[뉴스핌=이유범 기자] 우리투자증권 윤효진 애널리스트는 22일 한솔제지에 대해 2010년 마진 위축이 우려된다며 목표주가를 기존 1만6000원에서 1만4000원으로 하향조정한다고 밝혔다. 투자의견 '매수'유지.

윤 애널리스트는 "한솔제지의 2010년 연간 실적 전망을 매출액은 당초 예상치대비 1.2% 하향조정한 1조4200억원으로, 영업이익은 10.1% 하향조정한 1508억원으로 수정한다"며 "실적 하향조정의 원인은 펄프가격의 가파른 상승세를 고려해 올해 상반기까지 높은 가격에 구매한 펄프가 투입될 것으로 전망하기 때문"이라고 설명했다.

다음은 리포트 내용.

◆ 목표주가 14,000원으로 하향 조정, 투자의견 Buy 유지

- 목표주가를 기존 16,000원에서 14,000원으로 하향 조정하며 투자의견 Buy 유지

- 펄프가격의 가파른 상승세로 2010년 수익성에 대한 기대치가 하향 조정됨을 반영함. 2009년까지 2년간 지속되었던 높은 earning momentum이 2010년 둔화될 전망. 그러나 2010년 실적 기준 현재 PER 5.1배에 불과해 저평가 메리트가 있으며, 동사의 산업용지 부문은 수익성이 개선되고 있는 점, 시장지배력 강화 및 재무구조 개선 등의 긍정적인 요인을 고려해 투자의견 Buy유지

◆ 4분기 preview: 펄프투입단가 상승에 의한 성수기 마진 위축

- 4분기 실적은 매출액 3,661억원 (+0.2% y-y), 영업이익 383억원 (+66.7% y-y)으로 당사 기대치에 근접하나 시장 컨센서스는 영업이익 기준 18% 하회한 것으로 추정됨

- 4분기가 성수기임에도 불구하고 3분기대비 수익성이 (OPM: 3Q09 14.5% -> 4Q09 10.5% E) 낮아진 이유는 투입펄프가격의 급등 때문으로 분석됨. 2009년 5월을 저점으로 최근까지 급등한 펄프가격 영향으로 4분기 펄프 투입가격은 전년동기대비해서는 17% 하락했으나 전분기대비해서는 25% 상승한 570불/톤 수준으로 추정됨

- 또한 3분기까지 영업실적 호조를 달성한데 따른 성과급 지급이 4분기에 발생하여 판관비 부담으로 작용한 것으로 추정됨

- 판매물량은 성수기 수요 호조로 인쇄용지와 백판지 모두 전년동기대비 10% 이상 증가한 것으로 파악됨

◆ 펄프가격 강세 반영으로 2010년 영업수익성 2009년대비 낮아질 전망

- 2010년 연간 실적 전망을 매출액은 당초 예상치대비 1.2% 하향조정한 1조 4,200억원으로, 영업이익은 10.1% 하향조정한 1,508억원으로 수정함

- 2009년 위험회피회계 적용에 의해 제외된 영업이익 276억원을 감안할 때, 2010년 영업이익은 실질적으로 전년대비 7.5% 감소하게 되어 수익성이 위축될 전망

- 실적 하향조정의 원인은 펄프가격의 가파른 상승세를 고려해 1H10까지 높은 가격에 구매한 펄프가 투입될 것으로 전망하기 때문임. 당사는 동사의 2010년 평균투입펄프가격을 전년대비 21% 상승한 USD630/톤으로 가정하고 있다. 최근 달러 약세 기조 및 글로벌 펄프재고 하락을 고려할 때 1Q10까지는 펄프가격 강세, 그 이후 3Q10까지 약세 후 4Q10다시 강세를 예상하고 있음