美 채권시장 전문가들은 인플레 및 고용지표가 다소 완만하게나마 상승추세를 지속하면서 내년에도 연준리(FRB)의 금리인상 추세가 지속될 것으로 전망하는 것으로 나타났다.그러나 기준금리 상승 폭에 비해 장기물 국채금리 상승 폭은 크지 않아 수익률곡선의 평탄화 추세가 내년에도 이어질 것이란 기대감이 형성되어 있는 것으로 확인됐다.美 주간금융지 배런스 온라인(Barron's Online)이 주요 전문가들을 대상으로 서베이한 결과, 연준리 연방공개시장위원회(FOMC)는 이번 주 화요일 금리를 다시 25bp 인상할 것이란 전망에 모두 동의했다. 이번 서베이에서 전문가들이 제출한 전망의 중앙값을 보면, 내년 상반기 내에 연준리는 25bp씩 세 차례 추가 금리인상에 나설 것으로 예상하고 있음을 알 수 있었다. 그리고 하반기에 두 차례 금리인상이 실시되어 내년 말 연방금리는 3.5%에 도달할 것으로 전망됐다.그러나 전문가들은 시중 장기금리는 연방금리 상승 속도보다 다소 느리게 상승할 것으로 보고 있었으며, 결과적으로 수익률 곡선의 평탄화가 진행될 것으로 전망했다.지난 주 2년물 美 재무증권 수익률은 2.93%를 기록했고, 10년물 수익률은 4.15%를 나타내 스프레드는 122bp 수준을 나타냈다. 참고로 2003년말 이 스프레드는 242bp에 달한 바 있다.결국 배런스 서베이에서도 인플레 기대심리가 높지 않기 때문에 10년물 국채 금리가 5% 미만에 머물 것으로 전망된 셈이다.◆ 유가강세, 인플레요인 vs. 경기둔화 요인미키 레비(Mickey Levy) 뱅크오브아메리카(BoA) 수석이코노미스트는 "연준리가 연방금리를 100bp 올리고 난 뒤에 추가 금리인상 전망이 지속되고 있다는 점, 더구나 금리인상 횟수가 10회에 이를 것이란 전망은 놀라울 따름"이라고 지적했다.사실 지난 10월 국제유가가 배럴당 56달러까지 급등했는데도 美 국채가격은 상승(금리는 하락)했다. 지난 8월 핌코(Pimco)의 페드와처(Fed Watcher) 폴 맥컬리(Paul McCulley)는 유가급등이 가처분소득에 대해 "세금을 올리는 것"과 마찬가지 효과를 지닐 것이라며 "대대적인 이슈가 될 것"이라고 지적한 바 있는데, 당시 유가는 배럴당 45달러 고점에 접근하고 있었다.맥컬리는 당시 통계적으로 볼 때 유가상승을 인플레율 상승으로 이어지며 따라서 유가상승은 잠재적으로 취약한 경제회복세에 "스태그플레이션" 압력으로 작용할 것이라고 전망했다.맥컬리는 연준리가 유가상승이 인플레 압력을 강화시키는 것보다는 오히려 경기를 후퇴시킬 잠재적인 요인이 된다는 점을 더 우려하게 될 것이라고 지적했다.지난 8월과 9월 FOMC에서 연준리는 경기 및 고용시장의 둔화를 에너지 가격의 급등 때문이라고 설명했다. ISI그룹은 유가상승 때문에 2005년 상반기 美 경제성장률이 대략 3% 내외에 머물 것으로 보며, 하반기에는 2% 선으로 더욱 둔화될 것으로 우려하고 있다.ISI의 낸시 라자(Nancy Lazar)는 유가의 변화가 경제에 영향을 미치는 데는 약 1년 정도의 시간이 필요하며, 또 글로벌 중앙은행의 금리인상 쪽에도 같은 기간이 걸리게 된다고 주장한다. ISI는 연준리가 2.25%에서 연방금리 인상을 중단할 것이라고 본다. 이들은 산출갭(잠재생산량과 실재 생산량 사이의 간극)이 더 벌어지지는 않는다고 해도 계속 일정한 수준을 유지하여 인플레 압력이 계속 낮은 수준에 머물게 할 것이라고 전망하고 있다.◆ 강세론자, 美 경기회복 중단 가능성, 달러약세 따른 금융시장 충격 우려사실 지난 늦은 봄 이후 美 국채금리의 하락세는 많은 경제전문가들 및 투자전략가들을 혼란에 빠뜨렸다. 상반기 금리전망 서베이에서는 올 연말 10년물 국채 수익률 전망치 중앙값이 5.10%였다는 점을 감안한다면 이런 혼란을 쉽게 짐작이 간다.그러나 당시 4.50%를 제시해 가장 근접한 수치를 제출했던 RBS그리니치의 금리전략가 피터 맥티그(Peter McTeague)는 이번에는 2005년말 10년물 국채금리가 4.20~4.25%에 머물 것이라고 주장했다. 그렇다면 이 금리는 지난 2003년 말과 비교할 때 거의 변화하지 않은 셈이 된다.맥티그는 글로벌 경제의 성장 중단 가능성, 달러약세에 따라 경제 및 금융시장이 입을 타격 등 내년 미국경제는 수많은 "불확실성" 속에서 "도전받는 한 해"가 될 것이라고 주장했다.이번에는 맥티그 혼자만 이런 견해를 제출한 것이 아니다. D.A. 데이비슨사의 매리 앤 헐리(Mary Ann Hurley) 부사장은 2005년 미국경제가 "고전할 것"이라고 봤다. 부채부담으로 소비가 위축될 것인데, 재정부양책이 후퇴하고 모기지 재융자 쪽에서도 별달리 기대할 것이 없기 때문이다.헐리는 "연준리는 경기가 둔화되는 조짐이 확인되면 금리인상을 급작스럽게 중단할 것으로 본다. 달러가 약세를 보여도 일본과 유럽 경기가 별로기 때문에 수출이 많이 증가할 것 같지도 않다"고 지적한 뒤 "이런 전망의 가장 큰 리스크 요인은 바로 달러"라고 덧붙였다. 