의장의 역사적 교체를 앞둔 미국 연준이 또한 이례적으로 투명한 시장과의 대화 전략의 중대한 이행국면에 직면할 것으로 보인다.다음 주 열리는 12월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 연방기금금리가 4%에서 4.25%로 25bp 금리인상이 거의 확실한 것으로 받아들여지는 가운데, 이번 긴축 사이클이 개시된 시점인 지난 해 6월 이후 가장 중요하고 커다란 성명서 문구의 변경 가능성에 무게가 실리고 있다고 월스트리트저널(WSJ)이 9일 보도했다.◆ "accommodation"과 "measured" 제거 혹은 수위 낮추기 예상지난 2003년 8월 이후 연준의 FOMC 정책성명서는 다음 번 회의에서의 정책 변화에 대해 시사하는 문구를 포함해왔다. 저 유명한 문구는 바로 "...Committee believes that policy accommodation can be removed at a pace that is likely to be measured."란 표현을 말하는 것.금리 인상을 개시하면서 FOMC는 현행 통화정책 기조를 "완화적 통화정책([monetary] policy accommodation)"이라고 표현해왔다. 이런 표현은 직역하면 "화폐(정책)상의 수용(작용)"이란 표현이다. 즉 현행 경기의 리스크를 수용(accommodate)할 수 있는 여지를 남겨둔다는 것으로, 좀 더 쉽게 보자면 현행 금리수준이 경제성장을 [잠재성장률] 이상으로 부양하지도 그렇다고 억제하지도 않을 것이라고 판단되는 '중립수준'보다는 낮은 상태임을 시사하는 것이다.한편 그 동안 성명서는 또다른 중요한 단어인 "아마도 신중한 속도로(at a pace that is likely to be measured)"란 표현을 담고 있었다. 이 단어 역시 일상 대화에서는 신중하다는 말이지만, 직역하면 "앞뒤로 잘 재어진" 혹은 "조율된" 이란 말이 좀 더 정확한 데, 좀 단순화하자면 앞으로 금리를 한 두 차례 25bp 추가 인상할 것임을 시사한 것이다.WSJ의 연준 관측전문가(Fed Watcher)인 그레그 입(Greg Ip) 기자는 "불확실성을 고려할 때 연준 정책담당자들은 이전에 사용하던 이런 단어들은 조만간 제거(drop)하거나 수위를 낮출 것(water down)으로 예상된다"고 말한다.무엇보다 11월 FOMC 의사록 공개 결과 현행 성명서 자체가 다양하게 논의의 대상이 되었음이 확인되었고, 자넷 옐렌(Janet Yellen) 샌프란시스코 중앙은행 총재가 "accommodation"과 "measured"란 두 가지 언급이 핵심 쟁점이었다는 사실을 재확인해주었다는 점을 그는 근거로 제시했다.옐렌 총재는 "현행 긴축 주기의 종료가 임박한 것 같지는 않지만, 확실히 이들 두 문구가 더 이상 적절하지 않은 시점이 도래하고 있다(While it seems unlikely that the end of the current tightening phase is yet at hand, there obviously will come a time when these two phrases are no longer appropriate)"고 인정했다.한편 그레그 입은 이러한 차기 회의에서의 정책결정 전망을 나타내는 이러한 문구가 더이상 필요하지 않게 되는 시점이 앨런 그린스펀(Alan Greenspan) 의장이 공개적인 투명성을 강조하는 입장의 버낸키(Ben S. Bernake) 차기 의장에게 자리를 내놓는 시점과 묘하게 일치하며, 이는 12년 동안 강화되어 온 연준의 '투명성' 전략이 다소 후퇴하게 되는 것이라는 점이기 때문에 또한 주목된다고 지적했다.만약 향후 통화정책 전망을 좀 더 예측 불가능하게 만들게 된다면, 이러한 투명성에서의 후퇴는 시장의 변동성을 강화시키고 또한 장기 회사채와 같은 리스크 높은 자산에 대한 투자자들의 보유성향을 감소시킬 수 있다고 그는 우려했다.◆ 수정없이 "현상유지"냐 점진적 "상황전개"냐 선택기로다만 그는 이런 변화가 연준이 투명성의 필요성에 대한 정책적인 철학의 변화를 의미하는 것은 아닐 것이라고 덧붙였다. 그는 연준 관계자들이 지난 2년 동안의 이러한 정책 예측가능성의 증대 추세가 이례적인 경제적 상황을 반영한 것이라고거듭 말해왔으며, 이런 조건이 변화되고 있는 시점에서 정책의 신뢰성을 약화시킬 경우 시장을 호도할 수 있음을 우려하고 있을 것이라고 분석했다.