마틴 베일리(Martin Baily) 워싱턴 국제경제연구소(IIE) 시니어 펠로우는 지난 14일 제출한 "미국경제전망: 인플레이션은 얼마나 심각한가"란 제하의 간략한 보고서를 통해 현재 미국 경제의 근원물가 압력이 계속 상승하고 있다며, 물가를 안정시키면서 미국경제가 달성할 수 있는 연착륙 시나리오와, 경기침체를 동반할 가능성이 있는 '스태그플레이션' 시나리오를 각각 검토했다.연착륙 시나리오의 경우 잠재성장률을 밑도를 성장률이 내년 상반기까지 이어진 뒤 연준이 금리인하 정책을 펼치면서 후반부터 성장률이 잠재수준으로 되살아나는 경우이며, 스태그플레이션 시나리오의 경우 추가금리인상 혹은 주택경기 악화 혹은 양자의 영향으로 발생할 수 있으며 이 경우 경기침체 가능성은 40%에 이른다고 베일리는 주장했다.(이 기사는 19일 장 마감 후 뉴스핌 유료기사로 송고되었습니다.)아래는 베일리가 제출한 보고서를 순서에 따라 정리한 것이다.◆ 美 근원물가 압력이 상승 중- 이 같은 물가상승은 △ 단위노동비용 상승 △ 주택가격을 따라잡고 있는 임대료 상승 △ 경제의 간극(slack) 소멸 △ 에너지비용 상승에 따른 것임◇ 단위노동비용 및 시간당임금 상승세- 생산성 향상률 추세가 2.5%일 경우 단위노동비용 상승률이 2%를 밑돌기 위해서는 시간당 임금 상승률이 4.5% 미만이어야 함◇ 임대료 상승이 물가에 기여- 2005년12월부터 2006년 7월까지 주택소유자의 자기임대료가 4.7% 상승했고, 기초 주거지 임차비용은 3.9% 상승.- 이 두 요인들이 2006년 근원물가 상승압력의 50%를 차지했음- 이들 비용이 상승한 이유는 1996년2/4분기부터 2001녀2/4분기까지 주택가격 상승률이 평균 31%였으나 2001년 2/4분기부터 2006년2/4분기 사이에는 상승률이 57%로 대폭 강화되었기 때문: 이 두 기간 주택소유자의 자기임대료와 기초주거지 임차비는 각각 16% 및 18%로 변화가 없었음- 결국 주택가격과 임대료 사이의 간극이 벌어졌기 때문에 당분간 전자는 내리고 후자는 오르게 될 것임◇ 경제적 간극이 제거됨- GDP가 잠재수준에 도달하고 실업률이 인플레이션을 유발하지 않는 자연실업률(5%) 이하로 떨어졌음◇ 에너지비용 상승이 기업원가 상승 통해 근원물가 0.5~0.7% 강화- 근원물가는 에너지가격 변화의 효과를 제거한 것이지만, 그렇다고 기업생산원가에 미치는 영향이 제거되는 것은 아님- 2002년 현재 에너지는 전체 원가의 2.5%로, 에너지가격 상승은 연간 평균 0.5% 원가상승 요인- 에너지물가 상승에 따른 영향의 시차는 불확실하나 올해는 0.7% 수준에 이를 것으로 예상됨- 의회예산국(CBO)은 에너지물가가 근원물가에 연간 0.5%포인트 상승압력을 추가한다고 평가. 회귀분석에 따르면 0.6%수준임◆ 쟁점: 연준은 근원물가/종합물가 어디에 주목해야 하나◇ 유럽중앙은행(ECB)과 영란은행(BOE)은 소비자들에게 직접적으로 영향을 미치는 종합물가를 중시- 에너지물가는 계속 상승추세를 보여왔으며, 근원물가는 전반적인 물가압력을 제대로 예측하지 못한다고 평가◇ 근원물가를 중시해야 한다는 (연준의) 견해- 에너지물가는 기본적으로 미국의 수요가 견인하는 것이 아님- 다른 모든 물가를 강제로 하락시키면서 상대적인 에너지물가의 상승에 적응해야 하는가 의문 제기- 에너지물가는 20달러까지는 아니라고 해도 50달러 수준으로는 다시 하락할 것으로 예상됨◇ 정책결정에는 다양한 지표결과를 검토하는 것이 최선. 결국 근원물가 수준이 주어져 있다고 할때 종합물가 상승률이 높아질 경우 긴축정책을 구사할 가능성을 높아질 수밖에 없음◆ 인플레이션 리스크: 불균형 문제◇ 달러화 가치가 하락하고 있으며, 무역수지 균형을 위해서는 20% 하락할 필요가 있음◇ 쟁점:이러한 변화가 물가에 미칠 영향은 불확실- 버그스텐 IIE소장은 달러 붕괴시 물가압력이 2%포인트 추가될 것으로 예상. - 도널드 콘 연준리 부의장은 달러환율이 주된 인플레이션 리스크가 아니라고 주장◇ 전통적인 기본원리는 달러화 가치가 10% 하락할 경우 연간 CPI 상승률이 0.5%포인트 높아지고, 3년간에 걸쳐 0.7% 포인트 추가된다는 것(물가상승 기대와 임금-물가 피드백 효과는 제외)◇ 결국 달러화 조정은 향후 수년간 물가압력을 1% 내지 1.5%포인트 높이는 영향을 나타낼 수 있으며, 물가상승 기대심리를 자극한다면 그 폭은 더 커질 것임◆ 경제적 간극을 통해 물가압력을 낮추려면◇ 다른 인플레이션 충격이 없다고 할 때 수요억제를 통해 근원물가를 0.5%포인트 끌어내리려면 생산갭이 1.5%~2%포인트, 즉 실질성장률이 잠재성장률을 그 정도 밑돌아야 함◇ 지금 생산갭이 제로이고 잠재성장률이 3%라고 한다면, 4% 성장률을 기록한 미국경제는 약 5~7분기 동안 평균 2% 성장률을 나타내야 동일한 결과를 이끌어 낼 수 있음◆ 미국경제 전망◇ 연착륙시나리오- 2006년 하반기 성장률 2.25%, 2007년 상반기 2% 성장률 그리고 2007년 하반기 2.5~3% 수준의 성장률 회복- 근원물가압력은 올해 3% 수준에 근접할 것이나, 에너지물가가 하락하고 달러가치 하락은 점진적일 것임: 따라서 잠재성장률을 밑도는 실질성장률로 인해 물가압력이 억제되면서 근원CPI 상승률은 2.25% 정도로 완만해질 것임- 연준은 2007년부터 금리를 인하함으로서 하반기 성장률이 잠재수준으로 회복되는 것을 도울것임◇ 스태그플레이션 시나리오- 에너지물가가 계속 높거나 더 높아질 경우. 달러환율 하락세가 생각보다 빠르고 노동비용상승으로 인한 물가압력이 강할 때(달러가치 하락에 따른 긍정적 성장효과는 매우 느리게 진행될 것임)- 2001년 수준과 비교되는 경기침체가 도래할 경우 근원물가 압력은 2% 수준으로 떨어질 것임. 이는 연준의 추가긴축 혹은 주택경기 급강하 혹은 이들 양자의 결합을 통해 나타날 수 있음- 이 같은 경기침체 혹은 거의 경기침체 양상이 나타날 가능성은 40% 정도[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com