미래에셋증권의 2005년 세계 경제 전망입니다. 참고하시기 바랍니다.2005년 세계경제: 3 "S" 예상 - Slower, Sustainable, and Sound Growth세계경제는 어디로 가고 있는가? 많은 시장 참가자들은 2005년 세계 경제성장률이 올해보다 낮아질 것이라는 점에 대해 주목하고 있다. 문제는 2005년 세계 경제환경을 분석하는데 있어서 양적 지표, 즉 세계경제 성장률 만을 기준으로 할 경우 여러 중요한 변화들을 놓칠 위험이 있다는 점이다. 단순하게 성장률에만 초점을 맞출 경우 2005년은 분명 2004년에 비해 “열등한” 한 해가 될 가능성이 높은 것은 사실이다. 그러나 성장의 지속가능성과 “질(質)”을 함께 고려할 경우 과연 2005년이 2004년 보다 나쁜 해가 될 것인지는 그렇게 쉬운 문제가 아니다. 오히려 우리는 성장률 하락 전망에도 불구하고 질적인 면에서 2005년 세계경제는 2004년보다 더 좋을 것이라는 판단을 갖고 있다. 그리고 우리는 2005년 세계경제를 3 “S”, 즉 Slower, Sustainable, and Sound Growth로 특징지울 수 있다고 본다. 세계경제는 2005년에 성장이 느려지되(Slower), 지속가능하고(Sustainable) 보다 건전한(Sound) 성장 국면에 진입한다는 것이다. 우선 내년 세계 경제성장률이 올해보다 낮아질 것이라는 판단은 어렵지 않다. 무엇보다 2004년의 세계 경제성장률이 5% 내외가 될 것이라는 IMF의 추정이 옳다면 이는 최근 30년 동안 세계 경제성장률 평균치 3.5%를 크게 초과하는 것이기 때문에 아주 예외적인 상황이 아닌 한 내년 세계 경제성장률은 올해보다 낮아질 것으로 보는 것이 합리적이다. 여기에 올해 상반기 이후 꾸준히 약화되어 온 OECD 경기선행지수 움직임 등을 감안하면 2005년 세계 경제성장률이 3~4% 수준으로 낮아질 가능성이 높다는 것은 상당히 손쉬운 추론이 된다. 3~4%의 성장률은 세계경제의 잠재성장률 3.5%를 전후한 것으로서 특별한 외부충격이 발생하지 않는 한 지속적으로 달성가능한 수준이라고 할 수 있다.양적 지표의 모멘텀에 집중하는 투자가 입장에서는 2005년 세계 경제성장률이 낮아질 것이라는 점이 향후 세계 금융시장의 변동방향을 이미 결정해 버린 것으로 볼 지도 모른다. 그러나 세계 경제성장률과 금융가격 변수의 움직임은 기계적인 일대일 대응관계에 있지 않다. 이 문제와 관련, 우리는 미래에셋 Weekly Economics 10월 5일자를 통해 최근 30년 동안 세계경제성장률과 해당 연도 MSCI 세계 주가지수 상승률간의 상관계수가 0.002에 불과하다는 점을 지적한 바 있다. 그러한 기계적 대응관계가 성립하지 않는 현상적 이유는 물론 금융가격 변수의 실물경제에 대한 선행성이다. 선행성의 본질은 무엇인가? 단순하게 표현하자면 현재의 상황이 좋거나 나쁘거나 간에 앞으로의 상황이 더 중요하다는 것이 된다. 그렇다면 시장 참가자들은 앞으로의 상황에 대해 어떻게 기대를 형성하는가? 바로 이 대목에서 시장 참가자들은 이미 달성된 혹은 달성될 것으로 보이는 양적 지표(경제성장률이나 이익증가율) 뒤에 숨어 있는 질적인 지표 혹은 상황에 주목한다. 즉 그러한 경제성장과 이익증가율이 어떠한 질적 환경에서 이루어지고 있는가를 생각하게 되고, 앞으로도 그러한 양적지표를 달성할 수 있는 질적 환경이 지속될 수 있는가에 대해 질문 하게 되는 것이다.2004년의 경우 평균수준을 훨씬 뛰어넘는 세계 경제성장률이 달성될 것으로 평가되고 있지만, 아무도 5%의 성장률이 지속될 수 있을 것으로 보고 있지 않았기 때문에 5%의 성장은 전세계적인 주식매수 및 채권매도의 동력으로 작용하지 못했다. 성장의 지속가능성이 문제가 된 것은 5%라는 숫자가 높아서 뿐만 아니라 5% 성장을 달성하는 과정에서 형성된 여러가지 질적 환경 즉, 과도한 저금리 정책 및 감세, 기록적인 경상수지 불균형, 배럴당 50달러를 넘어선 고유가, IT 부문의 공급과잉 등으로 인해 5%의 성장을 이끌어낸 환경 자체가 지속될 수 없다는 점을 시장 참가자들이 인식했기 때문이다.