고유가와 상품가격 강세는 국제 물가 및 경제성장, 그리고 통화정책에 대해 서로 다른 영향을 미친다.최근 국제유가는 명목가격으로 사상 최고치에 근접하는 강세를 나타내고 있으며, 국제 상품가격 상승률은 올해 들어 연율 80%에 육박하고 있다.이러한 국제유가 상승으로 인플레 압력이 높아지고 있으며, 또 이는 가계 및 기업의 소득을 억제하는 데다 금리상승 요인으로까지 작용하고 있다.美 경제분석 전문기관 이코노미닷컴(Economy.com)은 21일 하반기 국제 원자재 가격은 하락할 가능성이 높지만, 중동사태 등 리스크 프리미엄이 크게 작용하는 유가는 상대적으로 하락이 억제될 것으로 보며 이에 따른 글로벌 경제의 부담이 예상된다고 지적했다.특히 선진국 중에서는 에너지 의존도가 높은 미국의 경우 단기적인 충격이 클 것으로 예상되고 대외 불균형 요인이 더욱 주목될 것으로 보인다.또 유럽의 경우 단기적으로는 미국에 비해 유가강세의 영향이 작아 보이지만, 장기적으로는 오히려 통화정책 면에서 나중에 급격한 대응이 필요하게 될 가능성이 높아 보인다고 이코노미닷컴은 분석했다.중국의 경우 특히 원자재, 그리고 원유 의존도가 높은 수출품 생산을 많이 하고 있기 때문에 국제유가 강세의 충격을 다른 그 어느 곳보다 많이 받게 될 것이라고 이들은 경고했다.다음은 이코노미닷컴의 21일자 분석기사 "Global Economic Outlook"을 정리한 것이다.◆ 국제 유가강세의 배경은 리스크프리미엄상품가격 강세는 먼저 WTO 가입 이후 중국경제의 활발한 성장세로 인해 나타난 수요증가에 따라 나타났다. 그리고 난 후부터는 국제상품시장의 투기적인 수요가 형성되고, 또 미리 공급부족을 예상한 선취매까지 겹치면서 가격상승 효과가 더욱 커졌다. 그러나 글로벌 상품가격은 이제 거의 고점에 도달한 듯하며, 하반기에는 하락하는 일만 남았다고 판단된다. 아시아 경제가 둔화될 조짐이 강하고 새로운 공급선이 확대된 데다 투기적인 수요가 감소하고 있기 때문이다.그러나 국제유가는 당분간 강세를 지속할 것으로 보인다. 최근 사우디 아라비아 송유관 공격의 영향으로 서부텍사스중질유(WTI) 근월물 가격은 배럴당 42달러에 육박했다. 경제적인 기초여건으로 보자면 국제유가는 배럴당 30달러 중반 정도가 적정수준인 듯한데, 여기에 리스크 프리미엄이 5달러 내지 10달러 사이 형성된 것이다. 사실 중동의 지정학적 위기가 지속되는 한 국제유가에 형성된 리스크 프리미엄 때문에 유가는 강세를 유지할 수 있다.◆ 유가상승에 따른 산유국 입지 강화, 당장 증산 여력은 미지수상품가격 강세는 소비자의 희생을 대가로 상품생산자들에게 막대한 부를 축적할 수 있게 해주었다. 구리 생산이 전체 수출의 1/3을 차지하는 칠레의 교역조건 개선을 통한 경기회복이 그 대표적인 사례다. 칠레는 구리수출이 50% 이상 증가하면서 2002년 2.2%에 머물렀던 경제성장률이 2003년에 3.4%로 상승했고, 올해는 아마도 5.3%의 높은 성장률을 기록할 것으로 보인다. 페루와 콜롬비아 역시 마찬가지 이유에서 성장률 향상이 기대된다.아시아에서는 인도네시아와 필리핀이 중국으로의 생산기지 이전으로 타격을 받고 있지만, 원자재 수요로 부터 큰 혜택을 입으면서 이런 경제적 충격을 모두 흡수하고 있다.OPEC 산유국 중에서 사우디아라비아가 원유생산을 늘린다고는 하지만, 리스크 프리미엄이 국제유가 강세 배경인만큼 산유량이 는다고 해서 가격이 크게 낮아지지는 않을 것이다. 게다가 사우디 조차도 증산 여력이 많지 않아서 글로벌 유가 하락을 이끌어 내기는 쉽지 않을 것으로 보인다.멕시코나 베네수엘라 등은 사우디보다 공급여건이 더욱 좋지 않다. 멕시코 정부는 국유 석유생산회사 페멕스(Pemex)에 외국이 투자를 금지하고 있어 기술 노하우와 자금 여력 면에서 한계가 많다. 게다가 멕시코는 사실 천연가스는 해외에서 수입해 쓰는 실정이다. 이들이 천연가스 대외의존에서 벗어나려면 페멕스에 약 70억달러 규모의 생산시설 투자가 필요한 것으로 알려져있다.베네수엘라의 경우 정치적 불안과 이어지는 파업사태로 인해 잠재적인 해외 파트너마저 한걸음 물러서게 만들고 있다. 국영 PdVSA는 OPEC의 쿼터에 맞는 산유량 수준을 지키지 못했다. 또 이 회사는 설비 개선에 필요한 투자자금 조달에 실패하는 등 해외자금 유입이 없을 경우 계속 산유량이 줄어들 수 있다는 분석이 나오고 있다. 