올해 미국증시는 경제 성장 지속과 우호적인 인플레이션 전망으로 3년째 상승장세를 기록할 것으로 기대된다. 다만 기업수익성이 둔화되어 한 자리 수 상승률을 기록하는 2004년과 비슷한 양상이 예상되고 있다.한편 올해 美 채권시장은 장기물 금리가 결국 상승세로 돌아설 가능성이 높지만, 그래도 연준리 금리인상에 직접 영향을 받는 단기물에 비해서는 장기금리 상승 폭이 작은 스프레드 축소 테마가 이어질 것으로 예상된다.美 경제분석 및 컨설팅 전문업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 19일 제출한 보고서("2005 U.S. Financial Markets Outlook")에서 이와 같이 전망하고, 양 시장 공히 美 경상수지 적자의 급격하고 무질서한 조정 가능성과 또한 인플레 압력이 강화될 경우에 주의해야 할 것이라고 지적했다.◆ 2005년 美 채권시장, 인플레 압력에 주목해야지난 2004년 4분기 美 채권금리는 큰 변화가 없는 가운데, 10년물 국채금리가 2003년 말과 비교하여 약보합을 기록한 바 있다. 지난 해부터 특히 장단기 금리의 격차가 줄어드는 수익률 곡선의 평탄화 움직임이 지속되어왔다. 또한 기업의 재무여건 및 현금흐름이 개선되어 회사채에 붙는 프리미엄은 사상 최저수준까지 하락했다. 그러나 연준리 금리인상에도 불구하고 장기금리가 오히려 하락하는 양상은 사상 유례가 없는 "이례적 현상"으로 이런 추세가 2005년에도 지속될 것이라고 기대하기는 힘들 것이다.결국 2005년 美 채권시장은 인플레 전망에 좌우될 것으로 보인다. 올해 코어CPI는 상승할 것으로 예상되지만, 2.5% 이내에 머무는 수준을 기록하면서 10년물 금리를 연말 이전에 5% 위로 끌어올릴 것으로 보인다.다만 10년물 금리는 연준리 금리인상 폭을 모두 반영하지는 않을 것으로 보이기 때문에, "수익률 곡선의 평탄화" 움직임은 유효할 것으로 예상된다.그래도 올해 美 채권시장은 특히 인플레 조짐에 민감하게 반응할 것으로 보인다. 특히 최근 발표된 12월 FOMC의사록에서는 특히 인플레 리스크와 달러약세 그리고 생산성 둔화와 유휴자원의 감소추세 등이 우려대상으로 지적되었다. 그나마 시장참가자들은 5년 내지 10년 전망으로 볼 때 인플레 압력은 완만하게 유지될 것이란 기대감을 버리지는 않을 것이다. 연준리는 이제까지 "신중한" 금리인상이 지속될 것이라는 전망을 계속 내놓고 있는데, 이미 이러한 금리인상 리스크가 시장에 미치는 영향은 대부분 반영되었다.연준리가 금리를 좀 더 빠르게 인상할 가능성은 달러약세의 속도와 경상수지 적자에 달려있을 것이다. 가장 바람직한 결과는 달러가 향후 수 년동안 점진적인 약세를 지속하고, 이에 따라 경상수지 적자도 점차 줄어드는 것이다.FIOMC 의사록에 나온 것처럼 과도한 리스크 용인 수준으로 인해 채권 및 여타 증권시장의 거품이 양상될 위험도 있다. 그러나 최근까지 리스크 용인 수준이 크게 높아지기는 했어도 이 수준은 여전히 1999년과 2000년 사이의 고점에 비하면 높은 편이 아니다.◆ 美 증시 한 자리 수 상승 예상, 경상수지 및 기업의 보수화에 주목2004년 미국 증시는 S&P500지수가 8.25% 상승, 2년째 강세흐름을 유지할 수 있었다. 올해들어서는 약세를 거듭하고 있는 美 증시는 아직 2004년 말 수준에서 크게 떨어지지는 않았다.올해도 美 증시는 상승할 가능성이 높지만, 기업의 수익성장률이 둔화되고 전체 경제 성장세도 약화될 가능성이 커 상승률은 지난 해와 마찬가지로 한 자리 수 정도만 예상된다.2004년 기업 수익성장률이 상승하면서 S&P500 지수의 주가수익비율(PER)은 연초 30 수준에서 연말에는 20이 조금 넘는 양호한 수준까지 내려갔다. 이 수준은 역사적 기준보다는 다소 높지만, 1997년 이후 가장 낮은 수치다. 기업들은 그 동안 상당히 큰 규모의 현금자산을 축적했고, 아마도 2005년에는 적극적인 인수합병, 설비투자 그리고 고용창출을 위해 이 현금을 이용할 가능성이 높다.자원 재투자로 인해 단기적인 수익성은 악화될 수 있지만, 장기적인 성장전망이 개선됨에 따라 美 증시는 올해 뿐 아니라, 2006년 그리고 그 이후에도 계속 상승할 가능성도 있다.다만 올해 美 증시의 가장 큰 리스크 요인은 바로 채권시장의 변수와 마찬가지로 美 경상수지 적자의 조정작업이 무질서하게 이루어질 가능성에 있다. 기업들은 이러한 리스크에 어느 정도 대응하고 있지만, 인플레 압력이 상승하고 연준리가 이에 적극적으로 대응할 경우 상당히 보수적인 자세로의 전환도 가능하다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com