삼성증권은 22일 "최근 NHN의 주가 강세는 기업가치 업그레이드 과정"이라고 평가했다.

박재석 애널리스트는 "4분기 실적은 시장 예상치를 상회할 것"이라며 "검색광고 시장 1위 지위가 핵심 경쟁력"이라고 설명했다.

삼성증권은 이날 NHN 목표가를 기존 13만원에서 15만2000원으로 상향조정했다.

다음은 NHN 분석보고서 요약입니다.

◆최근 주가 강세는 NHN 가치의 업그레이드 과정

IT경기 둔화, 내수경기 침체 및 원화강세 등에 대한 우려감이 전반적으로 주식시장에 영향을 미치고 있으나, 매출의 약 87%(2006년 연결 기준 예상치)가 국내에서 발생하고 있는 동사의 경우 이러한 외생 변수에 노출이 매우 제한적임. 따라서 안정된 사업모델과 높은 이익 성장성 및 수익예측 가능성을 바탕으로 최근 국내 주식시장에서 동사에 대한 프리미엄이 높아지고 있는 상황.

◆시장 예상치를 상회할 것으로 추정되는 4분기 실적

4분기는 마케팅 비용을 제외하고 크게 증가하는 비용 요인이 없어 계절적인 성수기와 해외 자회사의 실적 개선으로 인해 매출액은 전분기 대비 17.9% 증가하며, 영업이익률도 0.4%p 상승한 40.7%에 달할 전망임. 그러나 오버츄어와의 재계약에 따른 단가 인상이 손익 개선에 미치는 영향은 크지 않을 전망인데, 이는 기존 계약조건이 상당히 좋은 수준이어서 수익배분 비율의 상승이 제한적이기 때문임.

◆검색광고 시장의 1위 지위가 핵심 경쟁력

쿼리 기준 시장점유율이 지난 1년간 61.9%에서 69.4%(06년 12월 기준)로 상승함에 따라 검색광고 시장에서의 절대적인 위치를 바탕으로 향후에도 높은 매출 성장세를 유지할 전망. 마케팅 강화 및 서비스 다각화 그리고 사옥 및 연구단지 신축으로 인한 비용 증가가 예상되나, 사업모델 강화(CPM 광고의 CPC 전환 및 문맥광고 확대)로 인해 마진율은 점진적으로 개선될 전망.

◆15만 2천원으로 목표주가 상향

6개월 목표주가를 기존의 13만원에서 15만 2천원(2007년 P/E 31.4배에 상응)으로 16.7% 상향 조정하였음. 이는 1) 사업모델 강화 및 신규게임 출시를 반영한 매출 및 이익 추정치의 상향, 2) Valuation 방법 가운데 구글과의 시장 프리미엄 비교시 적용한 국내시장 P/E를 당 리서치센타의 2007년 목표 P/E(12.6배)로 변경, 3) 목표주가 산정 연도를 2007년으로 변경 그리고 4) multiple valuation 방법의 가중치 변경에서 기인함.