지난 해 중국 당국에서 긴축정책 가능성에 대해 목소리를 내기 시작했을 때, 모건스탠리의 동아시아 수석이코노미스트 앤디 시에(Andy Xie)는 자사 고객들에게 자신이 중국에 대해 부정적인 입장으로 선회했다고 경고했다.당시만 해도 대다수 투자자들은 중국이 급격한 성장세에 일시적으로 제동이 걸린 것 뿐이며, 이 과정을 거쳐 '순항' 속도를 찾을 것이라고 쉽게 생각했다. 이런 전망은 中 증시의 상승추세가 꺽이지 않고 지속될 것이라는 기대감의 근저에 깔린 낙관적인 태도를 반영했다.그러나 시에가 인민은행이 은행의 예금 지준규모를 늘리고 있다는 사실을 불안섞인 눈으로 쳐다보고 있는 와중에, 실제로 중국 정부가 갑작스럽게 과열 부문에 대한 신규 대출을 억제하는 긴축정책을 구사하기 시작했다.美 주간 금융전문지 배런스 온라인(Barron's Online)은 최신호 기사("Oh, Xie, Can You See?")에서 모건스탠리의 앤디 시에가 월가에서 가장 주목받는 중국 전문 분석가로 떠오르고 있다고 전하면서, 그의 통상적인 시장의 관점을 거스르는 독창적 시각을 소개했다.배런스는 이번에 시에가 중국 증시를 버리고 오히려 중국의 내수의 핵심을 주목하면서 이 시장에 진입 중인 미국 기업들에 주목할 것을 주문했다고 전했다. 다음은 배런스의 기사를 정리한 것이다.◆ 스티븐 로치도 한 수 배우고 있는 중국통 앤디 시에지금 중국 정부는 '연착륙'을 유도하기 위해 열심히 노력하고 있지만, 시에는 현재 상황은 "투자자들에게는 끝난 게임"이란 결론을 내렸다. 그는 주식시장의 하락세가 최소한 1년 이상 지속될 것이며, 중국의 증시에서는 "바닥이란 존재하지 않는다"고 주장했다. 그는 중국의 역사적인 성장세의 파도를 타려면 중국 증시를 떠나 중국으로 입성 중인 미국의 블루칩 기업들에 투자하는 것이 맞다는 의외의 놀라운 대안을 제출했다.벌써부터 많은 투자자들이 올해 44세인 앤디 시에("세아(Shea)"에 가깝에 발음된다고 함)에게 주목하고 있다. 모건스탠리의 수석이코노미스트인 스티븐 로치(Stephen Roach)가 중국에 대해 "세계에서 가장 강력한 성장 스토리"란 제목을 사용하고 있는 것에 흥미를 느끼는 사람이라면 바로 시에의 발언에 주목할 필요가 있다.홍콩 등 동아시아 지역의 이름있는 투자업체의 수석 투자담당들도 앤디 시에의 주장은 귀기울여 듣는다. 시에는 투자자들이 원하지 않은 쓴소리도 과감하게 하는 것으로 유명하고, 시장을 개별적인 접근방식으로 접근하는 사람들도 주목하는 몇 안 되는 이코노미스트들 중 한 사람이다.중국에 대한 저 악명 높은 '낙관론'으로 유명한 로치는 "시에가 중국에 대한 모든 것을 내게 가르쳐주었다"고 할 정도인데다, 최근 그의 낙관론이 다소 수정된 것도 시에의 경고를 반영한 것으로 알려지고 있다.97년 시에가 모건스탠리에 결합하자마자 처음 내놓은 주장은 한국을 따라 통화 평가절하에 나서지 않으면 중국도 디플레이션으로 빠져들 수 있다는 경고였다. 또 그는 홍콩 부동산시장 거품이 붕괴될 것이라고 예상했다. 그의 이런 주장은 모두 옳았다.99년에는 중국이 세계무역기구(WTO) 가입을 준비하자, 시에는 중국에 대해 낙관적인 분석을 내놓기 시작했다. 시에는 "모두들 WTO가 뭐 대수냐고 할 때, 나는 '이제야 새로운 투자 주기가 개시되는구나'라고 생각했다"고 회고한다. 실제로 바로 그 때부터 중국의 호황세가 폭발하기 시작했다.이 과정에서 중국경기를 이끈 두 가지 숨은 변수가 있었으니, 바로 그것은 연준리와 중국 공산당이었다. 그런데 이 두 변수가 최근에는 동조음을 내고 있다. 