지금 미국 금융시장은 연준이 앞으로 한 차례 금리를 더 이상하고는 긴축사이클을 종료할 것이라고 기대하고 있다.3월 추가 금리인상 가능성이 분명히 반영되고 있기는 하지만, 그 반대로 금리가 동결될 것이란 전망이 더 높아지고 있는 중이다.이런 점에서 1월말 FOMC 회의 결과가 지니는 중요성은 그 어느 때보다 크다. 특히 그린스펀 의장의 마지막 회의가 되고, 차기 연준의장의 향후 행보에 막대한 영향을 줄 수밖에 없다는 점에서 이 마지막 회의에서의 정책결정 논리가 가지는 중요성은 말할 수 없으리만큼 크다.월스트리트저널(WSJ)의 연준관측전문가(FedWatcher) 그레그 입(Greg Ip) 기자는 9일자 1면 기자를 통해 그린스펀의 마지막 회의에서 가장 주목해야 하는 논리는 바로 "세계화가 금리 및 인플레이션(통화정책)에 미친 영향"에 있을 것이라고 강조했다.이 주제는 바로 리처드 피셔(Richard Fisher) 댈러스 연방은행 총재가 지난 주말 행한 연설의 핵심주제이기도 하다.◆ 1월 FOMC가 마지막이라면, 강력한 금리인상 중단 근거 필요할 것그 동안 금융시장은 경제 및 금융시장의 "불확실성"에 대한 연준의 대처, 그리고 그 속에서 "커뮤니케이션 전략"의 중요성에 대해 주목해왔다.(이는 지난 주말 캐시 미네한(Cathy Minehan) 보스턴 연방은행 총재의 연설 주제였다)하지만 만약 연준이 현행 4.25%의 연방기금금리를 "중립금리 밴드의 하단부에 접근하는 수준"으로 본다면, 앞으로 한 차례만 25bp 금리인상 단행 후 긴축사이클을 종료할 수 있는 매우 강력한 근거가 필요하다.이런 점에서 그레그 입은 "물가압력이 억제된 기본 이유"에 대한 연준 관계자들의 설명방식에 주목했다.그에 따르면, 지난 주 발표된 FOMC의 12월 의사록에서 주목받지 않고 흘려지나간 부분이 존재했다. 연준 관계자들은 "해외 생산자를 포함한 활발한 경쟁.... 으로 비용 및 물가압력이 억제되었다는 점을 지적했다"는 부분 말이다.물가에 대한 논의에서 회의 참석자들은 이전 회의보다는 "단기적인 인플레이션 압력에 대한 자신들의 우려가 다소 완화되었음(their concerns about near-term inflation pressures had eased somewhat over the intermeeting period)"을 시사했다는 점이 주목되었으나, 사실 금융시장은 앞서와 같은 연준 관계자들의 요인 분석에 대해서는 거의 주목하지 않았다.하지만 바로 이 부분이야말로 앨런 그린스펀(Alan Greenspan) 연준 의장이 퇴임 직전 주관하게 될 1월말 FOMC에서 가장 중요한 요인들 중 하나가 될 것으로 보인다고 그레그 입은 주장했다. ◆ 그린스펀의 위업: "IT-노동생산성" 고리에 이어 "세계화" 변수 찾아내기그린스펀 의장은 경제가 강력하게 성장하고 실업률이 5% 밑으로 하락했는데도 불구하고 물가 및 임금 상승률이 완만할 수 있었던 점에 대해 놀라움을 나타내면서, 그에 대한 설명논리를 찾다가 '세계화'라는 요소를 발견했다.그레그 입은 만약 연준이 수입, 아웃소싱 및 해외투자의 증가 흐름 때문에 물가와 임금 상승이 억제되었다고 생각한다면, 금리[중립금리]는 좀 더 낮은 수준으로 유지하는 것이 가능할 것이라고 지적했다. 실제로 이번 12월 의사록에서 보자면 연준이 금리인상을 조만간 중단할 수 있다고 생각한 한 가지 이유가 바로 이 지점에 있다고 그는 거듭 강조했다.한 가지 고려할 점은, 과연 벤 버낸키(Ben S. Bernanke) 차기 연준의장이 이러한 의견을 그대로 이어받을 것인지가 불확실하다는 것이라고 한다.그러나 그린스펀의 위와 같은 견해는 연준의 동료들에게도 설득력있게 다가선 모양이다. 리처드 피셔(Richard Fisher) 댈러스 연준 총재는 지난 주말 연설에서 '세계화가 통화정책에 미친 영향'을 논하며 "세계화는 연준 및 여타 주요 중앙은행들의 인플레이션 안정 노력에 '순풍'과 같은 역할을 했다"고 강조했다. 이처럼 세계화가 인플레이션 및 금리에 미친 영향을 제대로 이해하는 것이야말로 그린스펀이 가장 최근에 확립한 지적인 성과의 핵심을 구성한다고 그레그 입은 주장한다. 18년반 동안의 연준 의장직 수행기간 동안 그린스펀은 이른바 "잃어버린 변수 찾기(missing variable)"라고 불리는 어떤 새로운 분석방법을 정초했다고 평가된다. 간단히 말해 경제의 행태가 기존의 경제학 모형으로 설명되지 않는 방식으로 궤를 벗어날 경우, 그린스펀은 이를 설명하기 위해 아직 확립되거나 규명되어 있지 않은 새로운 설명변수를 찾기 위해 노력하곤 했다는 것이다.1990년대 후반 그는 실업률과 인플레율이 동시에 하락하는 이유를 찾으려고 했다. 