이번 주 미국 금융시장은 수요일(미국시간) FOMC 결과 및 정책성명서를 중심으로 돌아간다.주초에 며칠간 국제 금융시장은 '킬링타임'할 가능성이 높아 보인다. 지난 주초 이미 버냉키의 '사석 발언'이 시장에 한 차례 소용돌이를 일으키기는 했지만, 주말로 이어지면서 시장 참가자들은 냉정을 되찾은 것으로 보인다.결과적으로 보자면, 연준은 3월 의사록에서 오버슈팅 가능성에 불편한 심기를 드러냈던 일부 연준 관계자의 태도가 시장에 미친 영향을 '버냉키의 야단법석'을 통해 상쇄하는 식으로 '무게 균형'을 잡는데 성공한 것으로 판단된다.문제는 이 과정에서 연준이 스스로를 코너로 몰아부쳤다는데 있다. 지금으로서는 연준이 향후 정책 전망을 시사하는 문구를 제거할 경우 시장은 이를 6월 금리동결 시사로 받아들일 가능성이 높다.반대로 아무리 멋들어진 표현이라도 긴축 쪽으로의 정책적 '성향'을 표현할 경우 이는 6월에도 추가 금리인상을 단행할 수 있다는 의지로 해석될 수 있는 상황이 되어버린 것이다.어쨌든 연준의 정책결정이 "거시지표 결과에 의존"할 것인 만큼 FOMC 이후 발표되는 4월 소매판매 결과나 5월 미시건대 소비자신뢰지수 잠정치 결과가 미칠 영향도 무시할 수는 없을 것이다. 그러나 이 지표 결과는 5월 FOMC 성명서 문구의 변화에 따라 새롭게 해석될 것임이 분명하다.◆ '추가적인 정책상의 강화' 표현 제거하되 "필요시 대응' 문구는 남길 듯5월 FOMC는 시장의 예상대로 연방기금금리를 5%로 인상할 것으로 확실시된다. 경제가 견고한 확장기조를 보여주는데다 인플레 압력이 상승하고 있기 때문에 이번 금리인상도 적절한 행보로 받아들여진다.이미 버냉키 연준의장은 지난 4월27일 의회 경제전망 증언을 통해 5월 금리인상 가능성을 시사했다.그는 3월 FOMC 성명서에서 "지속 성장 및 물가안정 리스크 균형을 달성 위해 추가적인 정책상의 강화가 필요할 수 있다"고 언급한 것을 상기시키면서, "내 견해로는 3월 회의 이후 나온 거시지표 결과는 연준의 리스크 판단에 실질적인 변화를 주지 못했다"고 강조했다.이미 충분히 예상된 행보기 때문에, 이번 회의에서의 금리인상은 오히려 시장의 불확실성 부담을 덜어줄 것이다. 관건은 성명서 기조나 문구의 변화 쪽에 있다.일단 경제전문가들은 연준이 이번 회의에서는 금융시장을 자극하지 않으면서 좀 더 분명한 자신들의 의지를 드러낼 것으로 보고 있다. 무엇보다 이번 성명서는 6월 정책 전망에 대해 확정하지 않은 채 '오픈'해 놓을 가능성이 높다. 연준은 '거시지표 결과가 향후 경제전망에 영향을 주는 한에서' 필요할 경우 대응할 것이라는 표현을 남김으로써, 6월 FOMC가 금리를 동결할 수도, 또는 추가 인상할 수도 있다는 식으로 완전히 가능성을 양쪽으로 열어두는 장치로 사용할 것이다.그 대신 3월 의사록에서 연준 관계자들이 "추가적인 정책상의 강화"라는 표현이 금융시장으로 하여금 수 차례 추가 금리인상을 단행할 것이라는 식으로 해석될 수 있다는데 우려를 표명"한 것을 감안한다면, 이 문구는 제거될 가능성이 높아 보인다.이 같은 후자의 변화가 중요하지만, 금융시장은 이를 제대로 해석할 준비는 되어있지 않은 것 같다.버냉키의 '액면'대로 성명서 변화를 일부 수용해야 할 필요성을 느끼고 있지만, 아직은 그 지점에 제대로 다가서지 못하고 있는 것이 현실이다. 일단 6월 추가 금리인상 가능성을 30% 수준으로 후퇴시킨 시장은 사실상 6월 금리동결 쪽에 무게를 싣고 있는 중이다.3월 FOMC 성명서의 정책 전망을 다룬 아래 두 문장 중에서 "some further policy firming may be needed"가 제거된다고 해보자."