대우조선해양이 지난해 4분기 흑자전환을 일궈냈지만 주가에 미치는 영향은 제한적일 전망이다.

한화증권은 23일 "이미 실적호전 기대감을 선반영시키고 있고 업종내 타업체 대비 투자지표 메리트도 상당부분 희석된 상태"라고 평가했다.

고민제 애널리스트는 "지연된 영업수익성 회복이 올해 본격화되면서 실적모멘텀을 강화시킬 전망"이라며 "M&A 진행과정에서 실적모멘텀을 배경으로 한 주가변동성 강화가능성이 상존한다"고 덧붙였다.

다음은 대우조선해양 분석보고서 요약입니다.

◆06년4Q 흑자전환, 영업수익성 회복가시화

4Q 영업실적은 매출액 1조 5,102억원(+9.8%), 영업이익 240억원(+6.7%), 경상이익 1,052억원(+145.8%), 순이익 934억원(+130.7%)을 기록. 저가수주물량 건조지속으로 06년 저수익성 상태 지속되는 모습을 나타냄. 3Q 영업손실 –609억원(영업이익률 –4.2%)을 기록한 이후 4Q들어 월별 영업이익이 10월 122억원(OPM 2.8%), 11월 30억원(OPM 0.6%), 12월 88억원(OPM 1.7%)을 기록하여 전분기대비 흑자전환을 달성하였으나 회복수준은 아직 낮은 수준. 이에 따라 연간영업실적은 매출액 5조 4,006억원(+14.6%), 영업손실 –1,693억원(적자확대), 경상이익 815억원(+640.9%)을 기록

◆영업수익성회복 07년하반기 본격화될 전망

동사는 07년 상반기에도 일부 저가수주물량의 영향을 받을 전망이며 영업수익성의 본격적인 회복은 하반기부터 진행될 전망. 이에 따라 연간 영업이익률도 06년 –3.1%에서 07년 5.2%, 08년 9.3%로 전망. 04년부터 수주한 고선가물량의 건조본격화 및 LNG선의 매출비중확대가 진행되면서 07년 하반기부터 실적모멘텀 강화될 전망. 또한 건조선가 상승이 선박건조능력 확대 및 생산성제고와 맞물리며 07년부터 본격적인 외형확대(+25.9%)국면도 진행될 전망

◆고부가가치선 위주 수주호조세 지속전망

동사는 06년 11월말기준(공식통계) 선박 36척, 해양플랜트 7기, 특수선 1척을 수주하여 총 44척/기, 106.0억$달러(424.6만톤)를 수주. 이에 따라 수주잔량은 선박 123척, 해양플랜트 12기, 특수선 3척으로 총 138척/기, 223.3억달러(1,237.6만톤)를 기록하고 있던 상태로 약 3년간의 조업물량보유로 영업안정성 확보. 또한 07년2월초 카타르가스 4 프로젝트의 마지막 물량인 LNG선 4척과 유럽선주 LNG선 1척 등 총 5척의 LNG선을 12.2억달러에 수주하여 LNG선 수주잔량을 44척으로 확대(세계시장점유율 30%)하여 지속적인 수주호조세를 가시화시킴

◆주인찾기 M&A 진행될 전망

산업은행(지분율 31.3%)와 자산관리공사(19.1%)는 07년하반기~08년 기간중 대우조선해양의 매각을 진행시킬 전망. 외부용역컨설팅 결과로 07년 검증되는 영업실적을 근거로 매각작업에 착수하여 08년내에 마무리할 계획. 이에 따라 07년 영업실적은 M&A과정상 매각가격 결정에 중요한 역할을 수행할 전망이며 실적호전 기대감을 높이는 주요원인으로 작용할 전망

◆예상되는 실적호전, 실적모멘텀 강화, 상승여력은 제한적

동사는 지연된 영업수익성 회복이 07년 본격화되면서 실적모멘텀을 강화시킬 전망. 또한 M&A 진행과정에서 실적모멘텀을 배경으로 한 주가변동성 강화가능성 상존. 그러나 이미 실적호전 기대감을 선반영 시키고 있고, 업종내 비교업체대비 투자지표 메리트도 상당부분 희석된 상태임에 따라 동사에 대한 투자의견을 시장수익률상회(Outperform) 유지