정치적 이유로 경영진이 계속 교체되는 것도 문제점으로 불거졌다.글로벌 산유량을 증가시키는데 보탬이 될 수 있는 비OPEC 회원국 중에서는 러시아가 가장 주목되는 곳이다. 러시아의 유전은 아직도 개발 중인 곳이 많아 생산 잠재력을 크다.하지만 최근 유코스(Yukos) 사태로 인해 해외투자 자금 조달에 차질이 발생할 가능성이 높다. 만약 자본유입 및 노하우 전수가 지체되면 러시아는 또다른 멕시코가 될 수 있다.◆ 선진국, 에너지 의존도 따라 경제적 충격 차별적이제 석유수입국 쪽으로 고개를 돌려보자. 선진국 중에서 에너지 대외 의존도(GDP 내 BTU(British Thermal Unit) 비중 기준)가 가장 높은 나라는 미국이다. 비록 미국이 지난 1980년 이후 에너지 대외 의존도를 1/3 정도 줄이기는 했지만, 일본에 비해 에너지 의존도가 두 배 이상 높고, 유로존에 비해서는 의존도가 3배 이상 더 높다.따라서 미국에게는 고유가가 곧바로 생산에 붙는 조세와 같은 역할을 하고, 이에 따라 기업의 이윤과 최종수요에 부담으로 작용하게 된다. 게다가 최근까지 달러 약세가 지속되면서 에너지 대외의존도가 높은 나라들 중에서도 미국의 부담이 가장 컸던 것으로 평가된다. 인플레 측면에서 보자면, 고유가가 소비자물가에 미치는 영향은 반대로 유가상승 이전의 에너지세 비율과 관련된다. 미국은 상대적으로 에너지세가 낮기 때문에 유럽이나 일본에 비해 유가변동의 영향이 크게 나타난다. 따라서 초기에는 미국이 유럽이나 일본에 비해 통화정책적 대응이 더 클 수밖에 없다. 그러나 장기적으로 보면 유럽이 물가상승 충격을 오래동안 회피하려는 성격이 강하다보니 통화정책 상의 대응이 미국보다 더 급격하고 장기화될 가능성도 있다.물론 유럽의 경우 중앙은행(ECB)이 물가안정성을 선호하는 편이다보니 저금리 기조가 좀 더 오래 유지될 가능성도 있다. 따라서 올해 하반기에는 ECB가 현해 2% 금리를 동결하다가 내년 초반에 약 50bp정도 금리인상에 나서는 정도의 시나리오가 적절해 보인다.그러나 최근 인플레 상승압력이 계속해서 지속될 경우, 2005년부터 2006년까지 금리인상 폭은 더욱 확대될 가능성도 있다. 현재 유가수준이 지속될 경우 ECB는 내년 하반기에는 또다시 50bp~75bp 추가로 금리를 인상할 가능성이 높다.◆ 가장 타격이 큰 곳은 에너지 집약적인 생산이 많은 중국한편 중위수준의 에너지 대외의존형 경제들에 미치는 유가강세의 충격은 과거 오일쇼크보다 더 클 수 있다. 그 동안 이 나라들의 에너지 의존도가 더욱 심화되었기 때문이다. 중국경제는 최근 세계화의 상징같이 되었지만, 이들은 자본재 생산기지 역할을 하기 때문에 국제물가 상승에 많이 노출된 것으로 평가할 수 있다. 이들이 에너지 의존도가 높은 자본재 생산을 많이 하기 때문에 고유가로 인한 충격을 그 어느 곳보다 많이 받게될 것이다.또 고유가 때문에 글로벌 수요가 줄어들어 공산품 및 중간내구재 수출의존도가 높은 나라도 타격이 클 것이다. 선진국 경제의 이들 제품에 대한 수요는 상대적으로 가격 탄력성이 큰 편이다. 가처분 소득이 에너지 가격 강세로 인해 줄어들게 되면 아시아 수출기업들도 타격을 받게 될 것이다.결국 유가상승은 석유소비자들로부터 생산자로 부의 이전을 강제하고, 일반적으로 산유국보다는 원유수입국들이 소비가 훨씬 크기 때문에 글로벌 소비지출은 감소하게 된다. 이 부담은 특히 소비재 생산에 특화된 중간수준의 소득경제가 많이 지게 될 것이다.◆ 경기회복기: 원자재 강세 영향 제한, 대외 불균형 요소들이 문제다만 유가상승 충격이 글로벌 경기회복 시점에 나타난 것은 다행스러운 일이다. 이런 과정에서는 소득효과가 물가상승 효과를 억제하는 법이다. 국제상품 가격 강세는 최근까지 글로벌 경제의 회복을 다소 둔화시킬 수는 있겠지만, 현재로서는 회복 그 자체를 의문에 빠지게 할 정도는 아니다.다만 고유가 등은 이전부터 존재하던 경제적 불균형들은 더욱 강하게 드러내는 계기가 되며, 특히 미국의 낮은 저축률과 사상 최대 규모의 경상수지 적자가 우려 대상으로 부각될 수 있다.미국경제의 대외 불균형이 지속될 경우 국제외환시장에서 달러 약세가 지속될 수밖에 없고, 또 고유가는 가뜩이나 취약한 유로존 경제의 성장잠재력을 더욱 약화시킬 가능성이 존재한다.[뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com