미국이 금리인상을 개시하면서 중국 역시 대출억제 등 과열억제에 나선 것이다.중국의 호황주기는 예상외로 장기화됐다. 역사적으로 볼 때 중국의 투자성장률은 경기가 후퇴하기 시작할 경우 2년만에 바닥을 쳤다. 평균 투자성장률은 12~15%정도였다. 그런데 지금은 그 성장률이 다소 둔화되었는데도 불구하고 30%에 달한다. ◆ 시에, "중국증시, 이미 끝난 게임이니 버려라" 주장시에는 "모두들 중국경제의 최악의 상황은 지나갔다고 보고 있다"며, "상황은 이제 막 시작된 것임을 명심할 필요가 있다"고 경고한다. 그는 최근 내년도 중국 경제성장률을 7%로 하향조정했다. 올해 9.5% 성장률에서 7%로의 추락은 대단히 큰 것이라고 그는 지적한다.이와는 대조적으로 대다수 투자자들은 통화공급 증가율이 둔화되고 있다고 생각하고, 중국이 저개발 내륙에 대한 투자를 활성화시키기 위해 통화정책을 완화할 것이라 생각하는데, 시에는 이런 시각은 오류라고 강조한다중국 정부가 신규 대출을 억제한 것은 금리를 인상할 경우 또다른 투기 세력이 유입될 수 있고, 과열된 부동산 시장의 거품이 붕괴되는 것을 두려하고 있음을 보여준다. 그 대표적인 곳이 바로 상하이. 중국이 식료품 및 에너지 가격 등귀와 공장 노동자들의 임금 상승 압력에 직면하면서 경기하락 요인이 커지자 '중국의존도'가 높아진 일본과 한국이 상당히 긴장하고 있는 모습이다.시에는 호황 및 침체가 반복되는 경기주기 속에서는 GDP 성장세가 나타나더라도 자본가치의 상승은 나타나지 못한다며 "중국 주식시장은 여전히 고평가되었다"고 평가내린다. 그는 중국 H주가 장부가치 이하로 거래되는 시점이 바닥이 될 것이라는 경고를 내놓고 있는 상황이다. 참고로 현재 H주들은 장부가치의 2배, 순익대비 15배 수준에서 거래되고 있는 중이다.시에는 중국 H주 말고 대신 대만이나 홍콩 쪽의 주식을 보유하는게 낫다며, 이들 두 나라는 모두 금리를 인상해야 되는 상황이지만, 그나마 내수가 회복되고 있다고 강조했다.◆ "위안화 지금 재평가하면 되려 평가절하될 것, 中 내수시장 특징부터 파악하라"한편 그는 중국 위안화 평가절화를 기대하고 있는 사람들은 누구든지 실망하게 될 것이라고 경고한다. "최소한 2년안으로 위안화가 재평가되는 일은 없을 것"이라고 시에는 전망했다. 아직은 취약한 중국 금융시스템은 위안화 평가절상을 견딜 힘이 없고, 또한 통화강세는 수출경제를 위축시키고 이자 및 채무상환 부담을 늘리는 등 지금 중국경제가 받아들이기 힘들다는 것이다.시에는 만약 중국이 실제로 위안화 가치를 재평가하게 되면 인민은행이 은행 부실채권 정리를 지원하기 위해 위안화를 더 많이 찍어냄에 따라 실제로는 통화 평가절상이 아니라 평가절하가 나타나게 될 것이라고 까지 말한다.한편 그는 미국 투자자들에게 애써 중국 증권거래소의 투자종목을 고르지 말고 켄터키 프라이드 치킨과 맥도날드 등의 프랜차이즈를 보유한 "염 브랜즈"(Yum Brands)에 주목하라고 말한다. 지금 중국은 1자녀 정책으로 가계의 소비가 이들 아동에게 집중되어 있다는 점도 강조했다.또 그는 "월마트"(Wal-Mart)와 같은 하이퍼마켓(hypermarket) 시장도 유망하다고 지적한다. 중국은 도시인구 밀집도가 미국의 3배 내지 4배 정도에 이를 정도기 때문에 이런 시장의 매출이 급격히 증가하고 있다. 시에는 "조만간 지역 수퍼마케이 문을 닫고 하이퍼마켓이 주요 유통경로가 될 것으로 보인다"고 지적했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com