대신증권 정제영 애너리스트는 4일 삼성증권과 관련 "자기자본수익률 수준(15% 하회) 대비 높은 밸류에이션 부담이 향후 주가상승을 제한할 가능성도 존재한다"며 다만 "자산관리부문의 성장성, 신규금융상품 공급확대 등 장기적인 성장스토리 및 ROE개선가능성은 계속 유효할 전망"이라고 분석했다.

다음은 리포트 요약입니다.

-FY06 실적: 실적은 기대치 수준이나 주가수준 대비 낮은 ROE 시현

삼성증권은 FY06 전년대비 7.2% 감소한 2,043억원의 당기순이익을 시현하였다. 시장거래대금의 감소(YoY -17.5%)로 인한 수탁수수료 감소(YoY –26.6%) 및 ELS판매감소에 따른 신종증권판매수수료 감소(YoY –44.4%)가 실적부진의 주요인이다. 수익증권판매수수료 및 금융수지의 증가로 거래대금 감소효과를 부분적으로 상쇄하여 순영업수익은 전년대비 9.2% 감소한 6,256억원을 시현하였다. 동사의 연간실적은 시장거래대금 감소를 고려한다면 대체로 기대치에 부합하는 것으로 판단된다. 다만 연간ROE 10.7%는 동사의 높은 주가수준(FY07 PBR 1.6X)대비 지나치게 낮은 것으로 판단된다.

-FY07 실적개선기대, 그러나 일평균거래대금은 6조원 이하로 전망

삼성증권의 FY07 연간 당기순이익은 전년대비 33% 증가한 2,710억, ROE는 전년대비 1.8%p 증가한 12.5%에 달할 전망이다. 실적개선의 주 요인은 1)시장거래대금의 증가 2)고객예탁자산의 증가 및 주식형 펀드 등 고수익 펀드 판매비중 확대에 따른 수익증권판매수수료 증가 3)금융수지의 증가이다.
그러나 시장거래대금이 4월 일평균거래대금인 6.7조원 수준을 계속 유지하기는 어려울 것으로 판단된다. 4월말 이후 폭발적인 거래대금 증가추세가 진정국면으로 전환되고 있으며 거래대금 증가의 주요인이었던 개인거래대금이 5월에 미수동결계좌 시행으로 약세로 전환될 것으로 판단되는 바, 5월 이후의 일평균거래대금은 전년대비 20% 이상 증가한 5.5조원~6조원 수준에서 제 자리를 찾을 전망이다.

-단기적 Risk요인에도 장기적 접근 유효, 목표주가 및 투자의견‘매수’유지

삼성증권의 Sustainable ROE Level(15% 하회) 대비 높은 Valuation(FY07기준 PBR 1.6X)부담이 향후 주가상승을 제한할 가능성도 존재한다. 그러나 자기자본 10% 규모의 Principal Investment 개시, 자산관리부문의 성장성, 신규금융상품 공급확대 등 장기적인 성장스토리 및 ROE개선가능성은 계속 유효할 전망이다. 따라서 동사에 대한 6개월 목표주가 64,000원 및 투자의견 ‘매수’를 유지한다.