현대증권 김승철 애널리스트는 27일 한진 투자보고서를 내고 "택배사업부문과 물류사업부문의 저수익성 국면이 지속되고 있으나 보유 투자유가증권과 부동산 가치의 재평가(Re-rating)에 주목할 필요가 있다"며 투자의견 매수로 상향조정하고 적정주가 3만9600원을 제시했다.

다음은 한진 투자보고서 내용입니다.

한진에 대한 투자의견을 기존 Marketperform에서 BUY로 상향하며, 적정주가는 39,600원을 제시함, 투자의견 상향의 이유는 저수익 추세가 지속되고 있지만 동사가 보유하고 있는 자산가치가 부각되고 있으며, 공시지가만을 반영하고 기회비용을 차감하는 등 보수적으로 접근하더라도 자산가치 대비 저평가 되어 있는 것으로 판단되기 때문.

동사는 투자자산가치가 영업가치를 상회하고 있어 적정주가 산정 시 수익가치보다는 NAV 개념으로 접근하였음. 투자유가증권 가치 평가는 상장 회사인 경우 시가로 평가하였으나 보유에 따른 기회비용을 차감하는 방법을 적용하였으며 보유 부동산의 경우 시가가 아닌 공시지가만을 반영하였음.

영업부문에 있어 택배부문의 경쟁심화와 물류부문의 채산성 악화 국면이 지속되고 있어 단기간에 이익모멘텀이 발생할 것으로 전망되지는 않음. 하지만 향후 성장성이 기대되는 제3자 물류 시장 확대에 따른 수혜로 중장기적 이익개선 가능성은 유효한 것으로 판단됨 .

영업가치는 2007년 예상 EBITDA에 Target EV/EBITDA(7.0배)를 적용한 2,850억원이며, 2006년 12월 26일 기준 상장 투자유가증권의 시장가치는 2,699억원에 달함. 동사의 2005년 연평균 투자유가증권의 장부가 대비 배당수익률은 1.5%수준임. 이를 차입금 상환에 사용할 경우 동사의 연평균 유효이자율 5.1% 및 WACC 7.4%와 비교 시 낮은 수준임.

투자유가증권의 시장가치는 높으나 보유한 상태에서는 무수익 자산에 가깝기 때문에 할인요인이 존재하는 것으로 판단되어 WACC 기준으로 적용한 기회비용 312억원을 투자유가증권 가치에서 차감하였음. 보유 토지 가치에 대해서는 공시지가만을 반영하였으며, 서울고속버스터미널 지분 가치는 터미널 공시지가에 동사가 보유하고 있는 16.7%를 고려한 1,145억으로 산정하였음.

영업가치 2,850억원, 투자자산가치 5,079억원, 순차입금 2,914억원, 순기회비용 270억원을 모두 반영하여 산출된 동사의 주당 NAV는 39,629원임.