따라서 연준은 향후 회의에서의 정책결정을 예측하게 하는 단어를 제외하는 대신, 이전처럼 경제성장세의 둔화 혹은 인플레이션 압력의 강화 등 경제에 가장 큰 위험요인으로 부상한 지점을 부각시킴으로써 자신의 정책 의도를 시사할 가능성이 있다고 그레그 입은 예상했다.여기서 연준 정책결정자들은 두 가지 방식을 선택할 수 있다고 그는 봤다. 먼저 첫 번째는 "현상유지(status quo)", 즉 연준이 금리인상을 중단할 때까지 "신중한"이란 단어를 유지하는 것이다. 만약 이런 방식을 선택한다면, 대다수 정책결정자들이 내년 1월 회의에서도 추가 금리인상을 예상하고 있기 때문에 다음 주 연준은 성명서의 단어에 손을 대지 않을 것이라고 전망할 수 있다.두 번째 선택안은 "상황전개(evolution)" 전술로, 현행 성명서의 문구를 여전히 금리인상을 예상하게 하면서도 지금보다는 덜 제한적인 단어로 바꾸는 것이다. 이 과정은 다음 주에 발생할 수도, 1월에 진행될 수도 있다. 그레그 입은 이런 전술을 선택할 경우 버낸키 차기의장이 통화정책을 운용하는데 좀 더 자유로울 수 있는 여지를 남겨두는 것이 될 것이라고 봤다.그레그 입은 연준 스탭들이 분명히 대안적인 전략을 제출하기는 하겠지만, 현재로서는 연준 정책결정자들은 마음의 결정을 내리지 못하고 있는 것으로 보이며 따라서 아직은 "현상유지" 쪽이 선호되었을 것이라고 분석했다.FOMC를 구성하는 17인의 정책결정자들이 모두 금리인상 주기가 종결될 때까지 점진적인 방식으로 문구를 수정하는 방식에 동의하기 어렵다는 점은 "현상유지" 전략을 선호하는 그룹에게 유리할 것이며, 또한 이런 향후 정책결정을 예상하게 하는 문구를 완전히 제거하자는 쪽으로 동의가 형성될 수도 있다. 현행 성명서의 문구도 버낸키 차기의장에게 부담인만큼, 그 대안적인 결과도 부담이 되지 않을 수는 없다.그레그 입은 여기서 이번 주 색스턴 양원 경제합동위원회 의장이 공개한 그린스펀 의장의 서면답변 내용에 주목했다. 이 서면에서 그린스펀은 "중립금리" 자체가 실천적으로는 별로 의미가 없으므로 유연한 자세로 임해야 할 것이란 태도를 강조했다. 이는 두 번째 선택안인 "상황전개" 방식에 힘을 싣는 언급이라는 것이다.◆ 다음 주 "accommodative" 제거 가능성 높아, "measured"는 문제적다만 연준 관계자들 대부분은 4.25%의 연방기금금리가 중립수준이라고 할 수 있는 레인지에 들어왔다는 점에 동의할 것이기 때문에 "accommodative"란 표현은 더이상 유지하기 힘들 가능성이 높다고 그는 전망했다.한편 "measured"란 문구의 유지가 문제가 되지 않느냐하면 그것은 아니다. 그레그 입은 연준 관계자들은 추가 금리인상의 필요성에는 동의하지만, 얼마나 더 금리인상이 필요한 지에 대해서는 확신을 가지지 못하고 있다는 점을 강조했다. 시장은 현재 내년 1월말 추가 금리인상 가능성은 높은 것으로 보지만, 여기서 3월 추가 인상 가능성은 반반이라고 본다. 이런 상황은 연준 관계자들의 입장 차이를 반영한 것으로 보아도 될 것이라고 그는 분석했다.최근 거시지표 결과도 상황판단을 어렵게 하는 요소다. 인플레이션 압력이 워낙 낮은 데다 주택시장 지표들도 과열 둔화를 속속 시사했다. 그러나 전반적인 경기 상황은 장기적인 견조한 성장세를 보이고 있는 중이다. 이 때문에 마이클 모스코우 시카고 연방준비은행 총재는 "비록 연방기금 금리가 중립적인 수준이라고 해도 추가적인 금리인상이 가능하다"는 입장을 보이기도 했다.따라서 그레그 입은 만약 다음 주 화요일 FOMC가 성명서 중에서 향후 정책결정을 예상하게 하는 단어를 제거한다면, 아마도 시장이 이를 금리인상 중단 가능성으로 오해하지 않도록 적극 노력할 가능성이 높다고 전망했다.최근 연준 관계자들은 시장이 11월 FOMC의사록에 과잉반응하지 말 것을 주문했으며, 역시 다음 주 회의에서도 시장의 과도한 반응이 나타나지 않기를 바랄 것이다. 물론 의사록 공개는 시장이 이러한 변화를 미리 예상하도록 의도되었을 가능성이 높다고 그는 지적했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com