금융시장 참가자들은 갈수록 연준이 5월 추가 금리인상에 이어 여름까지 다시 추가 금리인상을 단행할 것이라는 쪽으로 전망이 기울고 있지만, 최근 연준 관계자들의 발언을 검토해보면 이럴 필요가 있다는 의견에 확신하지 못하고 있는 태도가 엿보인다고 美 유력 금융일간지 월스트리트저널(WSJ)이 14일 지적했다.실제로 금리선물 시장은 5월10일 금리인상 가능성을 100% 반영 중이며, 6월말 회의에서 추가로 금리를 인상할 가능성도 반반이라고 보고 있다. 특히 6월 금리인상 가능성은 거의 없는 것으로 보던 시장은 3월말 FOMC 성명서가 "추가적인 금리인상이 필요할 수도 있다"는 어조를 유지한 것을 본 뒤 생각을 바꾸기 시작했다.그러나 신문은 연준 관계자들은 5%에 근접할 것으로 보이는 1/4분기 성장률이 3% 대로 신속히 둔화될 것이라는 전망을 금리인상 주기의 종료에 접근하고 있다는 근거로 제시하고 있다고 지적했다.특히 시장이 '우리를 보지 말고 거시지표를 봐라'고 했던 연준의 가이드라인을 거부함에 따라 연준은 향후 방향을 고민하게 되었다고 이들은 지적했다.◆ 연준이 약속하지 않은 6월을 약속받았다고 생각하는 금융시장연준 관측전문가(Fed Watcher)로 정평있는 월스트리트저널(WSJ)의 그레그 입(Greg Ip) 기자는 이러한 금융시장의 시각 변화를 이끈 두 가지 요소가 있었다고 분석했다.먼저 3월 고용보고서 결과 등 생각보다 강력한 경제지표 결과가 美 경제의 강한 확장추세에 확신을 가지게 했다. 연준 관계자들도 최근 지표들에 대해 동일한 의견을 제출했으며, 따라서 일부는 강한 성장추세가 연준의 기대수준을 상회할 경우 6월 추가 금리인상 가능성을 배제할 수 없다는 쪽으로 돌아섰다.두번째 요소는 금융시장이 3월 성명서 기조를 연준이 5월에 이어 6월에도 금리를 인상할 것이라고 약속했다는 듯이 독해했기 때문으로 보이는데, 하지만 그레그 입은 여기서 일부 연준 관계자들은 5월에도 금리를 올릴 가능성이 있다고만 말했지 6월 금리인상 가능성에 대해서는 일언반구도 없었다고 지적했다.그는 지금 금융시장은 상당히 미묘한 국면에 빠져들고 있는 것으로 판단된다고 말한다. 무엇보다 금리가 중립수준에 진입했는데도, 경제는 인플레를 유발할 수 있는 상황에 처해있기 때문이다. 2004년 6월 이후 꾸준히 금리를 인상해 오던 연준은 이 상황에서 신임 의장을 맞이한 상태고, 이제 신임의장의 지도력 하에 연준이 긴축 사이클을 여하히 종료할 것인지가 관건으로 등장했다.특히 그레그 입은 도널드 콘(Donald Kohn) 연준리 이사가 전날 연설에서 "경제는 지속가능한 성장페이스로 이행하고 있고, 이 경우 또한 통화정책도 마찬가지로 이행국면에 처하게 될 것이다"라고 말한 부분에 주목했다.사실 목요일 美 금융시장은 콘 이사의 발언 중에서 여전히 인플레이션 억제가 관심사라고 말한 부분에 밑줄을 치면서 읽었다. 하지만 이날 콘 이상의 발언의 핵심은 "자신도 필요할 경우 얼마나 금리를 더 올려야 할 지 모르겠다"는 것이었다.또한 그는 성장률이 1/4분기에 강력했다가 다시 "지속가능한(잠재)" 수준으로 둔화될 것이며, 인플레이션 압력은 "거의 안정될 것(roughly stable)"이라고 전망했다.그레그 입은 또한 이날 수전 비에스(Susan Bies) 연준이사가 기자들에게 "연준은 금리인상 중단지점에 접근하고 있다"고 말한 부분에도 주목할 것을 주문하고 있다. 이는 지난 주 나온 토마스 호닉(Thomas Hoenig) 캔자스시티 연방준비은행 총재의 언급과 일치하는 것이다.그는 콘 이사의 이날 발언 기조가 美 국채 수익률의 상승으로 이어졌다며, 버낸키 신임의장을 제외할 경우 콘 이사는 연준 내에사 가장 주목받는 유력인사로 평가되고 있다고 강조했다.이날 콘 이사는 당장은 연준의 관심이 인플레이션을 억제하는 쪽에, 따라서 금리인상 쪽에 기울어져 있음을 고백했다. 그는 "인플레 및 인플레 기대수준이 잘 억제되고 있는지 확인하는데 주력하고 있다. 인플레이션 추세가 상승하면 경제안정과 장기적인 경제성장 기조가 위험에 처하게 된다"고 강조했다.◆ 연준, 1/4분기 5% 부근 성장률이 후반기 3%로 급격히 둔화될 것이라고 전망그레그 입은 연준 관계자들이 최근 금리인상 중단지점에 다가서고 있다고 말한 것은, 1/4분기 5% 근처로 급등했던 성장율이 하반기에는 3% 선 부근까지 둔화될 것이란 전망을 근거로 삼고 있다고 지적했다.이 정도로 둔화된 성장률이라면 실업률과 설비가동률이 현상황을 유지할 정도는 되지만, 경제활동에 병목현상을 불러오거나 임금 및 물가압력을 상승시킬 정도는 되지 않을 것이라고 본 것이란 해석이다.