모건스탠리는 미국의 달러화가 2004년에도 약세 조정을 보일 것으로 전망했다.특히 최근 강세를 보이고 있는 유로/달러의 경우 당초 예상보다 내년초 강한 오버슈팅(over-shooting) 가능성을 예상했다.달러/엔을 포함한 달러/아시아 통화의 경우도 하향세를 보일 것으로 지적됐으나 변동성은 상대적으로 크지 않을 것으로 지적됐다.지난 19일 모건스탠리(Morgan Stanley)는 《2004년 환율 전망》 수정 보고서를 통해 유로/달러의 내년말 예상치를 1.22달러에서 1.23달러로 상향 조정했다. 달러/엔은 105엔에서 102엔으로 하향 조정했다.주요 달러화 지수는 적정 가치에 비해 5∼10% 정도 고평가, 구조적인 면에서 달러화 조정장세가 내년에도 지속될 것으로 봤다.◆ 달러화 조정 관점 유지, 유로/달러 오버슈팅 가능성 특히 모건스탠리는 유로/달러의 경우 내년 1/4분기 말 1.28달러까지 오버슈팅이 지속될 가능성이 있으며, 영국의 파운드(GBP)와 호주달러(AUD) 역시 이러한 오버슈팅 패턴을 보여줄 것으로 전망했다.이러한 유로 및 파운드의 오버슈팅 가능성으로 주요 미 달러화 지수의 하락 폭이 4.1%에서 9.5%까지 크게 늘어날 것으로 예상했으며, 이에 따라 유로/엔의 추가 상승세를 예상했다.달러/엔의 경우 연초에는 유로/달러 변동에 따라가지는 못해도 연중 점진적인 약세를 유지할 것으로 봤다. 달러/엔 하락 압력은 큰 편이지만 일본 외환당국의 대규모 개입이 지속되면서 100엔선을 지켜낼 것으로 내다봤다. 속도 면에서는 유로/달러나 호주달러/달러 등의 오버슈팅 가능성이 있으나 기타 통화의 경우 미국 달러화의 관계에서 완만한 조정세가 유지될 것이라고 지적했다.◆ 환율 전망의 새로운 변화 요인 반영 지난 9월 모건스탠리는 △ 미국 달러화가 여전히 구조적으로 높은 수준이므로 앞으로 추가 조정이 불가피하고 △ 유로화 강세가 엔화에 비해 크게 나타날 전망이며 △ 신흥시장의 통화, 특히 남미 통화는 미 달러 매도추세에서 상당히 동떨어져 있으나 결국 주요통화의 추세를 따를 것이라는 시각을 보였다.즉 달러화 조정 장세를 예상하되 유럽과 아시아 그리고 주요통화와 주변 통화들 사이에 상대적인 차이가 노정될 것으로 봤다.그 이후 이번 새로운 환율 전망에서는 그 동안 전개된 세 가지 변화를 반영했다. 유럽연합이 지난 11월 25일 안정성장협약(SGP)를 실질적으로 폐기, 협약에 구애없이 통화강세와 재정정책의 여지가 늘어난 것이 구조적인 달러화 조정의 분수령으로 판단했다.또 지난 9월 G7 회담 이후 아시아 각국의 구두개입에 따라 아시아통화의 절상률이 높지 않았다는 점에서 향후 일본을 축으로 한 아시아가 달러화 조정 압력을 견뎌나갈 것으로 봤다.아울러 유럽연합 지역의 경기가 회복되기 시작하면서 유로/달러의 추가 상승을 어느정도 감내할 수 있는 여건도 다소 개선된 것으로 평가했다. ◆ 2004년 환율시장 협조개입 리스크 한편 모건스탠리는 이번에 새로운 다섯번째 협조개입 리스크를 거론한 것이 눈에 띈다. 이번까지는 △ 미국 경제의 양적·질적 성장세 △ 중국 경기의 둔화 가능성 △ 보호주의의 팽배 가능성 △ 지정학적 불안요인 등 네가지를 잠재적인 충격으로 지적한 바 있다.모건스탠리는 미국 달러화의 조정이 일부 통화에만 집중되어 나타나는 것은 바람직하지 못할 것으로 보고 유럽연합이 유로화에 대한 정책을 전환하거나 아시아가 더 많은 부담을 떠안기도 힘들 것이라는 점에서 협조개입 가능성이 대두될 것으로 봤다.아울러 내년에는 다양한 통화블록 간의 금리 격차가 조정되는 것이 주요한 이슈로 부상할 전망이라고 모건스탠리는 덧붙였다. [뉴스핌 Newspim] herra79@newspim.com