최근 아시아 통화의 美 달러 강세 흐름이 지난 1997년 아시아 외환위기의 역전 현상이라는 지적이 제출됐다.스티븐 젠(Stephen L. Jen) 모건스탠리 외환전문 이코노미스트는 현재와 같이 아시아 통화가 美 달러대비 저평가되어 평가절상압력을 받고 있는 것은 1997~98년 亞 외환위기의 직접적인 결과라고 평가하고, 향후 달러 대비 亞 통화강세 전망도 과거 위기의 경험 위에서 생각할 필요가 있다고 지적했다.그는 아시아 경제가 막대한 대미 경상수지 흑자를 유지하고 또 막대한 규모의 외환보유고를 형성하게 된 것은 지난 외환위기의 반사적인 결과이며, 지금 시장은 이러한 아시아 위기의 '역전(reversal)'을 원하고 있다는 판단을 제출한다.젠은 만약 위앤화 페그제가 지각변동을 일으킨다면 美 달러/아시아통화의 급격한 투매양상이 진행될 것이며, 이 경우 페소화나 링기트화의 경우 위앤화보다 더욱 급격히 평가절상될 가능성이 있다고 주장했다.그는 가치평가상 한국 원화 대만달러 등은 美 달러 대비 약 5% 내외의 저평가된 정도지만, 필리핀 페소화나 말聯 링기트화는 무려 20~25%나 저평가된 상태라고 지적했다.◆ 1997~98년 경험과 거꾸로 닮아있는 現 금융시장먼저 젠은 현재 달러/아시아통화에 대한 금융시장의 여건과 분위기는 1997년~98년 발생한 아시아 외환위기 상황과 놀라울 정도로 닮아있다고 지적한다.특히 시장과 美 정책입안자들은 일종의 "아시아 통화위기의 역전"을 원하고 있는 것처럼 보인다고 그는 강조했다.여기서는 그는 美달러의 아시아 통화 대비 약세의 폭이나 시장의 전반적인 우려의 정도에서 '위기'를 바라보는 것이 아니라, 많은 사람들이 어떤 방식으로든 요구하고 있는 美달러/아시아통화 환율의 역전 양상에 주목하고자 한다.만약 중국이 조만간 페그제의 "제한적인 변동폭 확대(crawling band)"를 도입한다면 마치 美 달러/아시아통화 환율이 전반적으로 하락할 분위기가 형성되어 있다는 것이 젠의 결론적인 평가다.◆ 美 달러 주요통화 대비 저평가, 그러나 亞 통화대비론 고평가스티븐 젠은 자신이 보기에 주요통화 대비 美달러 지수는 저평가되었다고 본다. 특히 그는 유로 및 주요 상품통화 대비 달러가 좀 더 큰 폭으로 저평가되었다고 생각하고 있다.그러나 현재 아시아 통화 대비로 달러는 여전히 상당한 수준 고평가되어 있는 것은 사실인데, 이는 지난 3년간 아시아 통화가 하락세를 보이고 있는 美 달러에 대해 완만한 변화만 나타냈기 때문일 뿐이라고 한다.다만 그는 아시아 주요국에 대한 미국의 막대한 경상수지 적자를 감안할 때 보호주의적 압력이 亞 중앙은행의 시장개입을 반대하고 美 달러 조정의 부담을 일정부분 받아들이라는 쪽으로 강화될 것으로 전망했다.결국 중국이 더 오랫동안 페그제를 고집하게 되면 아시아가 받는 압력은 더욱 강화될 수밖에 없을 것이며, 올해 상반기까지 유지하던 자신의 전망과는 반대로 아시아 통화가 상대적으로 강한 경제 펀더멘털을 따라 美 달러 대비 상승세를 보일 수밖에 없을 것이라고 스티븐 젠은 전망했다.◆ 1997~98년 교훈, "위앤화 페그제 변동은 亞 통화강세 유발"젠은 현재 국제외환시장에서 아시아 경제의 경상수지 흑자 및 외환보유고 확대를 근거로 美달러/아시아통화의 추가 조정을 예상하는 시각이 갈수록 확산되고 있다며, 이것은 정확히 지난 1996년말 및 1997년초와 거꾸로 닮아있는 것으로 보인다고 지적했다.