앤디 시에(Andy Xie) 모건스탠리 아시아 담당 이코노미스트가 유가 버블 붕괴가 임박했다는 점에서 지역 경제 전망에 '청신호'가 열렸다는 긍정적인 전망의 보고서를 제출했다. 다만 그는 이러한 호재가 6개월 정도 지속되는 낙관추세를 이끌 것이지만, 2006년 후반에 들어서는 부동산거품 붕괴로 인해 다시 경기 우려가 강화될 수 밖에 없을 것이라는 점을 덧붙였다.주초 제출한 글로벌이코노믹포럼(GEF) 보고서("Asia/Pacific: Bursting of Oil Bubble Revives Growth Expectations ")에서 시에는 지난 10월까지만 해도 비관적인 성장 둔화 우려가 지배하던 시장이 이제는 지나간 과거사가 되었으며, 국제유가가 급락세를 보임에 따라 다시 성장 기대심리가 부상하고 있다고 평가했다.그는 브렌트유 기준으로 유가가 수 개월 내로 배럴당 40달러 이하로 하락할 가능성이 있으며, 이것은 무엇보다 아시아에 특히 반가운 소식이 될 것이라고 강조했다.시에는 그러나 낙관추세가 6개월 지속될 것으로 보임에도 불구하고 2006년 중반 이후부터는 ▲ 주요 중앙은행들의 긴축추세의 영향력이 나타나고 ▲ 중국과 미국의 부동산거품이 걷히기 시작함에 따라 경제성장이 '역풍(headwind)'에 직면하게 될 것이라고 전망했다.◆ 유가버블 붕괴될 것: 브렌트유 배럴당 40달러 하회 전망먼저 시에는 지난 주 브렌트유 근월선물 가격이 무려 9% 급락, 9월 초 고점에 비해 18% 낮은 수준을 기록했다는 점에 주목했다. 이는 이번 유가상승 주기에서 처음 등장한 거품 붕괴사태로, 이 추세가 유지된다면 수 개월 내로 배럴당 40달러를 하회하는 유가를 목도하게 될 것이라고 예측했다.그는 자신은 유가가 버블이라고 굳게 믿고 있다며, 2005년의 수급여건은 2004년에 비해 그리 타이트한 편이 아니라고 지적했다. 이런 점에서 최근 조정장세에도 불구하고 국제유가는여전히 2004년 평균치에 비해서 50% 높은 수준을 유지하고 있다는 점이 주목되며, 이는 주로 금융시장의 매수(투기요인)가 견인한 측면을 반영한다고 시에는 주장했다.국제에너지기구(IEA)의 자료에 따르면 지난 2004년 세계 에너지수요는 일일 290만배럴, 3.7% 증가했는데, 이러한 증가세는 역사적 평균의 두 배 수준으로 주로 중국의 수요가 15%나 급증한 것이 주된 요인이었다고 평가된다. 시에는 여기서 금융시장은 중국의 수요증가세가 영구히 지속될 것으로 보고 있지만, 자신이 보기에는 이런 수요증가세가 경기과열 및 전기생산의 병목현상 해소를 위한 노력에 따른 것이기 때문에 조만간 이런 단기 수요증가세는 사라질 것으로 본다고 강조했다.실제로 2005년 들어서 중국의 경제성장세가 9% 대 높은 수준을 유지했음에도 불구하고 원유수요는 거의 변화가 없다는 점이 이를 증명하고 있다고 그는 지적했다.최근에 원유공급이 풍부해질 것이란 전망에도 불구하고 유가가 계속 올랐던 것은 "금융시장의 투기"로 보이며, 저금리와 저열한 주식시장의 투자수익률이 이러한 상품시장의 투기장세를 촉발한 것으로 판단된다고 시에는 말했다. 그러나 이런 투기장세는 추가적인 상승모멘텀을 유지할 새로운 투기수요가 유입되지 않으면 자동적으로 붕괴될 수밖에 없을 것이라고 그는 강조했다.2006년에는 원유공급이 더욱 풍부해질 것으로 예상된다. IEA는 생산용량이 일일 250만배럴 증가할 것이라고 전망했는데, 시에는 자신이 보기에는 내년 수요 증가 폭이 일일 150만배럴에 그침에 따라 공급과잉 장세가 연출될 수 있을 것이며, 이 때문에 유가는 배럴당 40달러를 하회하게 될 것이라는 전망이 나온다고 한다.