따라서 2008년 영업이익 전망은 당초 전망치를 그대로 유지한다. (1) 최근 미국 상무부에서 아시아산 수입 아트지에 대해 반덤핑 및 상계관세가 부과되었지만 관세를 피해간 한솔제지가 수혜를 입을 것으로 판단했으며, 최근 국내 인쇄용지 설비 폐쇄가 진행됨을 반영하여 2008년 인쇄용지 판매량 규모를 상향 조정하였다. 한편 (2) 당사가 2분기부터 하락세를 보일 것으로 예상한 펄프가격이 금년 4분기까지 강세가 지속될 것으로 전망치를 변경하여 2007년 및 2008년 투입 펄프 가격을 조정한다.