글로벌경제의 활발한 성장세에도 불구하고 여전히 낮은 인플레이션 압력, 일본 엔화와 중국 위앤화의 저평가, 아시아 주요국 외환보유액의 '포화상태' 도달 그리고 미국의 외환정책의 공격성 강화 등으로 인해 올해 아시아 통화 강세가 불가피해 보인다는 분석이 제출됐다.스티븐 젠(Stephen L. Jen)을 비롯한 모건스탠리 소속 외환전문가들은 주초 제출한 보고서("Asian Currencies Poised to Appreciate in 2006", GEF Feb. 20, 2006)를 통해 이 같이 미국 달러화 대비 아시아 통화 가치의 명확한 강세 흐름이 전개될 것이란 기존의 시각을 재확인했다.이들은 연준이 아직 긴축 사이클을 종료하지 않은 이상 추가금리 인상으로 인해 달러화가 지지되면서 엔화 대비 달러화의 상대적인 강세가 진행될 것으로 예상했지만, 여전히 글로벌 경제 회복세가 완연하게 확산될 경우 그 가장 큰 수혜자는 아시아일 수밖에 없다고 강조했다. 따라서 연준과 달러/엔 상승으로 인해 달러/아시아 환율의 하락세가 다소 주춤할 수는 있겠지만, 이러한 명백한 하락 추세가 억제되거나 역전되는 일은 없을 것으로 보인다고 이들은 전망했다.모건스탠리 분석가들은 이 같은 자신들의 의견를 뒷받침하는 몇 가지 핵심 근거들을 아래와 같이 설명했다.◆ 위앤화와 엔화 저평가 상태 해소시 亞 통화가치 상승 압력 먼저 中 위앤화와 日 엔화가 저평가됨에 따라 국제외환시장의 구조적 긴장을 발생시키는 두 가지 견인지점을 구성하고 있다는 평가다.모건스탠리의 G7 적정가치 평가틀에 따르면 미국 달러화지수는 거의 적정수준에 도달했지만, 이러한 종합지수로 파악하지 않고 엔화나 위앤화를 상대로 한 환율수준을 검토해보면 달러화가 과대평가되었다는 결론이 나온다고 한다.이들의 평가에 따르면 달러/엔은 101엔이, 위앤화지수는 현재 수준에서 5% 내지 10% 상승해야 정상적인 수준이라고 할 수 있다.젠 등은 이들 두 통화 중 한 통화라도 미국 달러화 대비 의미있는 수준까지 강세를 보인다면, 여타 아시아 주요통화들 또한 달러화 대비 강세 추세에 힘이 실리게 될 것으로 전망했다.◆ 글로벌 성장 불구 공격적 긴축 가능성 낮아, 아시아가 최대 수혜자둘째, 글로벌 경제 성장추세가 대단히 왕성하다(robust)는 점이다. 2006년은 세계경제 성장률이 연속 4년째 4%를 초과하는 해가 될 것으로 전망된다. 이 같은 강세는 1970년대 이후 처음이자 동시에 이러한 경제성장에도 불구하고 특히 인플레이션 압력이 대단히 낮은 수준을 유지하였다는 점에서 주목된다.어쨌든 이러한 경제성장세와 함께 공격적인 긴축정책이 단행될 가능성이 크지 않다는 점은 아시아 경제에 매우 우호적인 여건을 형성하는 중이라는 평가가 나온다.◆ 아시아 외환보유액 포화상태 도달셋째, 일부 아시아 국가들의 외환보유액 규모는 거의 "포화수준"에 도달했거나 거의 도달하는 수준이다. 이 상황에서 일본은 2004년 3월 이후 외환시장 개입을 중단했으며, 2005년 이후에는 한국과 대만 등도 외환보유액 축적속도가 현저하게 느려졌다. 중국의 경우 국가외환관리국(SAFE)이 연초에 외환보유액 다변화 가능성을 시사하는 등 현재 수준에 부담을 드러내기 시작했다. 모건스탠리는 아마도 외환보유액 8,000억달러가 유동성 포인트이며, 1조달러 수준이 결정적인 포화상태를 시사하는 지점이 될 수 있을 것 같다는 평가를 제출했다.◆ 부시행정부, 의회 압력에 다소 굴복할 듯넷째, 미국의 환율정책이 점차 강화되고 있는 중이다. 부시 행정부가 보호주의 이데올로기로 무장하고 있지는 않지만, 조만간 있을 총선이나 부시대통령의 입지를 감안할 때 의회의 압력에 다소 굴복하는 과정이 예상된다.특히 美 재무부는 중국이 "추가 조치"를 취하지 않을 경우 '환율조작국'으로 분류할 가능성이 있다는 강한 압박 카드를 제출하는 중이기도 하다. 중국 당국 위앤화의 추가 강세를 허용하든지 아니면 중요한 해외시장을 잃던지 선택의 기로에 설 것으로 보인다.중국이 위앤화 강세는 일자리 창출에 부정적인 영향을 미칠 것이라고 주장하는 것도 이 같은 무역분쟁으로 인한 일자리 감소 가능성을 감안한다면 직접적인 설득력은 잃을 가능성이 있다. 결국 보호주의 압력에 대한 중국의 선택은 위앤화 추가 절상이 될 것으로 판단된다.◆ 위앤화 변동성 확대 속 강세 예상다섯째, 중국은 달러/위앤 환율의 가변화(variability)를 모색할 준비를 하고 있는 중이다. 아무래도 이렇게 '변동환율제로' 가야 미국으로부터의 절상압력에서 벗어날 수 있기 때문이다.현재 중국의 환율제도는 이미 충분한 규모의 변동성을 보장하는 중이며, 일일 상하 0.3% 변동 폭은 상당히 큰 것이라고 할 수 있다. 따라서 이러한 허용 폭이 더 확대될 필요는 없어 보인다.다만 모건스탠리 외환분석가들은 달러/위앤 환율의 변동성이 허용 한도 내에서라도 지금 보다는 확대될 것이며, 좀 더 빠른 하락 추세를 보게 될 것으로 전망했다.◆ 美 금리인상-日 해외자산매수로 인한 달러/엔 상승 영향 제한될 것버낸키 연준의장이 밝힌 바대로 연준은 당분간 계속해서 인플레이션 압력을 억제하기 위해 경각심을 늦추지 않을 것으로 보이며, 달러화는 생각보다 좀 더 오랜 기간 강세흐름을 유지할 가능성이 존재한다. 또한 일본 투자자들이 해외자산 매수세로 인해 달러/엔의 상대적인 상승세가 뒷받침될 것으로 보이기 때문에, 아시아통화 역시 이 영향으로 상승세가 다소 꺾일 가능성이 있다.그러나 전반적으로 펀더멘털 요인이 워낙 강하기 때문에 올해 말까지 이들 통화의 강세가 더욱 강화될 것이라고 볼 수밖에 없다고 이들은 전망했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com