[채권투자 노트]Ⅵ-④미래에셋증권1회 선순위전환사채 손익곡선 분석

기사입력 : 2009년06월09일 14:56

최종수정 : 2009년06월09일 14:56

[뉴스핌 Newspim] 뉴스핌은 아이투신 김형호 채권운용본부장이 직접 쓴 '매니저가 쓴 채권투자노트'를 연재합니다. 김 본부장은 20여년 동안 채권시장에서 몸 담아온 베테랑 펀드매니저입니다. 일반인들에게는 어려운 채권을 알기 쉽게 풀이해 독자들이 채권을 이해하는 데 큰 도움이 될 것으로 기대됩니다. 독자여러분의 많은 관심과 성원 부탁드립니다.《편집자주》

6-4-2. 미래에셋증권1회 선순위전환사채 손익곡선 분석

예제2) 미래에셋증권1CB(선순위)의 발행정보, Credit Risk, 채권가치 분석 등을 통하여 투자손익그래프를 그려보자. (CB가격은 최근 1개월간 거래가격 중 3가지를 선정)

ㅇ 미래에셋증권1CB(선순위) 발행정보는 다음과 같다.

- 신용등급: AA- (한기평, 한신정)
- 발행일: 2007.11.1일
- 만기일: 2012.11.1일
- 표면금리(Coupon): 0%
- 만기보장수익률: 연4.0%
- 만기상환율: 121.6653%(액면 10,000원당 12,166.53원을 만기에 지급)
- 전환가격: 130,000원
- 전환가능기간: 2007.12.1일~2012.10.1일
- 풋옵션 및 풋옵션가격: 2010.11.1일(11,248.64원), 2011.11.1일(11,698.59원)
- 콜옵션: 2008.2.1일부터 만기 15영업일 전까지의 기간동안, 조기상환청구 공고일 이전의 30거래일 중 20거래일 동안 주식의 가격이 156,000원 이상인 경우에 발행사가 콜옵션을 행사할 수 있고, 동 전환사채 원금의 90%이상이 상환 또는 전환된 경우에는 주가와 관계없이 콜옵션행사 가능.
- 콜옵션 행사가격은 발행일부터 콜옵션 행사일까지 연복리로 4%이자를 계산한 금액.

ㅇ 미래에셋증권 요약 대차대조표(Balance Sheet)는 다음과 같다.

- 미래에셋증권1CB(선순위)에 투자하므로, 자기자본 규모가 중요하다. 회사채는 주주에 앞서 청구권을 가지기 때문에 자본이 충분하다면 채권투자자의 안전성이 그 만큼 높아진다.

- 자산의 종류도 중요하다. 미래에셋증권은 현금과 유가증권 비중이 높다. 시가로 평가되는 유가증권은 대차대조표에 나타난 수치와 청산 시의 회수율 차이가 크지 않다.

- 보유 유가증권 가격하락이 위험요소로 작용할 수 있으나, 유가증권 중 주식은 6,000억원 정도로 비중이 크지 않다.

- 회사채 신용등급이 AA-라는 점으로도 안전성을 파악할 수 있듯이, 미래에셋증권1회 전환사채의 안전성은 상당하다는 것을 대차대조표를 통해서 살펴볼 수 있다.

ㅇ 미래에셋증권1CB(선순위)의 가치분석

- 2008년 11월 19일 현재, 미래에셋증권1회전환사채는 거래가 활발한 편이다. 매수-매도 호가는 8,900원과 9,000원이다.

- 미래에셋증권1회 선순위전환사채를 9,000원, 9,500원 10,000원에 투자한다고 가정하고 투자손익(Payoff) 곡선을 그려보자.

- 현재가치를 중심으로 미래의 현금흐름을 일치시키는 내부수익률법으로 채권투자수익률을 구할 수 있다.

미래에셋증권1CB(선순위)를 9,000원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 11,248원이다. (= 이자1,248원 + 원금10,000원)

*할인율 12.15%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*미래에셋증권1CB(선순위)를 2008년 11월 19일에 9,000원에 매입한다면, 2010.11.1일 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연12.15%이다.

미래에셋증권1CB(선순위)를 9,500원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 11,248원이다. (=이자1,248원 + 원금10,000원).

*할인율 9.07%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*미래에셋증권1CB(선순위)를 2008년 11월 19일에 9,500원에 매입한다면, 2010.11.1일 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연9.07%이다.

미래에셋증권1CB(선순위)를 10,000원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 11,248원이다. (= 이자1,248원 + 원금10,000원)

*할인율 6.24%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*미래에셋증권1CB(선순위)를 2008년 11월 19일에 10,000원에 매입한다면, 2010.11.1일 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연6.24%이다.

미래에셋증권1CB(선순위)의 매입가격별 채권투자수익률을 요약하면 다음과 같다.

미래에셋증권1CB(선순위) 투자손익곡선은 다음과 같다.

미래에셋증권1CB(선순위)를 9,000원에 매입할 경우, 미래에셋증권 주가가 130,000원 이하에 있을 경우에는 채권으로만 연12.15%의 수익이 나온다.

