현대중공업의 영업이익이 2/4분기부터는 증가할 것이란 분석이다.

또 선박부문 중도금 연기에 따라 현금 감소세가 지속될 것으로 전망됐다.

전재천 대신증권 애널리스트는 4일 현대중공업 보고서를 통해 "향후 컨테이너선 운임시장이 회복되지 않을 경우, 중도금 연기에 따른 현금 감소 추세는 지속될 전망"이라며 이같이 밝혔다.

다음은 보고서 주요 내용.

영업이익은 2분기부터 증가 전망

동사의 2009년 1분기 매출액과 영업이익은 5,494십억원(qoq -9%), 471십억원(qoq -30%)을 기록하였다. 매출과 영업이익이 전분기 대비 모두 감소하였다. 매출 감소는 영업일수가 5% 가량 감소하였기 때문이다. 영업이익 감소는 후판가 상승에 따라 약130십억원(3.6%pt) 만큼의 추가 비용이 발생하였기 때문이며 또한, 지난 4분기 일시적인 영업이익 요인(해양/플랜트 사업부의 인도 시 사양서 변경에 대한 정산비용(100십억원 이상) 수령)이 사라지면서 영업이익이 감소하였기 때문이다.

지난 1분기에 동국제강(49만원/톤 인하), 일본 제철소, 중국 제철소들이 일제히 큰폭의 후판가 인하 발표를 하였으며 2분기부터 원가 인하 효과가 발생하여 2분기부터는 영업이익이 지속적으로 증가할 전망이다.

선박부문 중도금 연기에 따라 현금 감소 지속 전망

현대중공업은 1분기에 조선사업부의 중도금 연기에 따른 현금 감소가 발생하였으며 그 감소폭은 몇 천억원 수준으로 추정된다. 금번 1분기 조선해양 사업부 매출의 40%를 차지하고 있는 Container선에서 중도금 연기가 발생하는 것으로 추정된다. 향후, Container선 운임시장의 회복되지 않을 경우, 중도금 연기에 따른 현금 감소 추세는 지속될 전망이다.

2009년 1분기 현금성자산(단기금융상품, 단기투자자산 포함)은 735십억원 감소하였다. 제작금융 413십억원을 포함한 단기차입금이 563십억원 만큼 증가하였고 영업이익과 현금 유출이 없는 감가상각 금액을 고려하면 1분기 중, 1,874십억원의 현금 유출이 있었다. 한편, 매출채권이 782십억원 만큼 증가하였으며 이 중, 50%(추정) 내외의 금액이 중도금 연기 금액으로 추정된다.

2009년 1분기부터 중도금 연기 발생하고 있음

조선사에서 매출채권은 공정진행율 보다 선사로부터 받는 중도금 수령율(=중도금/선가)이 클 경우 발생한다. 매출채권이 증가하는 요인은 크게 매출의 증가, Heavy Tail Project(인도시 받는 중도금의 비율이 50% 이상인 선박)의 증가, 중도금 연기 등이 있다.

현대중공업은 1분기 동안 매출이 2008년 4분기 대비 557십억원 만큼 감소하였으나 매출채권이 782십억원 증가하였다. 이는 중도금 연기가 1분기부터 발생하고 있음을 보여 준다. 현재로서는 얼마의 규모가 발생하고 있는지 정확히 알 수 없으나 매출채권 증가금액(782십억원)의 50% 정도 수준으로 추정된다.