현대증권 박대용 애널리스트는 7일 한화 투자보고서를 내고 "2분기 실적이 예상보다 양호한 것으로 판단된다"고 밝혔다.다음은 한화 투자보고서 내용입니다.한화 (000880) - Marketperform(유지)2분기 영업이익은 무역부문 호조로 전년대비 46.3% 증가한 222억원을 기록해 당사 예상치를 상회. 무역과 화약 등 주력사업은 연간 영업이익 900억원 수준의 안정적인 수익성이 예상되며 한화의 기업가치를 결정하는 것은 주력사업의 실적보다 보유지분 및 부동산의 가치임을 감안할 때 예상을 상회한 영업실적이 주가에 미치는 영향은 크지 않을 것으로 판단됨. 동사는 8월 4일 매출액과 영업이익만을 발표하였음. 2분기 매출액은 전년대비 4.9% 증가한 5,148억원을 기록. 화약부문의 매출액이 전년대비 20% 감소한 반면 무역부문은 13.5% 증가하였음. 영업이익은 전년대비 46.3% 증가한 222억원으로 당사 예상치(183억원)를 상회하였는데 화약부문이 전년수준에 그친데 반해 철강, 화학제품의 가격 상승으로 무역사업의 영업이익이 77억원을 기록해 당사 예상(42억원)보다 호조를 보였기 때문임.동사의 주력사업인 화약사업은 민수화약사업과 방위사업, 연화사업, 인플레이터사업 등으로 분류되는데 이는 수익성이 매우 안정적인 성격을 지니고 있음. 무역사업 또한 연간 매출규모는 비록 1.5조원으로 전체 매출의 70%를 차지하나 연간 영업이익은 240억원 내외로 추정됨. 화약사업과 무역사업을 합친 2006년 연간 영업이익은 901억원 수준으로 전년대비 약 5% 수준의 증가가 예상됨참고로 2004년 연간 영업이익은 942억원, 2005년은 860억원, 2006년은 901억원으로 약 900억원 수준의 영업이익이 안정적으로 발생할 것으로 전망됨. 당사는 한화의 기업가치를 3조 6,279억원으로 평가하고 있는데 이 중 1) 화약, 무역 등 주력사업의 가치가 7,157억원(기업가치의 20.5%), 대한생명 등 보유지분가치가 1조 8,093억원, 보유부동산의 가치를 1조 1,029억원으로 평가하고 있음. 즉, 화약 및 무역사업의 가치는 전체 기업가치의 20%에 불과하며 보유중인 자회사지분 가치와 보유 부동산의 가치가 기업가치를 좌우한다고 볼 수 있음. 이는 곧 화약 및 무역사업의 영업실적 변화가 기업가치나 주가에 미치는 영향이 미미함을 의미한다 하겠음.최근 동사 기업가치의 핵심으로 볼 수 있는 대한생명 인수 효력에 대해 매도자인 예금보험공사가 국제상사중재위원회에 제소하는 등 분쟁을 겪고 있으나 이미 대법원에서 무혐의 판결이 난 만큼 대한생명 인수자체가 무효가 될 가능성은 희박하다는 판단임. 또한 동사는 한화그룹의 실질적인 지주회사로서 부동산매각 등 구조조정을 진행하고 있으며 장기적으로는 지주회사로서의 전환이 예상됨. 최근 3개월, 6개월 주가는 시장대비 각각 2%, 12% 초과하락했으나 최근 1개월 동안 주가는 6.3% 초과상승하였음. 이는 예금보험공사와의 대한생명 인수효력 분쟁에 따른 과도한 주가하락에 따른 반등으로 보고 있음. 당사는 주력사업의 실적모멘텀이 강하지 않으며 자회사가치, 부동산매각 등 구조조정 노력이 현 주가에 상당부분 반영되어 있어 추가적인 주가상승을 견인할 모멘텀은 부족한 상황으로 판단해 Marketperform 유지. 뉴스핌 newspim] 양창균 기자 yangck@newspim.com