이트레이드증권 김현배 채권애널리스트의 9일자 금리전망 보고서 요약분입니다.전일 채권시장은 미국 정책금리 동결에 대한 투기적 도박이 대세를 이루면서 강세로 마감되었다.금일은 FOMC 선택에 대한 추정, 한은 관계자 발언과 과도하게 축소된 ‘5-3’년 스프레드 등을 통해 ‘모 아니면 도’ 국면의 불가피성을 타진해보고자 한다. 우리는 FOMC 결과가 적어도 8월 중반까지 시장 방향성을 결정하는 가장 중요한 사건이라는 데에는 이견이 없을 것이다. 왜냐하면 주지하다시피 금통위가 FOMC 결과에 종속될 확률이 적어도 50%이기 때문이다.FOMC가 정책 금리 인상을 단행할 듯; 하지만 시장의 예상은 동결인 듯위 논리에 부합하여, (모호한 입장이나) FOMC의 선택이 당일 시장 방향성을 전적으로 결정할 듯싶다. 다우존스와 CNBC가 23개 PD사를 대상으로 실시한 설문조사에 의하면 5개사만이 금리 인상을 예상하였다. 이 같은 조사 결과는 당연히 미국 고용 지표 부진이 결정적인 요인일 것이다. 그럼에도 우리는 “시장은 통화당국에 금리인상 중단을 강하게 요구하고 있다. 중앙은행이 이 요구를따르는 것이 옳다고 본다”는 도이체방크 이코노미스트 조 라보그나의 발언에 주목하게 된다. 이 발언은 현재의 금리 동결 논리가 합리적인 근거보다는 시장 참가자들 자신의 희망사항을 더 반영하고있다는 의미를 암시하고 있다. 즉 현재의 경제 상황이 일방적으로 경기 침체에 더 비중을 두기에는다소 애매함에도 투자자들은 자신이 처한 현실에 더 유리한 시각을 지지하며 통화당국에 이를 강요하고 있다. 특히 2/4분기 생산성 증가율이 1/4분기 3.7%에서 급락한 0.9%로 예상되고 있어, 과거에 특징적이었던 생산성 향상에 의한 인플레이션 차단 효과는 현재 상당히 희석될 조짐을 드러내고있다. 요컨대 금리 동결론자들의 견해와는 달리 인플레이션 부담은 오히려 체증할 가능성이 상당한편이다. 따라서 당사는 FOMC의 선택은 정책 금리 인상이라고 여전히 추정하고 있으나, 미국 정책금리 동결 가능성도 배제하기 힘들고 이 경우 국내에서도 금리 하락은 불가피해 보인다.주변 여건을 고려하겠다는한은 관계자 발언 : FOMC여파 높여또한, 한은 관계자의 발언은 FOMC 결정의 파급력을 강화시켜 줄 것으로 예상된다. 한국은행의 한고위 간부는 전일 "이성태 한은 총재는 콜금리를 균형수준에 가깝게 올리기를 원하지만 여러 가지변수들을 생각하면서 무리하지 않고 합리적을 결정하는 스타일"이라고 말했다. 이는 금통위가 미국FOMC 결과에 전적으로 종속될 수도 있다는 우려를 내포하고 있다. 구체적으로 FOMC가 금리 동결을 단행하면 금통위도 금리 동결을 단행할 것이라는 논리가 성립될 수 있게 되었다. 물론 그 반대의 경우에, 콜 금리 인상 가능성은 거의 100%까지 상승하게 된다. 또한 동 발언은 통화당국이주위의 반대로 인해 물가 불안보다는 경제 성장세 둔화에 더 초점을 맞출 수 있다는 낙관적 기대를확산시키기에 충분하다. 이로 인해 콜 금리 동결 논리의 설득력은 더욱 배가될 것이다. 따라서 주변경제 주체들의 희망사항을 반영하겠다는 뉴양스의 한은 관계자 발언은 대체로 콜 금리 인상 가능성을 체감적으로 낮추고 있어, 투자자들의 금리 하락 시도는 더욱 거세질 것으로 사료된다.과도하게 축소된 ‘ 5-3’ 년스프레드그럼에도, 더 이상 축소되기 힘든 스프레드는 역시 금리 하락 속도의 발목을 잡을 것으로 기대된다.‘5-3년’ 스프레드는 7비피까지 추락하였고, 그 수치는 국고채 5년물 금리가 공시되기 시작한 이후최저 수준이다. 반면에 통안채 1년 금리는 콜 금리 추가 인상 가능성에서 자유롭지 못해 추가 하락이 여의치 않은 실정이다. 즉 5년물과 3년물 금리는 더 이상 하락하기 힘든 구간까지 진입하였다고볼 수 있다. 그리고 콜 금리가 설사 동결된다고 할지라도 추가 금리 인상 가능성은 여전하다는 측면에서 단기 금리 하락은 쉽지 않아 보인다. 이 지점에서 투자자들은 다시 5년물 금리 추가 하락공간이 상당히 좁혀졌음을 직감하게 될 것이다. 따라서 FOMC가 금리 동결을 선택하더라도, 과도하게 왜곡된 시장 구조가 그 효과를 반감시킬 것으로 판단된다.종합하자면, 금일 채권시장은 전적으로 FOMC 결과에 종속될 것으로 예상된다. 당사의 추정과다르게 FOMC가 금리 동결을 단행한다면, 주변변수를 고려하겠다는 한은 관계자의 발언에서 읽을수 있는 콜 금리 동결 의지가 재차 시장의 조명을 받을 것으로 기대된다. 이 때, 금리 추가 하락은불가피하겠으나, 그 폭은 더 이상 축소되기도 힘든 ‘5-3년’ 스프레드와 단기 금리의 경직성으로인해 제한될 것으로 분석된다.