[뉴스핌=양창균 기자] 정우철 미래에셋증권 애널리스트는 13일 GKL 투자보고서를 내고 "GKL의 2/4분기 영업실적은 기대치에 크게 미달했다"고 진단했다. 이는 정켓 비중 증가에 따른 비용과 상여금 등이 큰 폭으로 증가했기 때문이다.

정 애널리스트는 "GKL은 매년 2/4분기에 전년도 연간 상여금이 일시에 지급되고 있다"며 "올 2/4분기 상여금은 전년대비 50억원 증가한 170억원이 반영됐고 정켓 매출 비중이 전년동기 대비 7.6%p 상승한 11.1%에 달하면서 홀드율도 크게 하락했다"고 분석했다.

그러나 그는 GKL의 방문자수 및 드룹액 증가 추세가 유지되고 있다는 점에서 장기적인 투자 매력도는 유지되고 있다고 판단했다.

다음은 리포트 내용입니다.


■ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 26,000원으로 하향

GKL에 대한 목표주가를 기존의 31,000원에서 26,000원으로 하향 조정함. 이는 동사의 방문자수 및 드롭액의 높은 증가세가 유지되고 있음에도 불구하고 홀드율 하락으로 지난 2분기 영업실적이 당사 기대치에 크게 도달하지 못했기 때문임. 그러나 동사의 방문자수 등 외형 성장세가 유지되고 있다는 점과 홀드율이 하반기부터는 회복될 것으로 기대된다는 점에서투자의견 BUY를 유지함. 특히 중국 관광객이 큰 폭으로 증가하고 있는 추세에 있으며, 위안화 강세 등으로 강력한 중국 모멘텀은 유지되고 있다고 판단됨. 동사의 목표주가는 2011년 거래소 평균 PER 10.3배를 적용하여 산출했으며, 성장성과 배당 성향을 고려해 30%의 프리미엄을 부여함.

■ 2/4분기 영업실적 기대치에 미달

동사의 2/4분기 매출액은 전년동기 대비 14.3% 증가한 1,239억원, 영업이익은 62.9% 감소한 80억원에 불과했음. 이는 당사 기대치(매출액: 1,177억원, 영업이익: 151억원)에 크게 미달한 수준임. 이처럼 영업실적이 저조한 것은 방문자수 등 외형 증가에도 불구하고 홀드율이 큰 폭으로 하락했기 때문임. 또한 2분기에 일시 반영되는 전년도 연간 성과급이 전년대비 50억원 증가한 170억원에 달했으며, 강남 매장 확대에 따른 인력 등 고정비용도 크게 증가함. 특히 중국 정켓 고객 증가에 따라 관련 비용은 전년동기 대비 2.6배 증가한 138억원에 달함.

■ 2/4분기 홀드율 1.9%p 하락한 13.6%

동사의 2/4분기 방문자수 및 드롭액은 전년동기 대비 각각 22.1%, 20.1% 증가한 331,436명, 7,986억원이었으나, 홀드율은 동기간 1.9%p 하락한 13.6%였음. 국가별 고객을 보면 중국방문객은 동기간 72.9% 증가한 6.1만명, 일본방문객은 15.1% 증가한 16.2만명이었으며, 중국과 일본 방문객 비중이 전체의 67.3%로 전년동기 대비 2.4%p 확대됨. 특히 중국 관광객 비중은 5.4%p 증가한 18.5%로 확대됨. 홀드율이 하락한 것은 정켓 비중 증가와 프로모션칩 등 마케팅 활동 때문임. 동사의 2/4분기 정켓 매출 비중은 동기간 7.6%p 상승한 11.1%였음.

■ 2010년 하반기부터 홀드율 회복될 전망

동사의 2010년 매출액은 전년대비 9.7% 증가한 5,364억원, 반면에 영업이익은 21.0% 감소한 1,021억원에 달할 것으로 전망됨. 이는 방문객 증가에도 불구하고 정켓 매출 비중 확대와 프로모션 칩 마케팅 활동 등으로 올 상반기 홀드율이 크게 하락했기 때문임. 그러나 하반기에는 계절적인 영향으로 일반 관광객 비중이 증가할 것으로 보이며, 프로모션 칩을 이용한 마케팅 활동도 자제하고 있다는 점에서 홀드율은 회복될 것으로 기대됨.