20일 메리츠증권에서 발표한 엔씨소프트 투자보고서입니다. 참고하세요.-엔씨소프트, 6M TP 105,000원 유지 / 투자의견 BUY 유지-길드워 Chapter2 호조로 06 2Q 연결실적 전분기 대비 대폭 호전 전망길드워 Chapter2는 06.04.28 미국 및 유럽에서 유료화. 현재 판매 호조. 길드워 Original은 05.04.28 미국 및 유럽에서 유료화, 05년 5-6월 2개월 동안 65만 Copy 판매(누적판매량은 150만 Copy 정도), Chapter2는 06년 5-6월 2개월 판매량은 Original의 유료화 후 2개월 동안 판매량 소폭 초과할 것으로 전망. 길드워 매출은 06 1Q 63억원에 그쳤으나 06 2Q는 200억원대에 달할 전망. 따라서, 전체 06 2Q 연결매출은 전분기 대비 15% 이상의 높은 증가세 예상. 06 2Q 영업이익은 E3 Show 참가비 30-40억원 등으로 인한 마케팅비의 증가에도 불구하고 길드워 Chapter2 호조로 인한 매출 증가효과가 이를 상쇄함에 따라 전분기 대비 50% 이상의 높은 증가세 예상(회사측에서는 06 2Q 연결실적은 매출 및 영업이익 모두 05 4Q 수준까지 재차 회복될 것으로 전망하고 있음)-주가는 06 1Q 실적부진, 최근 주식시장 침체 등으로 이미 큰폭의 조정을 거친 상태06 1Q 연결실적은 COH, 길드워의 매출 급감으로 전분기 대비 대폭 부진했음. 이는 동사 주가의 급격한 하락을 유발함. 게다가 최근 주식시장 침체까지 겹치면서 동사 주가는 최근 35%의 급격한 조정을 거친 상태-3차 대세상승은 AION, 타뷸러라사 등에 대한 기대감 조성되는 06 2H말부터 가능할 듯06 2Q 실적호전이란 재료만으로는 본격적 주가 상승으 어려울 듯. 본격적 상승, 즉 3차 대세상승은 AION의 향방에 달려 있음. 따라서, 3차 대세상승은 AION에 대한 기대감 조성되는 06 2H말부터 가능할 것으로 전망-06 2Q 실적 대폭호전으로 최소한 어느정도의 주가반등은 가능할 것으로 전망06 2Q 실적만 두고 보면 Earning Surprise 수준. 이는 본격적 주가상승을 이끌기는 어렵더라도 최소한 어느정도의 주가반등의 역할은 수행할 것으로 기대. 이미 주가는 최근 고점 대비 30% 이상의 급격한 조정을 거친 상태이기 때문-현재의 주가수준은 단기든 장기든 매수적기라 판단. 6M TP 105,000원 유지, BUY 유지현재의 주가수준은 단기적 관점(06 2Q 실적호전에 따른 반등)이든 장기적 관점(AION 출시에 따른 3차 대세 상승)이든 매수적기라 판단-05-06년은 투자의 과도기적 단계. 긴 늪을 지나는 시기, 그러나 거의 가장자리에 도달 !06년은 완벽한 Global 게임업체로 거듭나는 원년이자 투자로 인해 손익구조가 악화되는 과도기. 비록 Top Line인 리니지1, 리니지2가 정체인 상황에서 개발인력 보강 등 대대적 투자로 인해 05-06년은 손익구조가 크게 악화되나, 06년말부터는 리니지2 다음의 대박급 차기작 AION이 론칭(06 4Q 클베)된다는 점에 주목. 07년 상반기 국내에서는 AION, 미국 및 유럽에서는 타뷸러라사 유료화 예정. 07년부터는 미국 현지 개발 스튜디오 본격 가동. 1년에 2-3개의 대작급 게임을 꾸준히 출시하는 구조가 될 것으로 기대.리니지1, 리니지2로 벌어들인 자금을 바탕으로 종합 Global 게임업체로의 변신을 위한 국내외의 대대적 투자는 그 방향성은 옳다고 판단함. 결국 3-5년 후에는 엔씨소프트, 블리자드 등 몇 개의 게임업체가 전세게 게임 시장을 장악할 것으로 전망. 다만, 05-06년은 이러한 투자로 인해 실적구조가 악화되는 등 과도기적 시련을 겪고 있는 단계 => 긴 늪을 건너는 단계이나 이제 늪의 가운데를 지나 가장자리까지 거의 도달한 단계 [메리츠증권 성종화 애널리스트][뉴스핌 newspim] yangck@newspim.com