지금 미국 증시 투자자들은 대선 이후 랠리를 만끽하고 있다. 그런데 통상 증시가 좋을 때 고전하는 것이 채권시장이지만, 지금 美 채권시장의 분위기는 그렇게 나쁘지 않다고 한다.美 금융일간지 월스트리트저널(WSJ)은 15일자 채권기사를 통해 경기회복 기대감이 강해지고 연준리 금리인상이 지속될 것이란 전망이 많지만 채권시장이 예전보다 크게 주눅들지 않고 있다고 전했다.신문은 현재 채권시장 참가자들은 주식시장이 랠리를 구가하면서 내년 투자전망에 다소 위기감이 형성되고 있기는 하지만, 아직 투자자들의 불안감이 완전히 가신 것도 아니고 금리 상승 속도가 빠르지 않다면 자금이탈을 염려할 이유도 작은 편으로 보고 있다고 상황을 설명했다.◆ 2005년 채권시장이 주목하는 경기강세 요인들사실 부시의 재선이 확정된 이후에 채권시장이 드러낸 반응은 그다지 좋지 않았다. 불확실성이 걷히면서 대선 이후 지난 주말까지 채권시장의 실적은 크게 줄어들었다.기준물인 10년물 재무증권 수익률은 4.07%에서 4.19%까지 상승했고, 채권가격은 당연히 그 반대로 하락했다.전체 주식시장의 흐름을 보여주는 다우존스 윌셔 5000지수는 연초 이후 지난 주말까지 9%에 가까운 수익률을 기록하고 있으나, 10년물 재무증권의 연초 이후 수익율은 4.6%로 상당한 격차가 벌어졌다(여기서 수익률은 이자와 배당수익까지 포함된 것이다).그러나 이런 양상만 가지고 2005년 채권시장의 전망을 속단하는 것은 무리다. 일단 현재 美 경제의 강세요인에 대해 채권시장이 어떻게 반응하는지가 관건이다.단기적으로 볼 때 고용지표의 개선과 경기회복세 강화는 인플레 압력의 상승과 연준리의 추가 금리인상을 이끌어 낼 수 있다. 일단 2%로 올라선 연방금리는 12월 회의 및 내년 초반까지 몇 차례 추가 인상될 것으로 예상되고 있다.한편 채권시장은 부시행정부의 2기 정책과제 중 사회보장제도 및 조세제도의 개혁에 주목하고 있다. 이들 정책은 연방정부의 재정적자를 늘릴 것이며 당연히 채권시장의 공급은 증가할 수밖에 없다. 공급이 증가하면 채권가격은 하락하게 된다.한편 그 동안 소비자들은 저축은 적게 하면서 소비는 계속 높은 수준으로 유지해 경상수지 적자가 막대한 규모로 증가했고, 결과적으로 달러 약세가 이어지고 있다. 통화약세는 제조업 및 수출업종에는유리한 것이지만, 해외 투자자들의 달러자산 매입 욕구를 감소시키므로 채권시장에는 불리하게 작용한다. 그러나 투자자들은 아직도 채권투자에서 물러나지 않고 있다. 사실 이전에 채권시장은 끝났다는 식으로 나오던 보고서들은 대부분 과장이 심했다. 지난 18개월 동안 채권시장은 경제적 낙관심리에 밀려 두 차례 폭락한 바 있지만, 매번 저점에서 회복한 경험을 가지고 있다.◆ 전문가들 엇갈린 전망, 당분간 금리 좁은 폭 움직일 듯채권시장 참가자들은 이번에도 회의론적인 시각을 가진 사람들의 주장이 틀렸을 것으로 생각하고 있다. 무엇보다 글로벌 경쟁이 심화되면서 인플레 압력이 전반적으로 줄어들었다는 평가와 함께 해외투자자들이 갈수록 美 재무증권에 대한 투자의욕이 높아지고 있다는 점이 낙관전망의 배경이 되고 있다.이런 상황과 관련, 베어스턴스의 수석 기관전략가 레오 틸먼(Leo Tilman)은 "현재 시장은 금리상승을 염려하는 쪽과 채권매도로 손실을 입고 싶지 않은 쪽으로 양분되어 있기 때문에 쉽지 않은 상황"이라고 토로했다.