그는 여러 면에서 현재 아시아의 위치가 지난 아시아 외환위기의 직접적인 결과로 인해 형성된 것이라고 본다.아시아 통화의 급격한 평가절하와 동시에 중국의 세계 생산기지로의 등장은 아시아 경제 전체를 외환위기 시절 이전보다 훨씬 강한 경쟁력을 가진 곳으로 만들었다고 평가된다.아시아의 공식 외환보유액은 1997년 6월 현재 7,120억달러에서 현재 2조2,650억달러까지 급격하게 증가했는데, 이 때문에 국제 금융시장은 과거 아시아 위기의 '정반대' 효과가 나타날 가능성에 몸을 사리게 됐다는 것.여기서 젠은 비록 일시적이며 반사적인 특징을 가지기는 하겠지만 일단 위앤화의 달러 페그제의 폐기는 아시아 통화 대비 美 달러의 급격한 약세를 유발할 것이라고 지적한다.그는 지난 아시아 위기 당시에 나타난 현상들이 앞으로 위앤화 페그제의 변화가 몰고 올 변화를 예측하는데 도움이 될 것이라고 본다. 지난 아시아 외환위기 발생 이전에는 아시아에서 경상수지 적자가 상대적으로 크게 유지된 나라는 태국과 필리핀 밖에 없었다. 그러나 일단 아시아 통화가 무차별적으로 하락하자 싱가포르나 대만 중국 그리고 인도네시아가 견조한 경상수지 흑자를 유지하고 높은 경제성장률에 낮은 인플레 등 호조세를 보이고 있었다는 사실은 아무런 의미가 없어졌다.◆ 亞 통화 중기 가치평가상 美 달러대비 저평가그러나 단기적인 시장의 반응과 달리 중기적인 아시아 통화의 강세는 개별 통화의 가치평가 또한 중요한 변수다.젠이 보기에 한국 원화, 대만달러, 싱가포르달러, 태국바트, 필리핀페소 그리고 말레이시아링기트 등 6대 아시아 통화는 모두 美 달러 대비 저평가되어 있는 것으로 판단된다.여기서 중기 환율전망으로 보면 원화, 대만달러, 싱달러 그리고 태국바트화 등은 약 5% 정도 저평가되어 있는 반면 필리핀 페소 및 말聯 링기트화는 약 20~25%나 저평가되어 있다고 그는 평가한다.따라서 젠은 전체 통화에 대한 가치평가 상으로도 美 달러는 유로, 파운드 및 호주달러와는 달리 아시아 통화 대비 약세를 보이는 것이 정당하다고 결론내린다.◆ 亞 통화강세 '오버슈팅' 가능성, 중국과의 관계도 변수여기서 젠은 시장참가자들이 적정 환율 그 자체가 아니라 다양한 펀더멘털한 변수들의 조합에 따라 美달러 대비 환율을 고려하기 때문에, 주로 美 경상수지 적자의 감소 효과를 내기 위해 환율이 어느 정도까지 하락할 것인지에 주목하게 될 것이라는 점에 주의할 것을 경고한다.이럴 경우 아시아통화가 美달러 대비로 상당히 고평가되는 시점까지 달러매도 공세가 중단되지 않을 수 있다는 것이다. 그는 유로/달러를 예로 들면서 아시아 통화 역시 적정 가치 이상으로 달러대비 강세를 보일 수 있다고 주장했다.한편 젠은 중기적으로는 아시아 각국이 중국과 경쟁하는 입장에 서는냐 아니면 중국과 파트너 관계를 유지하느냐에 따라서도 환율전망이 다소 변화될 수 있다고 지적한다.즉 위앤화의 달러대비 평가절상 폭이 충분히 클 경우 중국과 경쟁하는 국가들이 상대적으로 유리한 위치에 서게 되지만, 그 반대로 중국에 물자를 조달하는 국가들은 불리한 상황에 처할 수 있으며 이런 식으로 아시아 통화들 사이에 불균형이 발생할 수 있다는 것이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com