한편 버낸키와 연준 관계자들은 이미 기존에 인상한 금리부분이 경제와 금융시장에 어떠한 사후적인 영향을 드러낼 것인지도 고민 거리다.전날 콘 이사는 "FOMC가 오버슈핑 위험에 대해 알고 있다"면서, "최근 장기금리 상승 등에서 목도하듯이 기존 금리인상이 경제에 지연효과를 드러낼 것이라는 것을 인식하는 중"이라고 대답했다.게다가 그는 연설문에서 "주택가격이 보여주는 바처럼 자산가격의 궤도가 변경되고 있기 때문에, 우리의 자산가격 예측 능력은 매우 제한적일 수밖에 없다"고 인정했다.이와 관련해 그레그 입은 최근 골드만삭스 소속 이코노미스트 얀 해치어스(Jan Hatzius)의 주장을 소개했다.해치어스는 최근 보고서에서 연준이 특히 과도한 긴축 가능성을 경계하고 있을 것이라며, 이는 2000년 의사록 사본에서 보이듯 이들이 버블 붕괴 후 경제가 얼마나 급격하게 둔화될 지에 대해 예측하는데 실패했다는 경험 때문에 더욱 그러할 것이라고 주장했다.그는 연준이 5%에서 금리인상 추세를 중단할 것이라고 예상하면서, 최근 공개된 2000년 말 FOMC 의사록은 "중앙은행이 자산시장 호황 이후 경기가 얼마나 빠르게 냉각되는지에 대해 과소평가했다는 우려되는 전사를 드러냈다"고 강조했다.◆ 인플레 압력이 안심지대 상단에 위치한 것이 불편한 연준 관계자들한편 연준 관계자들 다수는 근원인플레율이 자신들이 생각하는 안심지대 상단에 위치하고 있다는 것이 못내 불편하다며, 추가 상승하기라도 한다면 인내심을 유지할 수 없을 것이라고 언급하고 있다.콘 이사 역시 "물가압력이 강화될 것이라는 증거가 명확해지면, 인플레이션 압력을 억제하려는 노력이 파괴적인 경제적인 조정을 수반하게 될 것"이라고 경고한 바 있다.그레그 입은 연준의 의사소통 전략 또한 부담이 되고 있다고 주장했다.2004년 6월부터 지난 해 연말까지 연준은 "신중한(measured)" 금리인상 추세가 지속될 가능성이 "높다(likely)"고 언급해왔으나, 추가금리인상 전망에 확신을 가지지 못한 지금은 추가적인 금리인상이 "필요할 수도 있다(maybe needed)"라고 말하는 중이다.더구나 3월 FOMC는 더이상 시장의 기대를 미세관리하는 방식을 버리기로 결정했다. 성명서에서 1월 문구를 그대로 유지한 연준은 다음 번에 금리를 인상할 것으로 전망했으나 그 이후에는 불확실하다는 태도를 보이는 중이다. 따라서 금융시장은 다음 주에 발표되는 3월 FOMC 의사록이 이 같은 변화를 보여줄 것이라는 점에서 주목할 필요가 있다고 그레그 입은 지적했다.다만 일부 시장 전문가들은 3월 성명서의 문구가 변화되지 않은 것은 연준이 5월은 물론 6월에도 금리인상 가능성을 남겨두고 싶어서였기 때문일 것이라고 해석하고 있다고 그는 소개했다. ISI그룹의 연준 분석가인 탐 갤라거(Tom Gallagher)는 "연준의 메시지는 앞으로 금융시장이 정책결정에 대해 자신들이 아니라 거시지표 결과에 주목하라는 것이지만, 시장은 이러한 연준의 안내를 따르기를 거부한 것으로 보인다"고 지적했다.물론 이후 나온 거시지표 결과를 보자면 "시장이 연준이 5월 이후 금리인상을 중단할 것이라고 볼 근거가 보이지 않는다"는 지적도 힘을 얻는다. ◆ 5% 넘어선 10년물 재무증권 수익률, 연준은 어디로목요일 美 10년 재무증권 수익률은 2002년 9월 이후 처음으로 5% 선을 넘어섰고, 부활절 연휴로 조기 마감된 시장에서 5.05%로 거래를 마쳤다.일각에서는 그린스펀의 수수께끼가 풀렸다고 말하지만, 연준은 이 상황에서 어떤 식으로 대처할 것인지 갈림길에 놓이게 되었다.실제로 다수 경제전문가들은 이 같은 장기금리의 상승이 연준의 경기 과열 억제 노력의 일부를 구성하는 것이라고 보고 있다.그레그 입은 월스트리트저널(WSJ)의 4월 서베이 결과 대다수 전문가들은 장기금리의 상승은 연준이 금리인상을 지속해 목표 중 하나로 보고 있다는 것이 드러났다고 전했다.하지만 연준 관계자들은 이에 대해 명확한 태도를 드러내지 않고 있다. 한편에서 보자면 채권금리 상승세는 투자자들의 장기채권 리스크 수용정도가 변화되었음을 반영하는 것이고, 따라서 연준이 좀 더 조기에 금리인상을 중단해야 할 것임을 시사하는 것이다.하지만 채권금리가 상승한다는 것은 또한 글로벌 경제성장 전망의 낙관심리를 반영하는 것이고, 이런 점에서는 연준이 금리인상을 지속해야 할 이유가 생겼다고 볼 수도 있기 때문이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com