동부증권 장화탁 이코노미스트의 '5월 OECD 선행지수 - 하락반전과 Climax로 가는 과정' 보고서 요약분입니다.▶ 내용 분석 - 2Q06에 하락 반전하는 모습5월 OECD 선행지수가 109.9를 기록해 전월(109.8)에 비해 0.1p 상승했다. 연율로 환산한 6개월 변화율은 3월 4.6%에서 4월 4.4%, 5월 3.8%를 기록해 05년 4월을 바닥으로 11개월 연속 상승한 이후 하락반전했다. 전월에 발표한 4월 지표에서는 상승세가 지속되는 모습이었지만 이번 발표에서 과거 data가교정되면서 증가율 측면에서는 3월이 OECD 선행지수의 정점으로 확인됐다. 지역별로 보면 Euro권 경제의 선행지수는 양호한 흐름을 지속하는 반면, 미국과 캐나다의 부진이 눈에 띈다. 이와 함께 BRICs국가들의 선행지수도 하락 반전하면서 OECD + BRICs 선행지수 역시 비교적 큰 폭으로 하락하는 모습을 보였다. 향후에도 일부 data가 변하면서 월별상으로 정점이 바뀔 수는 있지만 분기로는 2Q06을OECD 선행지수가 하락 반전한 시점으로 보면 될 것이다.▶ 영향 분석 - Negative Climax로 가는 과정OECD 선행지수의 추세적인 상승 반전은 내년 이후에나 가능OECD 선행지수 하락 반전이 이번에 확인되기는 했지만 시장에서는 이미 오래 전부터 OECD 선행지수가2Q06에 하락 반전할 것으로 예측한 측면이 있다. 우리 역시 2Q06에 하락 반전할 것으로 전망했는데, 월별로 보면 우리의 예상보다 오히려 정점의 시점은 1~2개월 앞서서 나타난 모습이다. 과거 OECD 선행지수를 기간론적인 관점에서 접근해 봤을 때 재차 추세적인 상승세가 지속될 수 있는 시점은 내년 이후에나 가능해 보인다. 다만 우리의 예상보다 빠르게 정점을 확인하고 가파르게 하락하는 모습을 보면서 중장기적으로는 오히려 다행스럽게 생각되는 부분도 있다. 시장에서 두려워하던 부분이 빨리 확인됐고, 빨리하락할수록 상승 반전의 시점도 앞당겨질 수 있기 때문이다.Macro 측면에서는 3Q06이 Negative Climax로 볼 수 있어...우리는 거시변수의 Negative Climax를 3Q06으로 판단하고 있다. 우선, Global 금리인상이라는긴축은 3Q06에 Climax가 될 가능성이 높다. 전주에 영란은행과 ECB가 정책금리를 동결하기는했지만 ECB의 최근 행보를 보면 8월에는 금리를 올릴 가능성이 높다고 판단한다. 한국은행 역시 전주 금통위에서 콜금리를 동결하기는 했지만 한은총재의 발언을 보면 금리인상의 종결보다는 이연으로 받아들이는 것이 옳다고 본다. 일본은행은 빠르면 이번 주, 그렇지 않다고 해도 8월에는 금리인상이 거의 확실해 보인다. 여기에다 중국의 2Q06 GDP발표와 FOMC 일정까지 고려해 보면 점차 금리인상 Overlap의 Climax로 달려가고 있다는 느낌이 든다.유가 역시 3Q06을 기점으로 안정될 가능성이 높아 보인다. 3Q는 전통적으로 유류소비의 성수기인 반면 4Q는 비수기이다. 북한과 중동지역에서 최근 불거진 지정학적리스크까지 고려하면3Q06에 유가안정을 기대하기는 모멘텀적으로 힘든 측면이 있다. 다만 Global 긴축이 결국 유가를 잡으려는 의도가 포함된, 정책당국과 시장참여자의 힘겨루기라는 측면에서 보면 유가의 지속적인 상승세가 끊임없이 지속될 수는 없을 것이다.1차 충돌기에 반전의 조짐을 암시했던 거시변수는?우리는 전주 "2H06 경제변수 Scenario 점검" 자료에서 04년 1차 충돌기 이후 반전의 조짐을암시했던 거시변수를 찾는 작업을 했다. 「일평균 수출액, 유가와 기대인플레이션, CRB, 중국의GDP, 정부의 정책전환」이 여기에 속하는 모습을 보였다. OECD 선행지수 하락 반전과 같이거시변수 측면에서는 당분간 Negative news flows가 지속될 가능성이 높아 보인다. 하지만 위에서 언급한 반전의 조짐을 암시했던 거시변수들에 대해서는 지속적인 관심을 기울여야 할 것이다. 경기국면이 침체로 가지 않는다면 Mid cycle 조정기간은 3~4개월에 머물렀기 때문이다.