7일 현대증권에서 발표한 미국 연준 정책과 관련한 분석보서입니다. 참고하세요.5월 미 비제조업 ISM지수는 시장 예상(60.5p)와 유사한 60.1p를 기록하며 4월대비 2.9p 하락함. 당사는 미 경제가 제조업에 이어 비제조업 역시 경기둔화추세를 가시화함에 따라 전일 인플레 억제 필요성을 강조한 미 연준의장의 연설은 인플레 기대심리 억제에 의한 장기금리 상승의 억제차원이지 금리인상의 확대에 의한 경기침체는 아닌 것으로 판단함. 2분기 중반 미 경제, 경기둔화추세 가시화된 가운데 잠재성장률 수준의 성장세는 유지 가능성: 2006년 1-4월 중 예상보다 강한 상승세를 보였던 미 경기지표는 2분기 중반들어 주택시장, 소비경기, 제조업 및 비제조업 등 지표가 하락 반전되면서 미 경제가 완만한 둔화 즉 급랭추세는 아니나 잠재성장률 수준(3%대 초반의 경제성장)으로의 성장둔화 과정이 전개되고 있음을 나타냄.첫째, 5월 중 제조업에 이어 비제조업 경기 위축추세 반전: 5월 제조업ISM지수가 전월비 2.9p 하락한 54.4p를 기록한 가운데 비제조업 ISM지수 역시 전월비 하락세로 반전됨으로써, 미 경제가 주택경기의 위축 및 소비경기의 둔화추세가 전개되는 가운데 제조업 및 비제조업 경기 역시 확장기조를 유지하고 있지만 그 정도는 뚜렷이 위축되고 있음을 나타냄.둘째, 내용면에서도 신규주문 감소 및 재고 증가는 미 경기둔화추세 지속 가능성 시사: 5월 미 비제조업 ISM지수는 내용면에서도 신규주문 감소 및 재고 증가가 뚜렷한 가운데 이연주문 역시 감소하면서 5월 중 비제조업 경기의 위축이 일시적인 현상이 아니라 하반기에도 이어질 가능성을 시사함.셋째, 미 경제의 급랭 가능성은 희박: 그러나 5월 비제조업 ISM지수 중 고용지수의 상승(4월 56.5p?5월 58.0p) 및 수출지수의 확대(4월 59.5p?5월 64.0p)는 미 경기침체를 야기했던 4-5월 중 미 고용지표의 부진이 추세화될 가능성은 희박하며 미 경제가 글로벌 경기상승세의 확장에 의한 수출증가가 확대되고 있다는 점에서 미 경제가 잠재성장률 수준이하로 급랭할 가능성은 희박함을 시사함.미 연준의장, 금리정책의 목적이 경기침체 아닌 기대인플레의 안정임을 명시화: 6월 5일 국제뱅킹 포럼에서 벤 버냉키 미 연준의장은 인플레가 낮은 수준에서 유지되도록 긴축적 금리정책을 추진할 것임을 시사했는데, 미 경제의 둔화가 더 이상 전망이 아닌 현실임을 제시함으로써 미 연준이 과도한 금리인상에 의해 미 경기를 침체시키기 보다는 신축적인 금리정책에 의해 기대인플레를 안정시키는데 중점을 둘 것임을 드러냄.첫째, 금리인상의 조기 명시화에 의한 1989년의 인플레 기대심리 확산 불원: 미 연준으로서는 1989년 당시 금리인상 중단을 조기에 명시함으로써 인플레 기대심리의 확산에 의해 오히려 장기 시장금리가 급등하며 미 경제의 급격한 경기침체를 유발했던 시행착오를 우려할 것임. 지난 4월 중순-5월 초 미 금리인상의 중단 가능성이 확산되었을 당시 시장금리의 급등 현상을 경계하고 있는 것으로 판단됨.둘째, 지나친 금리인상에 의해 경기급랭이 나타났던 2000년의 금리정책 역시 경계: 미 연준으로서는 동시에 경기지표의 둔화가 가시화되었음에도 불구하고 금리인상정책을 지속함으로써 미 경제가 급격히 위축되었던 2000년의 금리정책의 실패 역시 경계할 것임. 이는 미 연준이 인플레 기대심리의 안정을 위해 신축적 금리정책을 유지하나 실제적인 금리인상 폭은 제한될 것임을 시사함.셋째, 금번 미 연준의 금리정책 모델은 기대인플레 안정에 성공했던 1995년의 금리정책: 미 연준으로서는 1995년 당시 신축적인 금리정책을 표방하는 가운데 금리인상의 폭을 제한된 수준으로 축소시킴으로써 미 경제가 장기시장금리의 안정을 바탕으로 인플레 안정과 완만한 성장세 둔화에 성공했던 1995년의 금리정책 사례를 따를 가능성이 높음.하반기 미 경제, 미 금리정책에 의한 급랭 가능성 희박 판단: 당사는 6월말 FOMC회의에서 연방기금금리는 중순경 발표되는 미 물가지표가 핵심적 역할을 할 것이나, 6월말 금리정책의 결과보다는 미 연준의 의도가 과도한 금리인상에 의한 경기침체 유발보다는 인플레 기대심리의 확산을 막는데 있다는 점에서 미 금리정책에 의해 하반기 미 경기의 급랭 가능성이 현실화되지는 않을 것으로 판단함. [현대증권 이상재 애널리스트][뉴스핌 newspim] yangck@newspim.com