달러가 급격히 추락한다면 금리가 크게 상승할 수밖에 없기 때문이다.한편 BOA의 레비는 "아시아 중앙은행이 달러자산을 사는 이유는 연준리에 대한 신뢰도 때문이다. 비록 달러가 하락하더라도 이들은 미국경제의 인플레 압력이 낮다는 사실을 확신하고 있고, 결국 연준리의 대 인플레 정책의 신뢰성이 국채금리를 5% 밑에서 머물게 할 것"이라고 주장하기도 했다.◆ 약세론자, "기대이상 회복 전망 비해 금리인상 속도 너무 느리다"그러나 이들 전망에도 불구하고 인플레 쪽을 계속 우려하는 전문가들은 연준리의 '신중한' 방식의 금리인상 방식이 적절하지 않다고 본다.베어스턴스의 수석이코노미스트 존 라이딩(John Ryding)은 내년 말까지 핵심 인플레율이 지금보다 1%포인트 이상 높은 3% 수준을 기록할 것으로 전망했다.라이딩은 최근 보고서에서 "2005년 인플레 전망으로 볼 때 연방금리는 현재 우리가 예상하는 4%를 넘어설 것으로 예상되며, 이에 따라 내년 말 연방금리 전망치를 4.5%로 상향조정한다"고 밝혔다.그리핀 큐빅 스티븐 앤 톰슨(Griffin Kubik Stephens & Thompson)사의 브라이언 웨스베리(Brian Wesbury)는 연준리가 인플레 압력을 제어하려면 어떤 경우든 18개월 정도의 금리인상 기간이 필요하게 된다고 지적했다.이런 근거에서 웨스베리는 "인플레 압력이 강화되지 않는 수준으로 통화정책을 운용하려면 지금 연준리는 상당히 뒤쳐져 있는 셈"이라고 비판했다.여기서 라이딩은 올해 4분기 성장률이 기대했던 것 이상으로 강한 결과를 보일 것이라는 점을 강조했다. 실제로 대부분의 경제전문가들은 이번 분기 성장률이 강하게 나올 것으로 예상하고 있다. 라이딩은 자신의 경제전망에서 가장 부담되는 부분이 국제유가 쪽인데, 최근 유가가 8월말 이후 최저치를 기록하고 있다는 점에 주목하고 있다고 덧붙였다.그는 "내년에 채권시장 전문가들은 모두 인플레 전망으로 시각이 전환될 것으로 보며, 연말까지 10년물 국채수익률은 5.75%까지 급등할 것"이라고 주장했다.◆ 2005년 미국 금리전망 - 배런스 서베이(전문가, 소속기관, 연방금리 6월/12월, 10년물 재무증권 6월/12월말 전망치 순서)▷ 버너/그린로(R. Berner/D. Greenlaw), 모건스탠리: 3.00%..... 3.50%..... 4.90%..... 5.25% ▷ 코스그로브(Michael Cosgrove), 이코노클래스트(Econoclast): 2.75..... 3.00..... 4.50..... 4.50 ▷ 더들리/하치우스(Bill Dudley/Jan Hatzius), 골드만삭스: 3.00 ..... 3.50..... 5.00..... 5.00 ▷ 글래스만(Jim Glassman), J.P. 모건 체이스: 3.25..... 4.00..... 4.50..... 4.75 ▷ 해리스/오설리반(M. Harris/J. O'Sullivan), UBS: 3.00..... 4.00..... 5.30..... 5.50 ▷ 하이만/라자(E. Hyman/N. Lazar), ISI그룹: 2.50..... 2.50..... 4.00..... 4.00 ▷ 헐리(Mary Ann Hurley), D.A. 데이비슨: 2.50..... 2.50..... 4.25..... 4.50 ▷ 캐스리엘(Paul Kasriel), 노던 트러스트: 2.50..... 3.50..... 4.60..... 5.05 ▷ 레비/크레츠머(M. Levy/P. Kretzmer), BoA: 3.00..... 3.50..... 4.60..... 4.80 ▷ 맥컬리(Paul McCulley), 핌코: 2.50..... 2.50..... 4.50..... 4.75 ▷ 맥티그/스탠리(P. McTeague/S. Stanley) RBS그리니치: 3.25..... 4.25..... 3.90..... 4.20 ▷ 로젠버그(D.Rosenberg), 메릴린치: 2.25..... 2.25..... 3.80..... 4.10 ▷ 라이딩/드쿼드로스(J. Ryding/C. DeQuadros), 베어스턴스: 3.25..... 4.50..... 5.40..... 5.75 ▷ 소스(Neal Soss) CSFB: 3.00..... 3.50..... 4.65..... 4.90 ▷ 웨스버리(Brian Wesbury), 그리핀(Griffin): 3.25..... 4.00..... 5.60..... 6.10 ====================================▶ 평균전망치: 2.86..... 3.40..... 4.63..... 4.87 ▶ 전망치중앙값: 3.00..... 3.50..... 4.65..... 4.90 ====================================▷ 2004년 12월10일 현재 연방금리 2.00% 10년물 국채 수익률 4.15% [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com