요즘 한국은행이나 재경부 관계자들, 채권시장 참가자들과 대화를 해보면 가장 많이 받는 질문이 있다.“금리가 왜 오르나요?” “금리가 어디까지 오를까요?”이 질문에 대한 대답을 얻고 대책을 듣기 위해 전화를 하거나 만나는 사람들에게서 똑같은 질문을 받고는 난감해지곤 한다. 한편으로 이 질문에 대해 곰곰이 생각해보며, 하나씩 짚어나가다보면 명쾌한 대답은 나오지 않고 의문이 꼬리를 문다.그러면서도 내리는 결론이 있다. 금리가 오르는 이유는 “매수주체가 사라졌기 때문에”, 어디까지 오를지는 “숏으로 먹을게 없고 손해를 볼 수 있다는 두려움이 들때까지”다. ◆ 매수주체가 실종된 이유.. “불안심리로 인한 시스템적 수급마찰”왜 매수주체가 사라졌을까?채권매수세가 사라진 것은 금리가 더 오를 것으로 보는 심리가 팽배해 있기 때문일 것이다. 금리가 더 오를 것이란 기대심리는 어떻게 생겼을까?금리가 오르는 이유는 정상적으로는 펀더멘털과 수급이 바뀌거나 통화정책이 바뀌어야 한다.펀더멘털을 보면 하반기에 내수 중심으로 회복될 것이란 기대감이 조금씩 형성돼 있는 건 사실인 듯하다. 종합주가지수가 1050원을 돌파해 경기선행지수가 상승세를 나타낼 가능성이 있고 환율이 상승세를 보이면서 수출이 좀더 잘될 것이란 기대감도 있다. 5월 산업활동동향은 오랫동안 기었던 내수가 하반기부터는 조금씩 살아나지 않겠느냐는 기대감을 일부 확인해 주는 것으로 보는 견해도 있다.하지만 하반기 경기회복 기대에 대해서는 시장의 컨센서스는 아닌 것 같다. 하반기에 경기가 회복되더라도 완만하고 최근 몇 년동안 그랬듯이 해를 시작하거나 반기를 시작할 때는 기대감을 가지고 출발했지만 혹시나가 역시나로 변할 것이란 생각을 하는 사람들이 여전히 많다.전체적인 수급상황은 그리 나쁘지 않다. 지난 1월처럼 발행물량이 많거나 은행 증권사의 상품계정이나 투신사의 포지션이 무거운 것도 아니다. 통화정책 변경 가능성을 보면 정부나 한국은행의 공식적인 입장은 부동산문제는 8월말까지 발표될 정부의 부동산대책으로 대응하고 통화정책은 당분간 경기회복을 뒷받침하기 위해 기존의 저금리정책을 유지한다는 것이다. 물론 열린우리당 일각에서 콜금리인상 검토를 제기했다가 올리지 않는 걸로 당론을 정한데 이어 한나라당 대표가 콜금리인상을 주장하는 등 정치권이나 경제연구소의 저금리부작용 제기 등 여론의 압력이 있는 건 사실이다.이런걸 감안해도 콜금리가 인상되려면 빨라야 4분기가 될 것이란 견해가 지배적인 것 같다. 그런대도 금리는 콜금리 25bp인상을 거의 반영하고 있다. 펀더멘털과 수급 정책으로는 명쾌하게 설명이 잘 안된다.어찌보면 어제의 금리급등은 매수세 실종으로 표현되는 ‘시장의 불안심리에서 기인한 시스템적인 수급마찰’에서 찾아야 할 것 같다.채권금리가 지난 6월 40bp이상 오르면서 은행 증권사 상품계정은 물론 투신사에서도 상당한 손실을 입었다. 은행 증권사 상품계정은 지난 1,2월 금리 급등으로 큰 손해를 봤다가 다소 만회하는 과정이었는데 다시 손해를 본 셈이다. 자칫하면 손절한도에 다시 걸릴 수 있는 상황으로 몰려있다. 투신사도 자금이탈이 많은 건 아니지만 채권형펀드는 다소 줄고 MMF로만 자금이 몰리는 상황이다. 상반기 수익률은 정기예금이자도 채 안되는 초라한 성적이다. 투신사마다 수익률경쟁을 하다보니 금리가 오를 때는 서로 듀레이션 줄이기 경쟁을 하지 않을 수 없다. 장기투자기관의 경우도 채권을 사면 내부 평가손이 늘어나고 있어 매수타이밍을 최대한 늦추고 있다. 채권투자의 기초이론인 ‘시간의 미학’은 없다. 채권을 보유하면 이자수입이 생기고 롤링이팩트가 있다는 생각이 지금 당장은 발을 디딜 틈이 없는 것이다. 국채선물로 매도해서 손해를 최소한으로 줄이거나 숏베팅을 통해 이익을 취하자는 심리가 팽배하다. 먼저 터는 게 상수, 움직이지 않는 게 중수, 사는 건 하수라는 심리가 시장을 지배하고 있다. ◆ 어디까지 오를까.. 매도플레이의 이익 기대 보다 손해 두려움이 커질때까지 혹자는 3년만기 국고채수익률이 콜금리와 100bp 차이가 나는 4.25%까지 오를 것이란 견해를 내비치기도 하고 혹자는 지난 2월 장중고점인 4.50%까지 가보지 않겠느냐는 의견을 제시하기도 한다.어디까지 오를지에 대해서는 의견이 엇갈리지만 여기서 바로 금리오름세가 멈출 것 같지는 않다는 견해에 힘이 실려있는 분위기다. 현물의 매도물량이 많지는 않지만 국채선물을 통해 숏플레이를 하는 곳이 상당히 늘어나다 보니 국채선물 하락이 금리상승을 이끄는 상황이 이어질 거라는 것이다. 국채선물은 선물의 특성상 기술적 매매를 많이 하는데 현물시장의 매수주체가 사라져 안정판이 없는 상황에서 지지선이 무너지면 한쪽으로 더욱 쏠리는 경향이 있다. 이처럼 시장심리가 한쪽으로 쏠려 있을 때는 금리가 어디까지 오를지 예상하기가 어렵다. 오버슈팅 되는 경우가 많기 때문이다. 시장심리를 바꿀만한 상황이 나타나면 오버슈팅이 해소되면서 급격히 반대로 움직이기도 한다. 그러니 숏플레이도 마냥 마음이 편한 건 아니다. 다만 한가지 생각해 볼 수 있는 건 숏플레이로 이익을 얻을 수 있다는 기대감 보다는 손해를 볼 수 있다는 두려움이 커질때가 되면 금리 오름세는 멈출 것 같다. 뜬금없는 얘기로 들릴 수 있지만 지금처럼 손에 잡히지 않는 심리나 힘대결에 의해 금리가 급하게 오를 때는 시장심리나 플레이어들의 힘대결이 어떻게 변하는지를 잘 살펴 볼 수 밖에 없을 것 같다. 어제 미국 국채수익률은 6월 수입물가 상승으로 원유값 상승에 따른 인플레 우려가 지속되면서 나흘째 오름세를 이어갔다.오늘 채권시장은 국채선물의 기술적 매도플레이가 얼마나 지속될지, 현물시장에서 투자계정이 매수에 나설지 등이 변수가 될 것 같다. 산이 높으면 골도 깊을 수 있듯이 변동성이 큰 장세가 될 것으로 보인다.3년만기 국고채수익률은 4.10-4.25%, 국채선물 9월물은 109.90-110.40 사이에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr