"현대백화점, 성장잠재력에 비해 낮은 밸류에이션"-미래

기사입력 : 2009년05월18일 08:38

최종수정 : 2009년05월18일 08:38

[뉴스핌=신동진 기자]미래에셋증권 한국희 애널리스트는 18일 "현대백화점은 현재 진행 중인 준내구재 소비 정상화의 수혜가 가장 큰 오프라인 유통업체으로 소비 동향 악화에 따른 리스크가 매우 제한적이라는 점은 최근의 실적을 통해 증명됐다"며 "2010 년부터의 가시성 높은 이익 성장 잠재력에 비해 지나치게 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다는 점이 투자포인트"라고 평가했다.

다음은 리포트 내용.

- 경기 소비재 중 가장 합리적 대안

BUY 투자의견과 DCF 방식으로 산출된 12 개월 목표주가 10 만원으로 커버리지 재개. 1) 현재 진행 중인 준내구재 소비 정상화의 수혜가 가장 큰 오프라인 유통업체: 소비 동향 악화에 따른 리스크가 매우 제한적이라는 점은 최근의 실적을 통해 증명된 바. 2) 2010 년부터의 가시성 높은 이익 성장 잠재력(향후 3 년 EBIT CAGR 8.5%)에 비해 지나치게 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다는 점이 투자포인트. CAPEX 집행 합리적 수준으로 조정될 듯하여, 산업의 공급 과잉 우려로부터 상대적으로 자유로울 수 있을 것. 그럼에도 불구하고 2009 년 기준 이 회사의 PER 은 9.0배에 불과. 우리 목표주가의 implied PER 은 10.6 배 수준으로 충분히 합리적.

- BUY 투자의견 및 10 만원 목표주가 제시

현대백화점에 대해 BUY 투자의견과 목표주가 10 만원으로 커버리지 재개. 목표주가는 DCF 방식(g=3.0%, WACC=8.5%)으로 산출. 단, 투자자산 가치의 경우 PBR 1.2 배를 적용했는데, 영업 부문의 ROE 가 추가 출점에 따라 낮아질 것인데 반해, 자회사(현대홈쇼핑 등) 지분에대한 적정 ROE 는 상승 기조에 있음을 감안한 밸류에이션. 우리 목표주가의 2009 년 기준 implied PER 은 10.6 배 수준. 08~11E 동안의 이익 CAGR 8.5% 수준임을 고려하면 합리적인 밸류에이션.

- 준내구재 소비 정상화의 수혜 당분간 지속 전망

이 회사는 지난 최근의 소비재 판매 증가는 내구재보다는 준재구재 위주로 진행. 이는 백화점 업체들에겐 중단기적인 기회 요인. 최근 오프라인 유통업체들의 양호한 실적 배후에는 부분적으로 (적어도 서울 지역 일부 백화점 등) ‘tourist effect’ 존재. 모기지 금리 하락, 정부 부양책 등에 따른 가계의 재량적 소비 여력에 숨통이 틔인 것도 한 몫. 중기적으로 전자의 효과는 희석되겠지만, 후자의 경우 지속적으로 소비를 뒷받침할 수 있는 요인. 특히 4/4 분기 큰 폭 감소했다가 최근 빠르게 회복되고 있는 준내구재 소비에 대해 긍정적으로 접근할 수 있는 근거.

- 올해 기점으로 CAPEX 안정화: 이익 성장 가시성은 추가 확보

이 회사는 오는 2010 년 7 년만에 첫 신규 출점 계획. 원래 계획대로라면 2014 년까지 직영점 2 개점과 계열사 관련 3 개점이 신규로 출점할 예정. 그러나 이는 어디까지나 호경기의 계획. 최근 경기 동향을 이유로 출점 타이밍은 연기 혹은 변경 가능해 보임. 그간 백화점 비즈니스에 대한 할인 요인 중 하나였던 장기적인 점포 과잉공급, 그에 따른 CAPEX 부담 및 경쟁 격화 가능성은 희석될 여지 충분. 우리는 기착 공한 사이트에 대해서만 실적 및 CAPEX 추정에 반영. 이 회사의 CAPEX 는 올해(2,350 억원)를 기점으로 급격히 축소. 장기적인 우려 사항이 해소 중인데 반해 중단기적인 이익 가시성은 제고되고 있는 국면.

» 할인의 근거 해소 중

이로써 2008 년 기준 이 회사 투자지분의 ROE 는 약 13%로 산출. 이는 이 회사의 현재 ROIC(11%)를 상회. 신규 출점에 따른 ROIC 의 하락은 불가피하지만, 자회사들의 ROE 는 점진적 상승 기조를 예상. 따라서 우리는 이 회사의 투자지분 가치를 PBR 1.3 배로 밸류에이션하였음. 그럼에도 불구하고 우리 목표주가의 implied PER 은 2009 년 기준 10.6 배에 불과. 이 회사의 지난 5 년간 평균 PER 이 약 10 배였음을 감안하면 합리적인 수준의 밸류에이션.

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6월 경상수지 최대 흑자 [서울=뉴스핌] 박가연 기자 = 지난 6월 우리나라의 경상수지가 전월에 이어 역대 최대 흑자를 기록했다. 반도체를 중심으로 한 정보기술(IT) 품목 수출 호조로 월간 상품수출이 처음으로 1000억달러를 넘어선 영향이다. [자료=한국은행] 한국은행이 6일 발표한 '2026년 6월 국제수지(잠정)'에 따르면 지난 6월 경상수지는 497억3000만달러 흑자로 집계됐다. 전월(386억1000만달러)에 이어 두 달 연속 월간 기준 역대 최대 기록을 갈아치웠다. 이에 따라 올해 상반기 누적 경상수지 흑자는 1910억1000만달러를 기록했다. 경상수지 흑자를 견인한 것은 상품수지다. 6월 상품수지는 478억9000만달러 흑자를 기록하며 전월에 이어 역대 최대를 다시 썼다. 국제수지 기준 상품수출은 1123억7000만달러로 전년 동월 대비 84.5% 증가하며 월간 기준 처음으로 1000억달러를 넘어섰다. 상품수입은 644억8000만달러로 38.6% 늘었다. 통관 기준으로는 반도체 수출이 전년 동월 대비 196.9% 급증했고 컴퓨터·주변기기(SSD)는 282.7% 증가했다. IT 품목 수출은 160.4% 늘었으며 비IT 품목도 ▲석유제품(47.5%) ▲화공품(18.6%) ▲철강제품(17.9%) ▲승용차(6.1%) 등을 중심으로 18.6% 증가했다. 통관 기준 수입은 ▲원자재(30.5%) ▲자본재(35.3%) ▲소비재(16.4%)가 모두 늘었다. 서비스수지는 12억9000만달러 적자를 기록해 전월(-10억9000만달러)보다 적자 폭이 확대됐다. 여행수지는 외국인 입국자 증가와 유류할증료 인상 등에 따른 출국자 감소로 4억4000만달러 흑자를 기록했지만 지식재산권사용료수지는 전월 흑자에서 4억4000만달러 적자로 전환됐다. 본원소득수지는 배당소득을 중심으로 32억7000만달러 흑자를 기록해 전월(21억7000만달러)보다 흑자 폭이 확대됐다. 배당소득수지는 배당수입이 늘어난 데다 전월 분기배당에 따른 기저효과로 배당지급이 줄면서 25억6000만달러 흑자를 나타냈다. 금융계정 순자산은 6월 중 467억1000만달러 증가해 월간 기준 역대 최대 증가 폭을 기록했다. 종전 최대였던 올해 3월(369억9000만달러)을 넘어선 것이다. 직접투자에서는 내국인의 해외투자가 80억1000만달러, 외국인의 국내투자가 46억3000만달러 각각 증가했다. 증권투자에서는 외국인의 국내 주식 매도세가 이어졌다. 외국인의 국내 주식 투자는 차익실현 매도 등의 영향으로 316억1000만달러 감소하며 전월(-310억5000만달러)에 이어 역대 최대 순매도 기록을 다시 경신했다. 외국인의 국내 채권투자는 세계국채지수(WGBI) 자금 유입에도 분기 말 만기도래 영향으로 증가 폭이 줄어든 52억9000만달러를 기록했다. 내국인의 해외 증권투자는 주식을 중심으로 35억6000만달러 증가했다. eoyn2@newspim.com 2026-08-06 08:00