그렇다면 양적 측면에서 성장률이 둔화되는 2005년 세계경제의 질적 환경은 어떠한가? 첫째, 2004년 내내 세계 금융시장의 발목을 잡았던 고유가 현상이 완화되면서 이른바 공급충격에 따른 스태그플레이션 우려에서 벗어나게 될 것으로 보인다. 물론 중국 요인을 감안해 보면 과거와 같이 배럴 당 20달러 수준의 초저유가 국면은 어렵다. 그러나 세계경제가 지속가능하지 않은 5% 성장국면에서 벗어나고, 공급능력도 확대됨에 따라 유가의 하향 안정 기조 자체는 흔들리지 않을 것이다. 벌써부터 OPEC가 감산을 통한 가격 방어에 나서려 하는 가운데 최근 원유선물시장에서 투기적 원유수요가 거의 소멸되어 있는 점은 향후 유가 하락기조가 확고할 것임을 보여 준다. 고유가에 따른 스태그플레이션 우려는 주식시장과 채권시장 어느 쪽에도 긍정적인 영향을 미치지 못했다는 점을 감안하면, 유가하락은 2005년 세계 금융시장에 매우 중요한 호재임에 틀림 없다둘째, 달러 약세를 주 내용으로 한 주요 통화간 가치 조정 및 미국 저금리 정책의 후퇴에 따라 이른바 세계 경제간 불균형이 2004년보다는 완화되거나 적어도 추가적인 불균형 확대에 대한 우려가 약화될 전망이다. 물론 미국의 기록적인 경상수지 적자는 환율 때문 이라기 보다는 미국의 과도한 저축률 하락 및 제조업에 있어서의 국제 분업의 결과라는 점에 비추어 보면 향후 미 달러화가 10% 가량 절하되고 미 연준의 “완만한” 금리인상 정책이 지속된다고 하더라도 미국의 경상수지 적자/GDP 비율이 과거 “괜찮았던” 시절의 2~3%로 바로 축소되지는 못한다. 그러나 미 달러화의 약세에 따른 자국 통화의 강세는 많은 국가들로 하여금 금리인상 속도를 늦추거나 지금의 금융완화 기조를 좀 더 연장시키는 촉매가 될 수 있고, 이는 미국의 금리인상과 결합하여 미국과 나머지 국가간 경상수지 적자의 확대를 저지하는데 어느 정도 기여하게 될 것이다. 만약 현재 진행중인 달러 약세와 미국의 금리인상 등으로 인해 경상수지 불균형 문제가 2005년에 최악의 시점을 통과하게 될 것이라는 인식이 확산될 수 있다면 이는 추가적인 환율조정의 불확실성을 크게 감소시킴으로써 한국 등 동아시아 경제권 기업의 수출 채산성 악화에 대한 우려 또한 완화시키게 될 것이다. 셋째, 2004년 세계경제 고성장의 상당 부분이 중국 및 IT 부문의 급속한 생산능력 확대에 기인한 반면 과잉설비 및 공급능력 과잉 문제를 선제적으로 방어하고자 하는 정책이 2005년에 “자발적인” 성장률 하락으로 나타난다는 점에 주목할 필요가 있다. 중국의 경우, 긴축정책은 2005년 경제성장률을 올해의 9% 내외보다 상당히 낮은 7%대로 낮추겠지만 대신 중국 경제의 과열 및 공급과잉 우려는 사실상 해소될 것이다. IT 부문의 사정도 비슷하다. 어차피 글로벌 IT경기의 순환 자체는 피할 수 없다. 문제는 과거 2000년과 같이 큰 거품 싸이클이 형성되는가 아니면, IT기업이 공급능력 확대에 대해 보다 신중한 태도를 견지함으로써 보다 IT 싸이클이 짧고 완만해 질 수 있는가의 문제인데 최근의 상황은 후자의 가능성을 높이고 있다. 우리는 IT경기가 내년 상반기까지 조정을 겪은 후 하반기에 개선될 것으로 보고 있다. 이상의 논의는 다음과 같이 정리된다. 2005년 세계경제는 양적인 측면에서 성장률이 2004년보다 낮아지지만, 스태그플레이션의 위험 해소, 세계 경제 불균형의 완화, 공급과잉의 사전적 방어를 통한 안정적 성장기반의 마련이라는 측면에서 볼 때 2004년보다 質적으로 더 좋은 시기가 될 전망이다. 이론적으로 또 경험적으로 세계 금융시장은 해당시기의 量적 성장률 지표와 일대일 대응하지 않고 오히려 質적인 요소를 분석, 미래 경제상황을 선반영하려 한다는 점을 감안하면 2005년 세계 경제 및 증시는 “Slower Growth, Higher Valuation”의 특징을 갖게 될 것으로 판단된다.[미래에셋증권 이덕청, 류승선 이코노미스트] tlee@miraeasset.com