이철호 한국투자증권 애널리스트는 4일 삼성화재와 관련, "지난 4월 보험료의 성장세가 지속되는 가운데 손해율이 하락하고 투자영업이 호조를 보이면서 수정순이익이 전년동기대비 40% 증가했다"라며 "밸류에이션상 다소 부담스럽지만 중장기적인 투자자 입장에서는 감내할 수 있는 수준"이라고 밝혔다.

그는 "보험지주회사를 통한 그룹 소유구조 개편과 관련해 중장기적으로는 자사주 매입 확대 등 주주 친화적인 움직임이 예상된다는 점 또한 긍정적"이라고 덧붙였다.

다음은 리포트 주요 내용이다.


◆ 4월 수정순이익 646억원, 전년동기대비 40%증가

1) 보험영업이익: 103억원으로 16억원(18.3%, YoY) 증가
2) 투자영업이익: 741억원으로 192억원(34.9%, YoY) 증가
3) 합산비율: 97.9%로 0.3%p (YoY) 하락(손해율 1.6%p 개선, 사업비율 1.3%p 상승, YoY)


◆ 4월 보험영업: 전 보종에 걸친 손해율 하락세 유지

1) 손해율은 76.1%로 1.6%p(YoY) 개선
- 자동차보험 손해율은 67.6%로 2.1%p(YoY) 개선
- 장기보험 손해율은 84.0%로 0.5%p(YoY) 개선
- 일반보험 손해율은 43.8%로 9.5%p(YoY) 개선

2) 사업비율은 21.8%로 1.3%p(YoY) 상승
- 신계약 비용이 상승하면서 판매비율이 증가(+1.0%p, YoY)한데 기인


◆ 4월 투자영업 : 이자수익과 수익증권 이익 실현으로 증가

1) 총 741억원으로 전년동기대비 192억원 증가, 당월 투자이익률은 4.98%
2) 이자수익 증가(15%, YoY)와 매도가능증권의 수익증권 이익 실현(44억원)으로 양호


◆ 4월 매출 및 기타 특이사항

1) 경과보험료는 전 보종의 고른 성장으로 11.1%(YoY)의 양호한 성장률 기록

2) 장기보험은 11.2%(YoY)의 성장률을 기록, 장기신계약은 139억원(일시납 포함)으로 22%(YoY) 신장해, FY07 4분기부터 장기보험 성장성에 대한 시장의 우려를 상당부분 경감

3) 일반보험과 자동차보험도 각각 13.0%, 10.8% (YoY)의 높은 성장률을 기록

◆ 투자의견 “매수”와 목표주가 260,000원 유지

1) 전통적인 밸류에이션 관점에서 PBR 2.2배, PER 18.3배, 배당수익률 1.4%에 그치는 밸류에이션 부담은 분명 존재한다고 판단

2) 그러나 한 해의 실적 전망이 아니라, 이후 기간까지 염두에 두는 중장기 관점의 투자자나 보험업종에 대한 장기적인 익스포져를 유지하고 싶은 투자자에게는 감내할 수 있는 밸류에이션 수준일 수 있음

3) 또한 보험지주회사를 통한 그룹 소유구조 개편과 관련해 중장기적으로는 자사주 매입 확대 등 주주 친화적인 움직임이 예상된다는 점 또한 긍정적임

4) 따라서 회사의 밸류에이션은 분명히 부담스럽지만, 현재 19% 이상의 상승여력과 밸류에이션 이외에 주가에 대한 다른 차원에서의 접근이 가능하기 때문에 투자의견 “매수”와 목표주가 26만원 유지