...The Committee judges that some further policy firming may be needed to keep the risks to the attainment of both sustainable economic growth and price stability roughly in balance. In any event, the Committee will respond to changes in economic prospects as needed to foster these objectives..."그렇다면, 위 두 문장에 공통된 연준의 이중 목표 달성 기도를 중심으로 "중기전망 변화시 대응할 것"이라는 점에 강조점을 두어 아예 한 문장으로 단순하게 제출할 수도 있을 것이다.즉 "The Committee will respond to changes in economic prospects as needed to keep the risks to the attainment of both sustainable economic growth and price stability roughly in balance."과 같은 표현으로 요약하는 것이 가능해진다.결국 연준은 어떠한 경우에라도 지속적인 경제성장과 물가안정이라는 목표의 리스크 균형을 달성하기 위해 '거시지표 결과' 및 '외부여건 변화'가 중기 경제 및 물가전망의 변화를 이끌 경우 "필요할 경우 적극 대처할 것"이란 점을 명시함으로써 시장에 다소간 자극을 줄 수 있을 것 같다.◆ 6월~8월 쉰 뒤에 하반기 긴축 재개하려면?이처럼 향후 전망의 변화에 따라 긴축 사이클이 연장될 수 있다는 연준의 태도에도 불구하고, 올해 하반기 경기둔화를 예상하는 연준이나 경제전문가들의 예상대로라면 긴축 사이클이 결국 종료될 것이라는 전망에는 여전히 힘이 실린다.과연 5월 이후 한 두 차례 쉬어가는 연준이 경기둔화가 본격화될 하반기에 다시 긴축에 나설 수 있을지 의문이 제기되기도 한다.하지만 최근 거시지표 결과들이 예상치 못한 강세를 나타내고 있고, 국제유가가 '예상하지 못했던 수준으로' 계속 상승함에 따라 긴축 사이클을 제 때에 종료하지 못할 수 있다는 우려 또한 강하게 등장하고 있다.이 같은 조건에서 금융시장은 실제로 주요 거시지표 결과에 상당히 민감하게 반응하고 있다. 특히 지난 주말 4월 고용보고서 결과가 크게 우려스러운 약세를 보이지 않았는데도, 일자리 수 증가 폭이 예상치에 다소 큰 폭 미달했다는 사실만으로 美 증시와 채권시장은 '금리인상 우려 완화에 따른 안도의 랠리'를 구가했다.물론 실제로 연준은 2년간 꾸준한 금리인상으로 인한 '지연 효과'와, 또한 하반기 경기둔화라는 중기 전망의 실현을 예상하면서 한 두 차례 액션을 취하지 않을 수 있는 가능성을 열어뒀다.하지만 경제전문가들은 사실상 4월 고용보고서 결과가 겉보기처럼 약하지 않았다고 말한다. 노동생산성 향상률이 장기적으로 둔화되고 있는 가운데, 임금 상승 압력이 강화되고 있다는 점은 오히려 우려되는 측면이라고 한다.이처럼 엇갈린 시각과 전망은 시장의 기대를 하반기까지 '밀어두는' 쪽으로 귀결되고 있다. 주요 기관들은 연준이 6월부터 8월 사이에 금리를 동결한 뒤 9월부터 연말 사이에 다시 한 두 차례 금리인상을 단행할 가능성이 있다는 식으로 전망을 내놓고 있다.하반기에 추가 금리인상이 단행된 수 있다는 의견은, 연준의 중기 경제 및 물가 전망에 실질적인 변화가 발생할 가능성이 커졌음을 예감하고 있다는 말도 된다.이런 변수에 적절히 반응하지 못한다면, 금융시장에게 앞으로 연준의 정책행보는 그야말로 '불확실성'의 연속이 될 수밖에 없을 것이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com