2일 한국증권의 금호타이어 관련 리포트입니다.■목표가 14,200원으로 5% 하향: 06년과 07년 예상 EPS를 각각 31.8%와 18.5% 하향조정하여 6개월 목표주가를 기존 15,000원에서 14,200원(07년 PER 12배 적용)으로 5.3% 하향한다. 이는 1) 3분기 실적이 2분기에 이어 부진할 전망이고, 2) 세계 경기 둔화에 따라 타이어 수요 전망이 어두우며, 3) 16~17인치 UHPT 시장의 경쟁이 거세지고 있기 때문이다. 그러나 1) 천연고무 가격이 7월 초를 고점으로 하락세이며, 2) 4분기에는 중국공장의 수출대행 물량이 증가할 것으로 예상되어 동사의 펀더멘털은 4분기부터 개선될 것으로 보여 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 목표가 하향 폭이 적은 것은 기존에는 목표 PER을 07년 10배를 적용했으나 한국타이어와 같은 12배로 상향한 데에 따른 것이다. 이는 동사가 한국타이어 못지 않게 성공적으로 global tire maker로 rerating 될 것으로 전망되기 때문이다. ■ 3분기 실적 부진 예상: 예상보다 크게 부진했던 2분기에 이어 3분기 실적도 2분기 만큼 부진할 전망이다. 이런 잇따른 부진한 실적은 1) 6, 7월에 급등한 천연고무(06년 상반기 기준 원재료 비용의 28.4%) 가격, 2) 중국 수출대행 물량 부진, 3) 예상보다 길었던 완성차업체의 파업 때문이다. 이로써 3분기 추정 영업이익률은 2분기와 같은 3.3%로 이는 05년 3분기 6.2%에 비해 크게 부진한 수준이다. 천연고무(동사는 약 2개월 분의 재고 보유) 가격은 06년 2분기에 전년동기대비 72%나 상승했으며 7월 5일에는 톤당 2,485달러로 최고치를 기록했다. 06년 3분기 중국공장의 수출대행 물량은 7월 4일 톈진 공장이 가동을 시작했음에도 불구하고 1분기 110만본, 2분기 78본에 이어 110만본에 머물렀다. ■ 급락하는 천연고무 가격: 미국 경제의 성장 둔화, 고유가, 소형 UHPT 시장의 경쟁 격화로 고마진인 UHPT 시장의 성장이 주춤하고 있다. 동사의 UHPT 판매 비중은 03년 12.8%에서 04년 15.1%, 05년 16.7%로 상승했으나 06년 들어 1분기 15.6%, 2분기 15.8%로 떨어졌다. 그러나 천연고무 가격이 고점대비 30% 정도 하락했고 중국공장의 수출대행 물량이 다시 증가할 전망이므로 4분기 영업이익률은 10% 수준으로 복귀할 전망이다. 또한 중장기적으로 동사의 공격적인 중국과 베트남 해외공장 확장전략은 수익의 안정성을 제고하고 global maker로서의 rerating을 가속시킬 전망이다. 05년 4월 난징공장을 증설(550만본 -> 1,200만본)했고 06년 7월 톈진공장(530만본)을 완공하였으며, 07년 9월까지 연간 315만본의 창춘공장, 08년 상반기까지 연간 315만본의 베트남 공장을 건설할 계획이어서 해외 생산비중이 05년 26.5%에서 08년 말에는 46%로 높아질 전망이다. 한편 금호그룹의 대우건설 인수에 따른 자금 지원 우려가 있으나 우리는 동사의 부담 규모가 현금 보유분(06년 상반기 기준 현금과 현금등가물 3,353억원) 수준에서 크게 벗어나진 않을 것으로 전망한다. [한국증권 서성문 애널리스트][뉴스핌 newspim] newspim2006@newspim.com