일단 금리 전망만 해도 여러가지 교차하는 요인들이 많기 때문에 정확한 예측이 힘들어졌다. 틸먼은 향후 수 개월 내로 10년물 재무증권 수익률이 4.4% 선으로 상승할 가능성이 약 40% 정도인 반면, 4% 밑으로 하락할 가능성은 10% 정도에 그치고 있다고 본다.그는 가장 가능성이 높은 쪽은 금리가 현재 레인지 근처에서 크게 움직이지 않으면서 고용 및 인플레 지표 발표에 따라 반응하는 정도일 것이라고 덧붙이고 있다.◆ 채권시장 낙관요인도 많아, "亞 수요 여전히 강해"사실 채권투자자들이 기쁨을 얻으려면 반드시 금리가 하락할 필요는 없다. 사실 장기물 투자자들은 주로 채권이자를 받는 것은 중시하고, 무엇보다 채권을 매입할 당시의 금리수준을 중시한다. 예를 들어 4.2% 쿠폰을 가진 1,000달러 채권증서는 연간 42달러의 고정수익을 발생시키며, 이 정도만 해도 투자자들은 충분한 수익률을 달성하는 셈이다. 사실 테러위협과 이에 따른 주식시장의 침체를 감안한다면 4.2% 고정 수익은 상대적으로 양호한 것이라고 봐야 한다.결국 주요 채권투자기관들은 아직 주식시장에서는 불안심리가 완전히 걷히지 않고 있다는 점에서, 금리가 점진적으로 상승하는 한 자금이 크게 이동할 염려가 없고 따라서 채권투자에 대해 크게 동요할 이유는 없다고 본다. 한편 단기자금시장의 투자자들은 오히려 채권수익률이 높아지는 것을 반긴다. 금리가 계속 상승중이기 때문에 대부분의 기관 투자자들은 '방어적인 자세'에서 현금을 보유하고 있는 경우가 많다고 한다. 다만 10년물 국채 금리가 올라봐야 0.1~0.2% 포인트 정도에 그칠 것이기 때문에 금리상승에 따른 단기자금 시장에서의 자금유입은 제한적일 것으로 보인다.물론 대선이 끝나고 난 뒤에 자금이 채권시장에서 주식시장으로 이동하고 있는 것은 사실이다. 주식시장은 경기회복이 지속될 것이란 전망과 부시 행정부 2기의 시장친화적인 정책기조에 대한 기대감이 어우러져 있는 상태다. 이런 추세가 지속된다면 당분간은 채권시장보다는 주식시장에서의 수익이 좋을 수밖에 없다. 하지만 금리가 상승하고 정부의 부채가 확대된다고 해서 채권금리가 반드시 상승하는 것도 아니다. 그런 점에서 보자면 채권금리 상승은 어느 정도 제한적일 것이란 전망이 힘을 얻는다. 더구나 아시아 등 해외투자자들의 국채 수요가 계속 증가하는 한 정부 국채발행이 늘어도 시장이 급격히 위축될 가능성은 작다는 것이 전문가들의 공통된 견해다.회사채의 경우 지난 2년간 국채 금리보다 빠른 속도의 하락세를 나타냈던 점을 감안할 때 추가 투자를 망설이는 쪽이 많다. 결국 회사채 시장은 주로 업종별 가치평가가 중요한 변수가 될 전망이다.오펜하입머펀드의 포트폴리오 매니저 벤 고드(Ben Gord)는 "채권시장에서 저렴한 물건을 찾기가 상당히 어려운 시점이 됐다"면서 주택대출담보 증권 쪽에 좋아보인다고 견해를 밝혔다. 루미스 새일스(Loomis Sayles)의 매슈 이건(Metthew Eagan) 채권매니저는 제지, 화학 그리고 통신 업종의 회사채 쪽이 좀 더 좋아보인다며, 특히 퀘스트 커머니케이션 같은 회사가 발생한 채권 쪽에 점수를 줬다.한편 연준리가 계속 금리를 올릴 것으로 예상하는 투자자들은 만기가 짧은 쪽은 팔고 장기물 쪽에 추가로 투자하는 전략을 선택하고 있는 중이다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com