통상적인 견해로는 실업률의 하락은 임금의 상승과 이를 통한 물가압력의 상승을 이끌어 내는 것으로 판단된다.1999년도 FOMC 의사록을 보자면 그린스펀은 동료들에게 "어딘가에 숨어 있는 우리가 놓친 변수가 있을 것"이라고 말하면서, "이러한 양상은 이제까지는 관측할 수 없는 현상이었지만, 1930년대 명왕성 또한 관측할 수 없었던 것은 마찬가지였다"고 강조했다."과학자들은 천왕성과 토성의 궤도가 예상한 궤도를 벗어나는 것을 보고 어딘가에 명왕성이란 알 수 없는 존재가 있음을 발견했다"는 것을 그린스펀은 강조했는데, 이와 마찬가지로 당시 그린스펀과 연준 정책담당자들이 정보화기술(IT)이 노동생산성의 향상을 이끌어 냈을 것이란 결론에 도달한 바 있다.◆ 세계화: 생산성 둔화에도 불구하고 실업률이 하락하는 원인지금은 노동생산성이 둔화되고 있는데도 실업률이 하락하는 이해할 수 없는 양상을 보이고 있는데, 그린스펀은 여기서 "세계화"를 우리가 놓친 변수로 내세웠다. 이러한 그의 입장은 지난 2003년 미국 무역수지 적자가 확대되고 있음에도 불구하고 금리 상승 압력이나 달러화 약세 압력으로 작동하지 않는 이유에 대해 이해하려고 노력하는 과정에서 등장했다. 그린스펀은 투자자들의 투자결정이 국경이라는 제한적인 틀에 가두어지지 않게 되었기 때문에 미국이 교역상대국과 막대한 무역적자를 유지할 수 있었던 것이란 결론을 내렸다.그런데 지난 해 그린스펀은 이런 세계화의 힘을 인플레이션 및 임금 압력의 완만한 특징을 설명하는데까지 끌어들였다. 그는 소비에트 연방 그리고 중국 및 인도의 자본주의 세계경제로의 흡수과정에서 "거의 전체 노동력 공급이 두 배 가까이 증가했다"며, 이것이 "글로벌 경제 전반에 분명하게 드러난 디스인플레이션 양상에 기여"했다고 주장했다.사실 기업 경영자들 및 여타 사람들은 오랫동안 세계화가 반인플레이션 충격으로 작용하고 있다고 판단해왔지만, 경제학자들은 이것이 과연 명백한 사실인지에 대해 회의해왔다.도널드 콘(Donald Kohn) 연준이사도 지난 10월 연설을 통해 연준의 연구진들이 제출한 보고서에 따르면 낮은 수입물가가 지난 10년간 인플레이션율을 약 0.5% 내지 1.0%까지 끌어내린 것으로 평가되었다고 지적한 바 있지만, 여기서는 세계화 그 자체가 아니라 달러강세와 국내외 제조업체들의 효율성 증대가 핵심원인으로 지목됐다.연준의 한 보고서에 따르면 중국으로부터의 수입 덕분에 최근 수년간 미국의 인플레이션율이 하락한 정도는 잘 해야 0.1% 포인트 정도에 불과한 것으로 평가되었다. 더구나 주로 임금 및 급여 삭감 압력을 가장 많이 받은 노동자들은 주로 해외업체와의 경쟁압력이 낮은 그런 사업장에서 나타나곤 했던 것이다.◆ 세계화의 혜택과 양극화란 저주문제는 세계화의 영향을 제대로 입증할만한 증거들이 감질나게 발견되고 있는 반면, 그 '역화(backclash)' 가능성이 만만치 않다는 데 있다. 모리 해리스(Maury Harris) UBS 시큐리티즈 수석 美 담담 이코노미스트에 따르면, 서비스업종의 임금 상승률은 2004년 2.7%에서 2005년 3.2%로 증가했지만, 글로벌 경쟁에 많이 노출된 제조업종의 임금 상승률은 2.6%에서 2.3%로 하락했다.하지만 대개 기업이 해외로 생산기지를 옮기겠다는 협박만 해도 임금협상의 양보를 얻어내기에 충분한 카드가 되곤했다. 지금 파산보호 단계에 있는 자동차부품 업체인 델파이(Delphi Corp)의 경우 해외공급업체들의 낮은 비용수준과 맞추기 위해 급격한 임금 및 급여의 반납을 요구하기도 했다. 일부 경제학자들은 이러한 "위협 효과(threat effect)" 때문에 임금이 억제되고 선진국과 빈국을 포함해등 다수 국가들 내의 빈부격차가 확대되었다고 지적하기도 한다.이러한 불평등 및 격차로 인해 세계화가 금리 및 인플레이션 압력을 억제시킨 효과가 무산되는 것도 가능하다. 그린스펀 의장은 오랫동안 보호주의 압력이 세계화의 가장 위험한 위협요인이라고 지적한 바 있다. 그러나 2004년 공화당 의원 바니 프랭크(Barney Frank)는 그린스펀에게 오히려 점증하는 불평등 때문에 보호무역주의가 부추겨지는 것일 따름이라고 주장하기도 했다. 그는 "미국에서는 먹고 살기 위해 힘들여 일하는 사람들이 점차 경제적 진보의 게임에서 진정한 보호막이 없다고 느끼는 그러한 위험이 발생하고 있다"고 말했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com