최지환 NH증권 애널리스트는 23일 SK와 관련 “최대 주주의 안정적인 경영권 유지를 위해 지주회사 전환이 장기적인 관점에서 이루어질 것”이라며 “지주회사의 적정주가는 순자산가치를 반영해 형성되고 있는 점이 투자매력을 높인다”고 말했다.

다음은 보고서입니다.

▶ 지주회사 전환 기대감을 반영한 주가 동향

최근 1개월간 SK주가는 지주회사 전환 기대감을 반영 15.4% 상승.

동 기간 KOSPI 대비 해서도 12.1% 초과 상승한 상황. 경쟁사인 S-Oil이 정제마진 약세로 한 달간 2.2% 하락한 모습과 상반된 모습을 보이고 있음.

당사는 최대 주주의 안정적인 경영권 유지를 위해 SK의 지주회사 전환이 장기적인 관점에서 이루어질 것으로 전망.

실제, 지난 2월5일 SK는 지주회사 전환 보도에 대한 조회 공시에서 ‘현재 구체적으로 검토하거나 확정한 내용은 없으나 주주가치 증진과 지배구조 투명성 제고를 위해서는 지주회사 전환을 검토할 수 있다’며 향후 지주회사 전환 가능성을 시사하였음.

▶ 목표주가 78,000원에서 97,000으로 상향

지주회사의 적정주가는 순자산가치를 반영해 형성되고 있다는 점은 동사의 투자 매력을 높이는 요인이 될 것.

당사는 SK 목표주가 산정을 위해 기존 1) Sum of parts방식으로 각 사업부에 대한 차등 Multiple적용, 2) SK텔레콤, SK네트워크, SK인천정유 등 보유지분 가치를 20% 할 인해 산출하였음.

하지만 지주회사 전환 가능성으로 향후 주가는 보유지분의 순자산가치를 반영 할 것으로 예상. 이에 따라 SK에 대한 투자의견 매수를 유지하며 기존 목표주가 78,000원을 97,000원으로 상향 조정.

▶ 2007년 전년대비 매출액 10.9%, 영업이익 7.0% 감소

2007년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 10.9%, 7.0% 감소한 21조713억원, 1조860억원 예상.

이는 석유화학, 윤활유부문 선전에도 불구 정유부문은 제품가격 하락, 정제마진 약세로 매출액 및 영업이익 감소가 예상되기 때문.

최근 단순 정제마진은 회복 움직임을 보이고 있지만 지난해 수준의 상승은 어렵다고 판단. 이는 1) 국제유가 안정으로 과거와 같은 Cost-Push현상이 약화되었으며, 2) 아.태지역내 정유 설비 신(증)설 영향으로 정유제품 공급 증가가 예상되기 때문.