미래에셋증권 주가가 130,000원 이상 상승할 경우에는 주가 상승분 만큼 수익이 높아진다. 단, 주가가 156,000원 이상 상승할 경우에는 전환사채 발행사인 미래에셋증권에서 연복리4%의 이율로 콜옵션을 행사할 수 있기 때문에 전환권을 행사하여 매도하여야 한다.

기간이 경과하면, 주가 손익분기점은 채권이자 만큼 올라가게 된다. 주식으로 전환하면 미수령 이자는 지급되지 않기 때문이다.

2008년 9월말 현재 미래에셋증권 장부가치는 주당 40,842원이다.

자기자본은 1,630,948,000,000원
발행주식수는 39,932,997주
주당 장부가치(Book value)는 40,842원(=1,630,948백만원/39,932,997주) 이다.

최근 4년간 미래에셋증권의 자기자본이익률은 다음과 같다.

*ROE(Return on Equity) = 당기순이익/자기자본 이다.

미래에셋증권의 최근3년간 높은 성장을 했다. 2008년 주식시장이 침체를 겪으면서 자기자본이익률이 크게 하락하였다. 순이익의 기복이 심할 경우, 콜 옵션가치 측면에서는 불리할 것이 없다.

다만, 주당 장부가치(40,842원)가 전환사채의 전환가격(130,000원)보다 아주 낮기 때문에, 주가가 큰 폭으로 상승하기 위해서는 보다 강력한 이익 모멘텀(Momentum)이 필요하다.

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6월 경상수지 최대 흑자 [서울=뉴스핌] 박가연 기자 = 지난 6월 우리나라의 경상수지가 전월에 이어 역대 최대 흑자를 기록했다. 반도체를 중심으로 한 정보기술(IT) 품목 수출 호조로 월간 상품수출이 처음으로 1000억달러를 넘어선 영향이다. [자료=한국은행] 한국은행이 6일 발표한 '2026년 6월 국제수지(잠정)'에 따르면 지난 6월 경상수지는 497억3000만달러 흑자로 집계됐다. 전월(386억1000만달러)에 이어 두 달 연속 월간 기준 역대 최대 기록을 갈아치웠다. 이에 따라 올해 상반기 누적 경상수지 흑자는 1910억1000만달러를 기록했다. 경상수지 흑자를 견인한 것은 상품수지다. 6월 상품수지는 478억9000만달러 흑자를 기록하며 전월에 이어 역대 최대를 다시 썼다. 국제수지 기준 상품수출은 1123억7000만달러로 전년 동월 대비 84.5% 증가하며 월간 기준 처음으로 1000억달러를 넘어섰다. 상품수입은 644억8000만달러로 38.6% 늘었다. 통관 기준으로는 반도체 수출이 전년 동월 대비 196.9% 급증했고 컴퓨터·주변기기(SSD)는 282.7% 증가했다. IT 품목 수출은 160.4% 늘었으며 비IT 품목도 ▲석유제품(47.5%) ▲화공품(18.6%) ▲철강제품(17.9%) ▲승용차(6.1%) 등을 중심으로 18.6% 증가했다. 통관 기준 수입은 ▲원자재(30.5%) ▲자본재(35.3%) ▲소비재(16.4%)가 모두 늘었다. 서비스수지는 12억9000만달러 적자를 기록해 전월(-10억9000만달러)보다 적자 폭이 확대됐다. 여행수지는 외국인 입국자 증가와 유류할증료 인상 등에 따른 출국자 감소로 4억4000만달러 흑자를 기록했지만 지식재산권사용료수지는 전월 흑자에서 4억4000만달러 적자로 전환됐다. 본원소득수지는 배당소득을 중심으로 32억7000만달러 흑자를 기록해 전월(21억7000만달러)보다 흑자 폭이 확대됐다. 배당소득수지는 배당수입이 늘어난 데다 전월 분기배당에 따른 기저효과로 배당지급이 줄면서 25억6000만달러 흑자를 나타냈다. 금융계정 순자산은 6월 중 467억1000만달러 증가해 월간 기준 역대 최대 증가 폭을 기록했다. 종전 최대였던 올해 3월(369억9000만달러)을 넘어선 것이다. 직접투자에서는 내국인의 해외투자가 80억1000만달러, 외국인의 국내투자가 46억3000만달러 각각 증가했다. 증권투자에서는 외국인의 국내 주식 매도세가 이어졌다. 외국인의 국내 주식 투자는 차익실현 매도 등의 영향으로 316억1000만달러 감소하며 전월(-310억5000만달러)에 이어 역대 최대 순매도 기록을 다시 경신했다. 외국인의 국내 채권투자는 세계국채지수(WGBI) 자금 유입에도 분기 말 만기도래 영향으로 증가 폭이 줄어든 52억9000만달러를 기록했다. 내국인의 해외 증권투자는 주식을 중심으로 35억6000만달러 증가했다. eoyn2@newspim.com 2026-08-06 08:00