염동연 교보증권 애널리스트는 22일 제약업과 관련, “수요측면에서 시장확대추세 지속과 제네릭시장의 성장, 완제품 중심의 수출증가에 주목해야할 것”이며 “규제측면에서는 약가재평가와 2010년 기등재의약품 경제성평가와 사용량-약가 연동제 등이 본격적으로 시행되기전까지 규제완화에 따른 제약사들의 실적 개선세에 주목해야 한다”고 밝혔다.
그는 이어 최선호주로 실적개선이 예상되는 동아제약과 종근당을 추천했다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 수요측면 - 시장확대추세 지속과 제네릭시장 성장, 수출증가도 주목
- 기대수명의 연장, 고령화 속도 세계 1위! 장기수요 기반 확대 중
2008년 12/9일 통계청에서 발표한 생명표 통계를 보면 한국인들의 기대수명이 연장되고 있고, OECD에 따르면 고령화 속도도 세계 1위로 나타나 장기적인 수요 기반이 변함없이 확대되고 있는 것으로 분석된다. 또한 2008년 하반기 특허가 만료된 리피토, 액토스, 코자 제네릭시장의 추가 성장세와 2009년 코자플러스, 제니칼, 악토넬 등의 특허만료로, 2009년에는 제네릭 시장만 30% 내외의 높은 성장률을 보이며 연간 9000억원을 상회할 것으로 보여 전체 제약시장 외형성장을 견인할 것으로 예상한다.
- 제네릭 시장의 성장지속과 수출증가에도 주목
의약품수출입협회에 따르면 2008년 완제의약품 수출이 전체 의약품 생산액의 5.2%에 도달하여 사상 최고치를 달성할 것으로 예상되며, 2009년 주요 제약사를 중심으로 계획된 글로벌 전략이 시행되면, 수출증가에 따른 주가상승도 기대해 볼 수 있다.
◆ 규제측면 – 규제가 일시적으로 완화되어 2009년 실적개선에 기여할 전망
- 2008년 건강보험재정수지 흑자전환으로 2009년 규제 완화 예상
건강보험재정수지가 2006년과 2007년 적자에서 2008년 1조6043억원(08년 1월~11월 누적수지)으로 흑자로 전환됨에 따라 2009년에는 규제 기조가 대폭 완화될 것으로 예상한다(도표2). 이러한 규제 완화는 실적 개선으로 이어져 상위제약 8사의 매출액은 전년 대비 12.2%, 영업이익은 18% 증가할 것으로 예상된다(시장 컨센서스 기준). 영업이익률도 2008년 11.4%에서 0.6%p 상승한 12.0%로 규제완화에 따른 수익성 개선도 가능할 것이다.
보건복지가족부는 2008년 7차 약가재평가로 인해 09년 기대되는 약제비 절감 규모를 326억원으로 발표했다. 절감 규모가 예년에 비해 적은 이유는 1)건강보험재정수지의 흑자전환, 2)과거의 강력한 약가인하 정책으로 제약사들의 수익성이 악화되는 추세이고, 3)같은 품목에 대해 과거 이미 2차례 약가 인하가 이루어진데다 향후 기등재 의약품 경제성 평가, 사용량-약가 연동제 등의 다른 약가 인하 규제가 예정되어 있기 때문이다
◆ 투자전략 & Top piacks - 동아제약, 종근당
2009년에는 1)제네릭 시장 성장에 따른 매출액의 증가, 2)일시적으로 약화된 약가 인하 규제로 실적개선과 수익성 향상, 그리고 3)제약업종의 주가가 전통적으로 불경기에 방어적으로 반응했었다는 사례 등을 비추어 보았을 때 주가의 re-rating도 예상된다. 제약주 중에서는 Top picks로 동아제약(000640), 종근당(001630)을 추천한다.
동아제약은 현재 연평균 56%의 고성장하는 제네릭 시장에서 80%내외의 제네릭 의약품 성장을 통해 시장지배력을 강화하고 있다. 2008년 하반기 출시된 리피논(리피토 제네릭), 글루코논(액토스 제네릭), 코자르탄(코자 제네릭)등 다수의 제네릭 신제품이 2009년 본격적으로 실적을 견인할 것으로 예상한다. 또한 다각화된 사업모델과 다수의 파이프라인을 보유하고 있다는 점, 자가개발 신약의 매출비중이 높다는 점은 정책규제가 강해지는 2010년 이후 장기적인 관점에서 바라보아도 긍정적인 것으로 판단한다.
종근당은 2008년이 구조조정을 통해 미래의 방향을 가늠하게 하는 한 해였다면, 2009년은 실적부진에서 벗어났음을 확인하고 본격적으로 성장을 향해 돌진하는 한 해가 될 것으로 예상된다. 코자 제네릭 ‘로자살탄’을 포함한 제네릭 신제품들의 높은 성장률과 구조조정 결과에 의한 기존제품의 성장 회복으로 2010년 까지 연평균 13.6%의 고성장세가 전망된다. 매출채권회수기간은 지난 2년간 40일 단축되었고, 부채비율도 07년 89%로 낮아졌다. 그에따라 회사의 유동성이나 이자비용에 대한 지급능력도 향상되어 할인요인이었던 재무구조도 추가적으로 개선이 이어질 것으로 보인다. 본격적으로 정상궤도에 올랐으나 주가는 아직 제약상위 6사 대비 27.9% 할인된 PER 9.3배에 거래되고 있어 Valuation도 매력적인 것으로 판단한다.
