하나대투증권 김무경 애널리스트는 10일 NHN과 관련, "2/4분기에 검색광고 성장률이 둔화되었으나, 다음의 구글로의 계약 변경에 의한 일회성 반사이익이 1/4분기 검색광고 매출에 반영되었던 부분을 감안할 때 크게 우려할 부분은 아니라고 판단된다"고 평가했다.

다음은 리포트 요약이다.


• 07.2분기 실적 Review : 기대 이상의 게임 매출로 예상치 상회

07.2분기 실적은 검색광고의 성장률이 둔화되었음에도 불구하고 Display광고의 양호한 성장과 기대 이상의 게임 매출에 힘입어 처음으로 분기 매출 2,000억원을 넘어섰다. 비록, 인원 증가에 따른 인건비 상승과 지급수수료 증가 등으로 영업이익률은 41.9%로 전분기(42.9%)에 비해 소폭 하락하였으나 당사 추정치를 상회하는 양호한 실적으로 평가된다. 매출액 2,109억원(+5.6%, QoQ), 영업이익 884억원(+3.2%), 순이익 627억원(+0.5%)를 기록하였다.



• 검색 광고 재성장 국면 진입 기대

07.2분기 검색광고 성장률이 둔화되었으나, 다음의 구글로의 계약 변경에 의한 일회성 반사이익이 1분기 검색광고 매출에 반영되었던 부분을 감안할 때 크게 우려할 부분은 아니라고 판단된다. 특히, 1)동사의 07.7월 검색 점유율이 78.3%로 시장 지배력은 더욱 강화되고 있다는 점과 2) 하반기 광고집행 규모가 늘어날 것으로 기대된다는 점, 3) 파워링크의 CPC전환 효과가 3분기부터 가시화될 것으로 기대된다는 점, 4) 파나마 프로젝트 도입에 따른 검색의 질적인 향상 기대 등을 고려할 때 하반기 검색 광고는 재성장 국면에 진입할 것으로 기대된다.



• 비용 증가에도 불구 검색광고의 성장률 회복에 기반한 외형 및 수익성 동반 성장 전망

향후 추가 인력 충원 계획 및 마케팅 비용 증가 가능성 등 제반 비용은 증가할 것으로 예상되나, 검색 광고의 성장세 회복을 기반으로 외형과 수익성의 동반 성장세는 이어질 것으로 보인다. 한편 해외 사업의 이익 기여도가 아직 기대에 미치지 못하고 있으나 이는 신규 퍼블리싱 게임에 대한 마케팅 비용 증가 등에 기인하고 있어 성장을 위한 투자적 성격이 강한 것으로 판단되고, 향후 게임 라인업이 더욱 강화될 것으로 기대되는 만큼 해외 사업에 대한 긍정적인 기대는 아직 유효한 것으로 판단된다. 따라서 동사에 대한 목표주가 223,000원 및 투자의견 BUY를 유지한다.