중국이 복수의 바스켓통화에 기초한 관리변동환율제로 이행한 뒤 그 내용에 대한 궁금증이 점차 커지고 있다. 저우 샤오촨 런민은행 총재는 때가 되면 바스켓의 기술적인 내용을 공개하겠다고 말했지만, 과연 그 시점이 언제인지 알 수 없는 상황이다.대략 전문가들은 달러, 유로 그리고 엔화 등 G3 통화가 기축통화일 것이라고 판단하지만, 실제로 이런 기축통화의 수가 5개 내지 6개 정도가 될 것이라는 의견도 나오고 있다.한국이 중요한 교역 상대국이라는 점에서 원화가 포함되었을 것이란 주장도 있지만, 이 역시 확실치 않은 상황이다.스티븐 젠(Stephen L. Jen) 모건스탠리 외환전문 이코노미스트도 G3 통화 외에 홍콩달러, 영국 파운드화가 기축 대상통화에 포함될 것이며, 아마도 스위스프랑도 함께 고려될 가능성이 높아 보인다고 주장했다. 그러나 그는 한국은 중요한 교역 상대국이지만 일단 제외 되었을 것이며, 나중에 필요에 따라 추가될 수 있을 것이라고 지적했다.특히 젠은 자신이 기축이 될 것이라고 생각한 통화들은 美 달러화의 비중을 상당히 높여줄 수 있는 통화들로, 이 때문에 달러/위앤 환율이 상당히 안정될 가능성이 높은 것들이라고 지적했다. 젠은 중국의 교역흐름이 직접적으로 파악하기 쉽지 않으며, 특히 홍콩과의 교역은 공백이 많이 발생하지만, IMF의 자료를 함께 감안할 경우 대략 美달러화에 대한 강한 페그제를 사용하는 나라(미국, 홍콩, 말레이시아)가 전체 교역의 40%를, 약한 달러 페그제를 운용하는 나라들(일본, 한국, 싱가포르, 대만)이 이와 유사한 비중인 40%를 각각 차지하는 것으로 판단된다고 말했다.유럽연합과 호주, 캐나다 그리고 영국 등 달러권 밖의 나라와는 교역 비중이 20%에 불과한 것으로 보인다고 지적했다.이러한 관찰을 통해 젠은 美 달러화와 홍콩달러를 합치면 전체 교역 중 약 50%가 커버되며, 엔화가 25% 그리고 유로화가 20% 정도 비중을 각각 차지하고 있다는 결론을 도출한다. 바스켓 내 통화의 비중 역시 이 비중을 따를 것이라고 보는 셈이다.◆ 바스켓 내 기축 통화가 5~6개라고 생각하는 이유 젠은 자신이 기축통화가 G3로 국한되지 않고 확대될 것이라고 생각하는 이유를 몇 가지 제시하고 있다. 먼저 통화들의 비중은 주로 포트폴리오보다는 교역내 비중을 일차적으로 고려했을 가능성이 높다는 것이다. 中당국은 위앤화의 평가절상이 자본흐름 및 자본스톡에 미치는 영향을 가장 중요하게 생각했을 것이고, 또한 아시아 시장 외부에서 항상 유동적이며 자본계정을 기준으로 항상 교환가능한 통화를 원했을 것이라고 젠은 주장했다.그 다음 젠은 홍콩 달러가 굳이 포함되는 이유는 이 통화가 美 달러화의 비중은 늘리는데 가장 쉬운 통화이기 때문이라고 지적한다. 중국의 홍콩과의 교역은 유럽연합과의 교역 수준에 맞먹고, 일본과의 교역보다 약간 작은 수준이다. 게다가 달러 블록이 아닌 국가와의 교역은 주로 달러화로 거래되기 때문에 달러화의 비중을 늘리는 것이 합당하다고 그는 지적한다.젠은 아마도 환율 개혁 이후 첫 4 거래일 동안 외환거래 중 95% 정도는 美 달러화가 차지했을 것으로 보인다고 덧붙였다.그 다음 젠이 고려하는 것은 바스켓이 시간이 지날수록 규모가 커질 수 있다는 점이다. 그는 엔화를 제외한 아시아 통화들의 경우 홍콩달러를 제외하면 바스켓에 포함되어 있지 않을 것이라고 주장했다.특히 한국 원화는 주요한 교역 파트너임에도 불구하고 포함되지 않았을 것이라고 그는 말한다. 한국과 같은 중요한 교역상대국 통화는 시간이 지남에 따라 바스켓 안으로 추가 편입될 수 있을 것이라고 한다. 이런 점에서는 호주달러나 뉴질랜드달러도 마찬가지일 것으로 예상된다.한편 젠은 이론적으로 바스켓 통화 내의 비중과 외환보유액 내 통화구성 비중 사이에는 아무런 연관이 없다며, 이번 개혁으로 유로화의 외환보유액 내 비중이 증가할 것이란 주장에 대해 개연성이 확실치 않다고 비판했다.바스켓의 경우 교역비중이 중요한 변수이지만, 외환보유액의 경우 유동성, 포트폴리오, 안보 문제 등을 종합적으로 고려하게 된다는 것이다. 특히 유동성 측면에서 볼 때 중국은 美 달러화를 많이 보유해야 한다고 젠은 강조했다.유로존 경제와의 교역 규모는 달러 블록권 경제와의 교역 규모의 절반에도 미치지 못하는 수준이기 때문에 오히려 중국이 유로화 보유액을 늘릴 경우 교역 규모에 비해 과다한 수준에 도달할 수 있을 것이라고 그는 지적하고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com