우리투자증권 이 훈 애널리스트는 1일 지주회사 관련주에 대해 "올들어 지주회사는 NAV상승 및 밸류에이션 회복을 통해 주가 변동성이 긍정적으로 전환되어 주가강세가 기대된다"며 "최근 주가상승에 따른 조정가능성도 있지만, 주가 조정시 비중확대 전략이 유효한 것으로 판단되며, 지주회사 전반에 대한 긍정적인 시각 속에서 LG, CJ, GS를 업종내 선호종목으로 추천한다"고 말했다.

다음은 리포트 내용.


-2009년은 지주회사의 변동성이 긍정적으로 변할 시기

지주회사는 다양한 사업포트폴리오를 보유하고 있어 안정적인 주가흐름을 기대할 수 있지만, 주요 지주회사 주가의 평균 베타가 1.3에 이를 정도로 변동성이 크게 나타나고 있다. 특히 기업가치인 NAV뿐 아니라 밸류에이션인 NAV대비 할인율이 주식시장 상황에 따라 크게 변동하면서, 지주회사의 주가수익률은 주식시장 상승기인 2007년 중 KOSPI 대비 큰 폭으로 상회했던 반면 하락기인 2008년에는 하회하였다. 당사가 2009년 들어 지주회사에 주목하는 이유는 NAV상승 및 밸류에이션 회복을 통해 주가 변동성이 긍정적으로 전환되어 주가강세가 기대되기 때문이다. 따라서 최근 주가상승에 따른 조정가능성도 있지만, 주가 조정시 비중확대 전략이 유효한 것으로 판단되며, 지주회사 전반에 대한 긍정적인 시각 속에서 LG, CJ, GS를 업종내 선호종목으로 추천한다.

첫째, NAV상승과 밸류에이션 회복이 주가상승을 이끌 전망
지주회사를 추천하는 가장 중요한 이유는 기업가치(NAV)는 지속해서 상승할 전망인데 반해, 주가는 여전히 매력적인 수준에 거래되고 있기 때문이다. 우선, 긍정적인 주식시장의 흐름과 더불어 자회사의 주가상승은 지주회사 가치의 상승으로 직결되고 있다. LG, GS, SK, CJ 등 주요 지주회사들의 경우 핵심 자회사인 LG전자, GS칼텍스, SK에너지, CJ제일제당 등의 실적이 지난 4분기를 저점으로 점진적으로 개선 중에 있고 당사는 이들 종목들에 대해 긍정적인 수익전망을 유지하고 있다.

두번째로, 지주회사의 밸류에이션인 NAV대비 할인율은 주식시장의 회복기에는 축소되는데, 이는 투자자들이 자회사 주가의 추가적인 상승을 예상하여 지주회사에 대한 요구 할인율을 축소하기 때문이다 (반대로 주가 하락기에는 할인율이 확대됨). 주요 지주회사들의 할인율은 현재 39~52%선에 이르는데, 이는 지난 3년간의 추이를 볼 때 저평가 영역일 뿐 아니라, 자회사에 대한 경영권 프리미엄과 높은 자기자본 수익률을 배제하더라도 실제가치의 절반을 소폭 상회하는 수준이다. 따라서 향후 주식시장의 급락이 없다면, 할인율 축소를 통한 밸류에이션 회복이 본격화될 전망이다.

-지주회사의 역할은 강조될 전망

경제위기에 그룹의 전반적인 재무적인 안정성과 사업포트폴리오를 점검할 지주회사들의 역할은 강화될 수 밖에 없다. 지주회사는 1단계에서 지분을 소유하는 재무적 통제자의 역할을, 2단계에서 전략적 통제자의 역할을, 그리고 3단계에서 시너지 효과를 창출해 내는 전략적 집행자의 역할을 한다. 대부분 지주회사들은 발전단계상 1단계인 재무적 통제역할에서 2단계인 전략적 통제자로 진화 중인데, 최근의 위기를 계기로 2~ 3단계로의 적극적인 역할 강화가 이루어져 지주회사의 중장기적인 가치상승으로 이어질 전망이다.