연준 정책관계자들은 최근 인플레이션 압력의 상승이 경기과열 때문이 아니라 주로 유가 상승에 의한 일시적인 현상인 것으로 보고 있는 것 같다고 월스트리트저널(WSJ)이 4일 보도했다.다만 신문은 만약 이 같은 기대가 현실과 부합하지 않을 경우 연준과 미국경제는 다소 값비싼 비용을 치를 수도 있다고 경고했다.WSJ의 연준관측 전문가(Fed Watcher)인 그레그 입(Greg Ip) 기자는 최근 연준의 낙관적인 견해를 뒷받침 하는 가정은, 경기둔화를 야기하는 오버슈팅 정책을 구사하지 않더라도 내년 중반까지 인플레이션 압력이 자동적으로 후퇴할 것이란 점에 놓여있다고 지적했다.사실 이 같은 전망은 연준이 2년간의 긴축 사이클을 조만간 종료해야 한다는 주장의 배경이 되고 있기도 하다.한편 그레그 입은 비앙코 리서치(Bianco Research)의 분석을 인용, 지금처럼 선물시장이 FOMC를 코 앞에 두고서도 금리결정을 확신하지 못한 경우는 1988년 이래 처음이라고 소개했다.지금 연준 역시 실업률이 4.6%로 낮고 인플레이션 수치가 예상보다 높은 데도 불구하고 신중하게 금리동결을 고려하는 것으로 보인다.◆ 연준의 인플레 모형, 다소 한계 존재통상 연준의 경제 분석 모형은 미국 경제의 실질산출과 잠재산출 사이의 간극, 즉 생산 갭을 분석하는 것이 핵심으로 알려져 있다. 실질성장률이 잠재수준을 앞지르면 인플레 압력이 상승하고, 그 반대로 마찬가지로 보는 것이다.하지만 이런 기본요인 외에 달러화의 가치, 에너지비용 그리고 기대 인플레이션 역시 인플레이션 압력의 변화를 유발하는 외부 요인이 되며, 나아가 그 동안 인플레율은 생산 갭의 변화를 제대로 반영하지 못하는 쪽으로 변해왔다고 한다.여기서 그레그 입은 마이클 페롤리(Michael Feroli) JP모건 체이스 소속 이코노미스트의 분석을 소개했다. 페롤리는 지난 20년 동안 인플레이션 압력을 1% 포인트 끌어 올리는데에 필요한 실업률 하락 폭이 이전 25년간에 비해 매우 커졌다는 사실을 발견했다.이는 최근 인플레이션 압력의 상승에 연준의 거의 통제할 수 없는 에너지비용 상승이 주된 역할을 했으리라는 관측을 도출하게 만든다고.실제로 지난 달 의회 증언에서 버냉키 연준의장은 기업들이 에너지비용의 상승압력을 소비자들에게 전가할 능력이 커졌다고 지적했다. 그러나 에너지물가가 더이상 상승하지 않게된다면 이러한 전가압력 역시 중단될 것이라고 버냉키는 덧붙였다.하지만 그는 인플레이션 압력의 상승세가 꺾이지 않을 위험이 높다고 강조했다. 기업과 소비자들 스스로의 행태가 임금-물가압력 사이의 상승작용을 강화하는 방향으로 이행할 경우 더욱 그러하다는 것이다.페롤리는 만약 연준이 다소간이라도 경제가 과열양상을 보이도록 방치한더라도 인플레이션 압력이 갑자기 상승하지는 않을 것이라는 점에서 대응할 시간을 충분할 것이라고 말한다.그러나 문제는 연준의 인플레 압력의 둔화 예상이 잘못된 것이라면 그 때는 경기둔화가 충분히 인플레이션 압력을 낮출 수 있을 정도까지 금리를 올리고 실업률을 상승시켜야 할 위험이 존재한다는데 있다고 그는 경고했다.참고로 JP모건 측은 연준이 다음 주 금리를 동결할 것으로 예상하면서, 그러나 이후 다시 금리인상을 단행할 것이라는 관측을 고수하는 중이다. ◆ 연준의 인플레 압력 완화기대, 지나친 것일 수도한편 피터 후퍼(Peter Hooper) 도이체방크증권 수석 이코노미스트는 연준이 에너지물가 안정에 따른 인플레이션 압력 완화에 너무 지나친 기대를 걸고 있는 것 아니냐고 우려를 제기했다고 그레그 입은 전했다.후퍼는 노동부가 다음 주에 발표할 지표 중에서 2/4분기 생산성 향상률을 감안한 노동비용이 크게 상승했을 것으로 보면서, 이럴 경우 노동비용이 완만한 수준에 머물 거싱라고 본 연준의 가정도 의문에 빠지게 될 것이라고 주장했다.다만 그레그 입 기자는 최근 거시지표 결과가 경기둔화 양상을 지지하는 것은 사실이라며, 자넷 옐렌 샌프란시스코 연준 총재가 이번 주초 연설에서 "미국 경제가 추세선을 약간 밑도는 성장세를 보이는 구간으로 접어들면서, 노동시장 및 재화시장의 경색에 따른 어떠한 근원 인플레이션 상승 압력이라도 완화시킬 것으로 기대한다"는 발언을 제출한 것이 시사적이라고 지적했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com