■ 글로벌 증시, 하락동조화 최근 3주간 글로벌 증시가 고점대비 큰 폭으로 하락했다. 미국의 인플레 우려에서 시작된 금리인상 가능성으로 국제 유동성축소에 대한 우려가 하락이 원인이었다. 특히 고공행진을 계속 이어오던 상품시장의 일시적인 급락이 세계 경제의 위축가능성을 반영할 수 있다는 불안심리로 작용하면서 Emerging Market에서의 이익실현 욕구를 자극한 것으로 보인다. ■ EM Asia 시장의 급락, 외국인 매도와 무관하지 않아 지난 5월 중순 이후 최근까지 외국인은 아시아 6개국에서 122.17억 달러(지난 5월 12일 전후 최고 수준 대비 월말까지 한국 37.55억 달러, 대만 31.93억 달러, 인도 24.74억 달러, 태국 9.84억 달러 등)를 순매도한 것으로 나타났다. 외국인 매도가 큰 시장이 Global 증시의 하락현상에 민감하게 반응하는 당연한 결과를 나타냈다 그러나 안정성 측면에서 비교열위에 있는 필리핀(0.24억달러), 인도네시아(0.79억 달러) 등에서는 순매도 규모가 미미했다. 따라서 이와 같은 외국인 매도는 일시적으로 급증한 Global 증시의 변동성으로 인해 위험을 축소하려는 단기적인 움직임 이상일 가능성은 낮아 보인다. ■ 외국인매도, 안전자산선호(Flight to Quality)의 시그널? 안전자산선호현상(Flight to Quality)이 본격화되기 위해서는 Global Market과 Emerging Market을 둘러싼 제반 환경에 문제가 있는지가 확인되어야 할 것이다. 즉 1. Global 증시의 하락에 빌미를 제공했던 미국 인플레 우려 지속으로 인한 추가적인 금리인상 기조 여부, 2. 세계경제의 위축으로 인한 상품시장의 하락현상 지속, 3. Emerging Market을 대체할 만한 안전자산이 존재 여부, 4. Emerging Market에서 발생할 수 있는 이상징후 내지는 펀더멘탈의 변화 여부 등을 집중적으로 점검할 필요가 있다. 결론적으로 최근에 나타난 안전자산 선호현상이 본격화될 가능성에 대한 우려로 나타난 Global 증시와 Emerging Market의 하락은 일시적인 것으로 판단된다. ■ 상품시장과 국제 금시장의 하락세는 지속되고 있는가? 무엇보다 국제 상품시장의 급락으로 세계경제가 위축될 것이라는 우려가 있었지만, 주요 원자재 가격들은 기존의 상승추세로 복귀한 만큼 세계경제의 위축가능성은 기우로 그칠 가능성이 점점 높아지고 있다. ■ Emerging Asia Market의 상승추세는 유효한가? Emerging Asia Market의 경우 Macro 뿐 아니라 Valuation 측면 모두 매력적인 것으로 판단된다. 즉 Macro측면에서 접근할 경우 1. 올해도 세계경제의 성장을 이끄는 중심축이 될 가능성이 높다는 점, 2. 경제성장 지속, 아시아 각국의 내수회복 등으로 수입수요가 회복되는 추세에 있다는 사실, 3. 세계 교역량 증가율이 2005년보다 확대될 가능성이 있다는 점, 3. 2025년까지 Asia 주요국이 세계경제에서 차지하는 GDP 비중이 50%에 근접할 수 있다는 점 등을 감안하면 가장 매력적인 시장이라는 판단이 가능하다. Valuation 측면 역시1. World Index 대비 17.22% 정도 할인되어 거래되고 있는 가운데, 2. EPS 성장률이 타의 추종을 불허한다는 사실, 3. 배당정책이 선진국형 구조라는 점 등을 감안할 경우 최근의 조정은 일시적인 현상에 불과하다. ■ 아시아 각국에 대한 투자메리트 비교 중장기적으로 상승추세가 유효한 Emerging Asia 시장에서도, 특히 중국 증시가 가장 매력적인 것으로 평가되며, 다음으로 한국, 인도네시아, 대만 등이 매력적인 것으로 판단된다.[한국투자증권 오재열 스트래티지스트]