그는 이어 최선호주로 실적개선이 예상되는 동아제약과 종근당을 추천했다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 수요측면 - 시장확대추세 지속과 제네릭시장 성장, 수출증가도 주목
- 기대수명의 연장, 고령화 속도 세계 1위! 장기수요 기반 확대 중
2008년 12/9일 통계청에서 발표한 생명표 통계를 보면 한국인들의 기대수명이 연장되고 있고, OECD에 따르면 고령화 속도도 세계 1위로 나타나 장기적인 수요 기반이 변함없이 확대되고 있는 것으로 분석된다. 또한 2008년 하반기 특허가 만료된 리피토, 액토스, 코자 제네릭시장의 추가 성장세와 2009년 코자플러스, 제니칼, 악토넬 등의 특허만료로, 2009년에는 제네릭 시장만 30% 내외의 높은 성장률을 보이며 연간 9000억원을 상회할 것으로 보여 전체 제약시장 외형성장을 견인할 것으로 예상한다.
- 제네릭 시장의 성장지속과 수출증가에도 주목
의약품수출입협회에 따르면 2008년 완제의약품 수출이 전체 의약품 생산액의 5.2%에 도달하여 사상 최고치를 달성할 것으로 예상되며, 2009년 주요 제약사를 중심으로 계획된 글로벌 전략이 시행되면, 수출증가에 따른 주가상승도 기대해 볼 수 있다.
◆ 규제측면 – 규제가 일시적으로 완화되어 2009년 실적개선에 기여할 전망
- 2008년 건강보험재정수지 흑자전환으로 2009년 규제 완화 예상
건강보험재정수지가 2006년과 2007년 적자에서 2008년 1조6043억원(08년 1월~11월 누적수지)으로 흑자로 전환됨에 따라 2009년에는 규제 기조가 대폭 완화될 것으로 예상한다(도표2). 이러한 규제 완화는 실적 개선으로 이어져 상위제약 8사의 매출액은 전년 대비 12.2%, 영업이익은 18% 증가할 것으로 예상된다(시장 컨센서스 기준). 영업이익률도 2008년 11.4%에서 0.6%p 상승한 12.0%로 규제완화에 따른 수익성 개선도 가능할 것이다.
보건복지가족부는 2008년 7차 약가재평가로 인해 09년 기대되는 약제비 절감 규모를 326억원으로 발표했다. 절감 규모가 예년에 비해 적은 이유는 1)건강보험재정수지의 흑자전환, 2)과거의 강력한 약가인하 정책으로 제약사들의 수익성이 악화되는 추세이고, 3)같은 품목에 대해 과거 이미 2차례 약가 인하가 이루어진데다 향후 기등재 의약품 경제성 평가, 사용량-약가 연동제 등의 다른 약가 인하 규제가 예정되어 있기 때문이다
◆ 투자전략 & Top piacks - 동아제약, 종근당
2009년에는 1)제네릭 시장 성장에 따른 매출액의 증가, 2)일시적으로 약화된 약가 인하 규제로 실적개선과 수익성 향상, 그리고 3)제약업종의 주가가 전통적으로 불경기에 방어적으로 반응했었다는 사례 등을 비추어 보았을 때 주가의 re-rating도 예상된다. 제약주 중에서는 Top picks로 동아제약(000640), 종근당(001630)을 추천한다.
동아제약은 현재 연평균 56%의 고성장하는 제네릭 시장에서 80%내외의 제네릭 의약품 성장을 통해 시장지배력을 강화하고 있다. 2008년 하반기 출시된 리피논(리피토 제네릭), 글루코논(액토스 제네릭), 코자르탄(코자 제네릭)등 다수의 제네릭 신제품이 2009년 본격적으로 실적을 견인할 것으로 예상한다. 또한 다각화된 사업모델과 다수의 파이프라인을 보유하고 있다는 점, 자가개발 신약의 매출비중이 높다는 점은 정책규제가 강해지는 2010년 이후 장기적인 관점에서 바라보아도 긍정적인 것으로 판단한다.
종근당은 2008년이 구조조정을 통해 미래의 방향을 가늠하게 하는 한 해였다면, 2009년은 실적부진에서 벗어났음을 확인하고 본격적으로 성장을 향해 돌진하는 한 해가 될 것으로 예상된다. 코자 제네릭 ‘로자살탄’을 포함한 제네릭 신제품들의 높은 성장률과 구조조정 결과에 의한 기존제품의 성장 회복으로 2010년 까지 연평균 13.6%의 고성장세가 전망된다. 매출채권회수기간은 지난 2년간 40일 단축되었고, 부채비율도 07년 89%로 낮아졌다. 그에따라 회사의 유동성이나 이자비용에 대한 지급능력도 향상되어 할인요인이었던 재무구조도 추가적으로 개선이 이어질 것으로 보인다. 본격적으로 정상궤도에 올랐으나 주가는 아직 제약상위 6사 대비 27.9% 할인된 PER 9.3배에 거래되고 있어 Valuation도 매력적인 것으로 판단한다.