◆ 유가 하락의 최대 수혜자는 아시아일본을 제외한 아시아는 전세계 GDP의 10%를 차지하는데 그치고 있지만, 석유수요의 20%를 차지할 정도로 의존도가 심하다. 따라서 국제유가가 하락하면 가장 수혜를 많이 받는 곳이 바로 이 지역경제가 될 수밖에 없다.만약 브렌트구가 올해 배럴당 54달러에서 내년에 40달러 이하로 하락할 경우 이 지역 원유수입랙은 510억달러 감소할 것이며, 이는 GDP의 1.2%에 해당하는 규모라고 시에는 추산했다.다만 이 정도의 효과는 지역 경제의 수출이 5% 증가하는 것과 맞먹는 시나리오를 예상하게 하지만, 지역 수출성장세가 그 수준보다 세 배나 빠른 것을 감안한다면 그 효과는 다소 제한적일 수밖에 없을 것이라고 한다. 그래도 이 정도 제한적인 효과만이라도 내년 상반기 미국 소비자들의 수입수요 감소세를 충당할 정도의 수준은 된다는 것이 시에의 판단이다.유가하락은 한편에서는 인플레이션 압력을 덜어주어 통화정책 운용에도 여유를 가지게끔 한다는 면에서도 호재라고 할 수 있다.◆ 2006년 중반부터 성장모멘텀 후퇴할 듯한편 시에는 유가하락으로 인한 부양효과가 약 6개월 정도 지속될 것이라고 보지만, 이 이후에는 효과가 소진되면서 오히려 부동산 경기 후퇴라는 실물경제의 악영향이 돌출될 것이라고 전망한다.아직은 금리가 낮은 편이기 때문에 부동산 경기가 급격한 속도로 하락하지는 않고 있으며, 따라서 금융시장 역시 이에 대해 크게 우려하지 않지만 2006년 중반부터는 사정이 급변할 수 있다고 그는 경고했다.먼저 느린 속도이긴 하지만 부동산버블의 후퇴는 이어질 것이며, 2006년 중반 이전까지 부동산 소유자들이 더이상 가격하락세를 견디기 힘들다는 것은 인식할 가능성이 높다. 이럴 경우 미국 소비자들의 행태에 변화가 불가피해보인다.중국의 부동산 거품 역시 줄어들고 있으며, 건설경기가 여전히 빠르게 상승하고 있지만 재고누적 때문에 이러한 경기는 2006년 중반까지는 충분히 둔화되거나 오히려 하락세를 보일 가능성이 높아 보인다고 한다. 이 시점 이후부터 사태의 전개에는 가속도가 붙을 것으로 예상된다.그 다음으로 글로벌 유동성 장세가 이 시점부터는 소멸되기 시작할 것으로 예상된다는 점도 변수다. 연준의 금리인상의 효과는 시차지연 뿐 아니라 유럽 및 일본의 완화정책 유지로 인해 지연되고 있었다. 그 부산물이 유로 및 엔화의 약세로 드러난 셈이다. 그러나 달러화 강세가 지속되면서 유럽 및 일본의 유동성이 지닌 효과가 줄어들고 점차 글로벌 유동성이 줄어들기 시작하고 있다. 더구나 유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BOJ)이 긴축주기에 접어들 조짐을 보이고 있다는 점음 감안할 때 내년에는 글로벌 유동성이 신속하게 위축될 가능성이 있다.시에는 이에 따라 글로벌 금융시장 투자자들이 위험 수용능력이 크게 줄어들 것으로 보인다고 강조했다.그는 최근까지 투자자들의 위험 감수능력이 강화된 것이 세계경제 회복탄력의 핵심이었으며, 새로운 모기지상품, 헤지펀드, 사모펀드 등으로 인해 물리적 투자나 금융투기에 따르는 비용이 급격히 줄어든 점이 이러한 추세를 뒷받침했다고 지적했다.특히 그는 위험감수의 확대와 저금리 기조 사이에는 밀접한 상관관계가 드러나고 있으며, 이는 통화정책이 평소보다 더 강화될 가능성을 열어주고 있다고 주장했다. 이상의 시나리오와 현상 평가를 통해 시에는 그 동안 다양한 거품의 원인이 존재해왔지만 통화정책 여건이 긴축으로 전환된다면 위험감수 태도 역시 역전될 것이며, 이에 따라 2006년에는 대부분의 금융시장의 거품이 붕괴되면서 글로벌 경제성장세 역시 둔화될 수밖에 없을 것이란 그림을 제시했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com